Ein Jahrzehnt ist vergangen, seit die Einführung von BitUSD, dem ersten Stablecoin, einen entscheidenden Wendepunkt in der dezentralen Finanz (DeFi)-Ökosystem markiert hat. Heute sind Stablecoins ein wesentliches Finanzinstrument innerhalb dieses Bereichs, mit einem aktuellen Gesamtangebot von über 156 Milliarden Dollar. BitUSD wurde am 21. Juli 2014 auf der BitShares-Blockchain von den Krypto-Visionären Dan Larimer und Charles Hoskinson eingeführt, um einen stabilen 1:1-Wert zum US-Dollar aufrechtzuerhalten. Die spätere Ablösung von BitUSD im Jahr 2018 verdeutlichte jedoch die Komplexitäten der frühen Stabilisierungsmodelle.
Im Gegensatz dazu haben moderne Stablecoins wie Tether (USDT) und USD Coin (USDC) bemerkenswerte Stabilität erreicht, hauptsächlich durch umfangreiche Fiat-Reserven und andere robuste Mechanismen, die ihre Zuverlässigkeit erhöhen. Die heutigen Stablecoins erfüllen kritische Rollen in den Krypto- und DeFi-Systemen, indem sie Liquidität für Börsen bereitstellen, kollateralisierte Kredite erleichtern und Marktteilnehmern ermöglichen, digitale Vermögenswerte ohne kontinuierliche Umrechnung in Fiatwährung zu halten.

Überblick über Stablecoins

Arten von Stablecoins

Stablecoins können je nach den Mechanismen, die sie zur Aufrechterhaltung der Preisstabilität verwenden, kategorisiert werden:

Fiat-besicherte Stablecoins: Diese werden durch Fiat-Währungen wie den US-Dollar unterstützt, die von einem zentralen Verwahrer in Reserve gehalten werden. Tether (USDT) und USD Coin (USDC) sind Beispiele dafür. Herausgeber halten Fiat in Reserve, das dem ausgegebenen Stablecoin entspricht, um sicherzustellen, dass jede Münze im Verhältnis 1:1 eingelöst werden kann, was den Wert stabilisiert und das Vertrauen der Benutzer aufbaut.

Krypto-besicherte Stablecoins: Diese Stablecoins, wie zum Beispiel MakerDAOs DAI, werden durch andere Kryptowährungen gedeckt und erfordern, dass Benutzer Krypto (z.B. Ether) als Sicherheit hinterlegen. Aufgrund der Volatilität von Krypto-Währungen sind sie oft überbesichert und verfügen über eine automatisierte Liquidation zum Schutz des Ankers.

Algorithmische Stablecoins: Diese verlassen sich auf Algorithmen, um das Angebot basierend auf der Nachfrage ohne Sicherheiten zu steuern. Zum Beispiel kombiniert FRAX Algorithmen mit teilweisen Sicherheiten, während TerraUSD (UST) ein Seigniorage-Modell vor seinem Zusammenbruch verwendete. Ihre Stabilität hängt stark vom Markvertrauen und der Robustheit des Algorithmus ab.

Top 5 Stablecoins nach Angebot (Gesamtangebot - $155.1B, cc: Artemis)

Stablecoin-Modelle: Aufschlüsselung von Sicherheiten und Treuhändern

Tether (USDT)

• Besicherung & Verwahrung: Tether ist vollständig durch Fiat-Reserven (Bargeld, liquide Mittel, US-Schatzanweisungen) gedeckt und wird von Cantor Fitzgerald geschützt. Bis zum 26. Oktober meldete Tether US-Schatzanweisungen im Wert von 100 Milliarden US-Dollar, über 82.000 Bitcoins (~5,5 Milliarden US-Dollar) und 48 Tonnen erstklassiges Gold.
• Versorgungs- und Nutzungs-Trends: Mit einem Angebot von 113,4 Milliarden US-Dollar verzeichnete USDT im letzten Monat einen Rückgang des Angebots um 5,73 %. Das Transfer-Volumen stieg um 5,27 %, aber die aktiven Adressen fielen um 6,11 %, was auf einen Rückgang der Nutzeraktivität trotz des stabilen Transaktionswachstums hindeutet.

USDC

• Besicherung und Verwahrung: USDC ist vollständig durch Fiat-Reserven gedeckt und wird von BNY Mellon, Customers Bank und Cross River Bank verwaltet.
• Versorgungs- und Nutzungs-Trends: Mit einem Vorrat von 33,6 Milliarden US-Dollar sank der Vorrat an USDC um 2,46 %, während das Übertragungsvolumen um 29,95 % stieg. Die Anzahl der aktiven Adressen stieg um 23,45 %, was auf eine starke Nachfrage nach Transaktionen hindeutet.

DAI

• Besicherung und Verwahrung: Diese überbesicherte Stablecoin verwendet ETH, BTC, private Kredite und US-Schatzanweisungen und hat Coinbase Custody, Sygnum Bank und Wedbush Securities als Verwahrer.
• Versorgungs- und Nutzungs-Trends: Mit einem Angebot von 5 Milliarden US-Dollar verzeichnete DAI einen Rückgang von 2,75% des Angebots, aber einen Anstieg des Übertragungsvolumens um 40,52%. Aktive Adressen stiegen um 45,35%, was auf eine steigende Akzeptanz und Transaktionsaktivität hinweist.

USDe

• Besicherung und Verwahrung: Ein synthetischer Stablecoin namens USDe nutzt ETH, ETH LSTs, BTC und USDT, um Delta-Neutralität zu gewährleisten, wobei Copper, Ceffu und Cobo als Verwahrer fungieren.
• Versorgungs- und Nutzungs-Trends: USDe hat einen Bestand von 2,7 Milliarden US-Dollar und zeigt einen leichten Rückgang des Übertragungsvolumens sowie ein bescheidenes Wachstum der aktiven Adressen, was auf stabile Nutzunsmuster hinweist.

PYUSD (PayPal USD)

• Besicherung und Verwahrung: PYUSD, ausgegeben von PayPal, wird vollständig durch Fiat-Vermögenswerte (US-Schatzpapiere, Bargeld und Äquivalente) besichert und von der State Street Bank and Trust Company und der Customers Bank verwahrt.
• Versorgungs- und Nutzungsverhalten: PYUSD, das mit einem Volumen von 598 Millionen US-Dollar am geringsten ist, verzeichnete einen Anstieg des Übertragungsvolumens um 58,75 % und ein beeindruckendes Wachstum der aktiven Adressen um 153,79 %, was auf ein erhebliches Interesse und eine Ausweitung der Nutzung hinweist.

Stablecoins - Supply (cc: Artemis)

Die Daten aus der obigen Tabelle zeigen einen klaren Trend im Wachstum und den Schwankungen der Verwendung von Stablecoins und der Übertragungsvolumen im Laufe der Zeit. Ab Anfang 2018 gibt es einen deutlichen Anstieg sowohl der Versorgung als auch der Übertragungsvolumen von Stablecoins, der um die Mitte des Jahres 2021 seinen Höhepunkt erreicht, wahrscheinlich aufgrund des gestiegenen Interesses an DeFi und den breiteren Kryptomärkten. Nach 2021 hat sich die Versorgung auf einem hohen Niveau stabilisiert, während die Übertragungsvolumen periodische Anstiege verzeichnen, insbesondere Anfang 2024. Dies könnte auf erneute Markttätigkeit oder Volatilität während dieses Zeitraums hinweisen.

Stablecoins - Transfer volume (cc: Artemis)

USDT und USDC dominieren die Stablecoin-Landschaft und stellen die größten Segmente sowohl beim Angebot als auch beim Transaktionsvolumen dar. Andere Stablecoins wie DAI, BUSD und neuere Teilnehmer wie PYUSD haben kleinere, aber wachsende Anteile und verdeutlichen die Diversifizierung auf dem Markt.

USDC und USDT-Verteilung

USDC- und USDT-Bestände unterscheiden sich erheblich in ihrer Verteilung auf dezentrale Finanz- (DeFi) und zentralisierte Finanzplattformen (CeFi) sowie innerhalb verschiedener Wallets. Bei USDC liegt die größte Konzentration mit 16,8 Milliarden US-Dollar bei Externally Owned Accounts (EOA), gefolgt von CeFi mit 2,3 Milliarden US-Dollar und Bridge-Beteiligungen mit 1,8 Milliarden US-Dollar. Auf Treasury-Konten befinden sich 438 Millionen US-Dollar, während dezentrale Börsen (DEXs) 388 Millionen US-Dollar und Kreditprotokolle 195 Millionen US-Dollar halten. Yield Farming wird mit 3 Millionen US-Dollar nur begrenzt genutzt, andere verschiedene Beteiligungen belaufen sich auf 3,2 Milliarden US-Dollar.

USDC-Verteilung

Im Gegensatz dazu ist USDT in seiner Verteilung weitaus zentralisierter, mit einem beträchtlichen Betrag von 81,5 Milliarden US-Dollar in EOAs und 26,3 Milliarden US-Dollar in CeFi. Die Bestände an Brücken belaufen sich auf 5,1 Milliarden US-Dollar, während DEXs 473 Millionen US-Dollar und Kreditprotokolle 439 Millionen US-Dollar halten. Die Konten des Schatzamtes belaufen sich auf 54 Millionen US-Dollar, während das Yield Farming bei 1 Million US-Dollar liegt. Andere Bestände summieren sich auf 2,5 Milliarden US-Dollar.

USDT-Verteilung

Stand Oktober 2024 sind Ethereum, Tron, Arbitrum, Base von Coinbase und Solana die führenden Blockchains für mit Stablecoins abgewickelte Werte. Während Ethereum insgesamt den abgewickelten Wert anführt, führen die höheren Transaktionsgebühren auf seinem Netzwerk im Vergleich zu Netzwerken mit niedrigeren Gebühren wie Tron und Binance Smart Chain zu weniger monatlichen Sende-Adressen. Metriken wie Sende-Adressen, die aufgrund der Resistenz gegen Manipulation bevorzugt werden, heben diese nuancierte Landschaft hervor, wobei Tron, Polygon, Solana und Ethereum an vorderster Front bei Stablecoin-Aktivitäten stehen.

Stablecoin-Übertragungsvolumen nach Netzwerk (in Billionen USD)

2024 Markttrends

Stripe-Übernahme des Bridge-Netzwerks

Am 20. Oktober 2024 markiert die Übernahme des Bridge Network durch Stripe für 1,1 Milliarden US-Dollar eine bedeutende Entwicklung im Markt für Stablecoins und Kryptozahlungen. Häufig als das "Stripe des Kryptos" bezeichnet, ist Bridge darauf spezialisiert, Unternehmen den Zugang zu Stablecoin-Zahlungen zu ermöglichen, ohne dass sie direkt mit digitalen Tokens umgehen müssen. Namhafte Investoren wie Index Ventures und Haun Ventures haben seit August eine Wertsteigerung von 200% bei Bridge verzeichnet, als es bei einer Finanzierungsrunde mit Top-Firmen wie Sequoia eine Bewertung von 350 Millionen US-Dollar erreichte. Mit einem jährlichen Umsatz von schätzungsweise 10 bis 15 Millionen US-Dollar spiegelt die Übernahme durch Stripe deren Engagement für die Stablecoin-Infrastruktur wider, die CEO Patrick Collison mit "Raumtemperatursupraleitern für Finanzdienstleistungen" verglich.

Schwellenländer und Währungsstabilität

In Schwellenländern mit erheblichen Währungsabwertungsproblemen dienen Stablecoins als Absicherung gegen die Instabilität der lokalen Währung. Länder wie Argentinien, Türkei und Venezuela haben eine erhebliche Akzeptanz von Stablecoins gezeigt, da die Bewohner nach Alternativen zu abwertenden lokalen Währungen suchen. Zum Beispiel ist das Transaktionsvolumen von Argentiniens Stablecoin bemerkenswert höher als der weltweite Durchschnitt von 61,8%, was hauptsächlich auf Inflation und Nachfrage nach dem US-Dollar-Proxy zurückzuführen ist.

Handelsvolumen für Stablecoins in Millionen (USD) auf Bitso vs. Kaufkraft des argentinischen Pesos (ARS) in USD

Anteil des Einzelhandels-Transaktionsvolumens ausgewählter Länder nach Anlageart vs. weltweiter Durchschnitt (in %, Juli 2023 - Juni 2024)

Grenzüberschreitende Transaktionen und Überweisungen

Stablecoins revolutionieren grenzüberschreitende Zahlungen, insbesondere in Afrika und Lateinamerika. In Subsahara-Afrika sind Stablecoins für Unternehmen, die mit Devisenknappheit und hohen Überweisungskosten konfrontiert sind, von entscheidender Bedeutung. Beispielsweise haben Stablecoins in Nigeria die Überweisungsgebühren im Vergleich zu traditionellen Methoden um etwa 60% reduziert. Ebenso ermöglichen Stablecoins kostengünstige, schnelle grenzüberschreitende Transaktionen in Lateinamerika, wobei Circle kürzlich in Brasilien expandiert hat, um dieser Nachfrage gerecht zu werden.

Regulatorische Entwicklungen und Herausforderungen

Die Regulierungslage variiert je nach Region erheblich und beeinflusst das Wachstum von Stablecoins. Die Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (MiCA) der EU, die ab Juni 2024 in Kraft tritt, bietet einen umfassenden Regulierungsrahmen und fördert eine förderliche Umgebung für Stablecoin-Projekte in Europa. Im Gegensatz dazu hat die Regulierungsunsicherheit in den USA einige Stablecoin-Aktivitäten auf Nicht-US-Märkte verlagert, wobei Emittenten wie Circle die Bedeutung von regulatorischer Klarheit für die Aufrechterhaltung des Wettbewerbsvorteils der USA im Stablecoin-Bereich betonen.

Institutionelle und Einzelhandelsnachfrage

Stablecoins werden zunehmend von Einzelhandelsnutzern und Institutionen genutzt. In Nigeria sind Stablecoins beliebt für alltägliche Transaktionen und grenzüberschreitende Zahlungen, während in der EU die Akzeptanz von Stablecoins für B2B-Transaktionen wie Rechnungsbegleichungen und Überweisungen höher ist. Darüber hinaus haben Länder mit hoher Inflation, wie Türkiye, hohe Einzelhandelsakzeptanz als Absicherung gegen Inflation gesehen.

Stablecoin-Käufe mit Fiat-Währung als Prozentsatz des BIP nach Ländern (Juli 2023 - Juni 2024)

Weltweite Regulierung von stabilen Münzen

Mit Finanzstabilität, Anlegerschutz, AML-Konformität und Innovation als wichtige Treiber variieren die Vorschriften für Stablecoins stark zwischen den Ländern. Hier ist eine Übersicht darüber, wie bedeutende Rechtsprechungen mit der Regulierung von Stablecoins umgehen:

Die Europäische Union

• MiCA-Verordnung: Ab Mitte 2024 setzt die Verordnung über Märkte für Kryptoanlagen (MiCA) die Reserveanforderungen für Stablecoins durch und gewährleistet Marktintegrität und Verbraucherschutz.
• Innovationsinitiativen: Die EU unterstützt Innovationen durch den Blockchain Regulatory Sandbox und das DLT-Pilotregime und hilft Unternehmen, innerhalb eines konformen Rahmens zu testen.
• Bemerkenswerte Ausschlüsse: MiCA deckt derzeit DeFi oder NFTs nicht ab und begrenzt damit seinen Anwendungsbereich im breiteren Kryptolandschaft.

Vereinigte Staaten

• Mehrere Behörden: Die Regulierung ist auf die SEC, CFTC und FinCEN aufgeteilt und schafft eine komplexe Landschaft.
• Bundesgesetzentwürfe in Arbeit: Der vorgeschlagene Lummis-Gillibrand Act und FIT21 zielen darauf ab, einen einheitlichen Rahmen für die Regulierung von Stablecoins zu schaffen.
• Führungsebene auf Staatsebene: Bundesstaaten wie New York und Wyoming liegen vorn, mit innovativen Gesetzen, darunter Wyomings Anerkennung von DAOs als juristische Personen.

Vereinigtes Königreich

• Stablecoins in bestehenden Rahmenbedingungen: Stablecoins sind in bestehende Finanzvorschriften eingebunden, wobei die FCA Standards für Geldwäschebekämpfung, Kundenidentifikation und Werbung festlegt.
• Digital Securities Sandbox: Diese Sandbox ermöglicht es Unternehmen, digitale Vermögenslösungen in einer kontrollierten Umgebung zu testen und sichere Experimente zu unterstützen.

Singapur

• Umfassende Richtlinien der MAS: Die Monetary Authority of Singapore setzt strenge AML-, Verbraucherschutz- und Lizenzstandards für Stablecoins durch.
• Regulatorischer Sandkasten: Bietet eine sichere Testumgebung für Innovationen mit strengen Anforderungen an KYC, Sicherheit und Reserveverwaltung.

Japan

• FSA-geführte Regulierung: Die Financial Services Agency setzt KYC/AML-Anforderungen durch und verlangt Stablecoin-Lizenzen.
• Erstens in internationalen Standards: Japan erlaubt international regulierte Stablecoins, im Inland tätig zu sein, um die globale Interoperabilität zu fördern.
• Aktualisiertes Zahlungsdienste-Gesetz: Dieses jüngste Update gewährleistet Sicherheit und passt sich gleichzeitig neuen Trends bei digitalen Vermögenswerten an.

Vereinigte Arabische Emirate (VAE)

• Lizenzanforderungen von VARA: Die UAE Virtual Assets Regulatory Authority verlangt Lizenzen für Stablecoin-bezogene Aktivitäten.
• Fokus auf Sicherheit: Strikte KYC- und AML-Rahmen schützen Verbraucher und fördern ein verantwortungsbewusstes Wachstum im Stablecoin-Bereich.

Schweiz

• FINMA-Aufsicht: Die Eidgenössische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FINMA) verfolgt einen prinzipienbasierten Ansatz und setzt AML- und Datenschutzgesetze durch.
• Unterstützung für DeFi: Der regulatorische Rahmen fördert Innovation und gewährleistet gleichzeitig Sicherheit und Transparenz.

Schlüsselregulatorische Themen und Anforderungen

AML und KYC Compliance

Weltweite Einhaltung von AML/KYC, die mit den FATF-Standards übereinstimmt, erfordert von Stablecoin-Herausgebern, Identitäten zu überprüfen und Transaktionen zu überwachen, wobei innovative Tools wie Zero-Knowledge-Proofs für datenschutzorientiertes KYC empfohlen werden.

Regulatorische Sandboxes

Sandboxes erleichtern sichere Testumgebungen für digitale Vermögensprodukte und balancieren Innovation mit Compliance aus. Schlüsselrechtsgebiete wie die VAE, das Vereinigte Königreich und Japan nutzen Sandbox-Frameworks und arbeiten häufig international zusammen, um regulatorische Praktiken zu harmonisieren.

Datenschutz- und Sicherheitsprotokolle

Stablecoin-Anbieter müssen starke Cybersicherheitsmaßnahmen implementieren, wobei Datenschutz- und Vermögensverwaltungsvorschriften zunehmend priorisiert werden; in Regionen wie Hongkong ist die sichere Vermögensspeicherung vorgeschrieben.

DeFi Integration und Ausschluss

DeFi bleibt größtenteils außerhalb der Regulierung von Stablecoins, aber Jurisdiktionen wie das Vereinigte Königreich und Japan erkunden Rahmenbedingungen, um dezentrale und traditionelle Finanzen zu verbinden, während die EU's MiCA derzeit DeFi von der Aufsicht ausschließt, in Erwartung potenzieller zukünftiger Änderungen.

Ergebnisse und unbeabsichtigte Folgen

Positive Ergebnisse

• Erhöhter Verbraucherschutz und Marktintrgrität haben das Vertrauen in Stablecoins gestärkt und das Wachstum in Regionen mit klaren regulatorischen Rahmenbedingungen gefördert.
• Regulatorische Klarheit in Knotenpunkten wie Singapur und der Schweiz hat digitale Vermögenswerte Unternehmen angezogen, was zum wirtschaftlichen Wachstum beiträgt und diese Standorte als globale Zentren für digitale Vermögenswerte etabliert.

Herausforderungen und unbeabsichtigte Folgen

• Regulatorischer Arbitrage: Unternehmen können Gerichtsbarkeiten mit geringeren Vorschriften wählen und riskieren regulatorische Arbitrage. Gebiete wie Gibraltar und die VAE stehen vor Herausforderungen, Innovationen mit gründlicher Überwachung in Einklang zu bringen.
• Datenschutzbedenken: Die Transparenzanforderungen von MiCA können im Widerspruch zu datenschutzorientierten Blockchain-Technologien stehen und damit möglicherweise die Privatsphäre der Benutzer beeinträchtigen.
• Innovation vs. Regulation: Strenge regulatorische Rahmenbedingungen könnten neue Marktteilnehmer abschrecken; so hat zum Beispiel der fragmentierte Ansatz in den USA dazu geführt, dass einige Unternehmen aufgrund regulatorischer Unsicherheiten ins Ausland umgezogen sind.

Schlussfolgerung

Stablecoins haben sich in den letzten zehn Jahren schnell weiterentwickelt, vom ursprünglichen Konzept von BitUSD bis hin zu einem Eckpfeiler der dezentralen Finanzen, der jetzt eine Gesamtversorgung von über 156 Milliarden US-Dollar aufweist. Moderne Stablecoins wie Tether (USDT) und USD Coin (USDC) haben eine breite Akzeptanz erreicht, indem sie den Wert durch erhebliche Fiat-Reserven sichern, wobei USDT mit einer Versorgung von 113,4 Milliarden US-Dollar führend ist. Schwellenländer setzen zunehmend auf Stablecoins als Absicherung gegen Währungsabwertung - so machen beispielsweise die Stablecoin-Transaktionen in Argentinien 61,8% ihres transaktionsvolumens in Einzelhandelsgröße aus. Die regulatorischen Reaktionen variieren global: Die MiCA-Verordnung der EU zielt darauf ab, Innovationen durch klare Richtlinien zu fördern, während die regulatorische Unsicherheit in den USA einige Emittenten veranlasst, anderswo nachzusehen. Das institutionelle Interesse wächst, wie an der 1,1-Milliarden-Dollar-Akquisition des Bridge Network durch Stripe zu sehen ist. Da Stablecoins weiterhin die traditionelle Finanzwelt und Krypto verbinden, hängt ihre Zukunft davon ab, Innovation und effektive Regulierung in Einklang zu bringen.

Quellen

1. https://dune.com/steakhouse/stablecoins
2. www.chainalysis.com
3. https://www.coingecko.com/
4. https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
5. https://www.artemis.xyz
6. Regulierung digitaler Vermögenswerte: Erkenntnisse aus unterschiedlichen Rechtsordnungen

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