Puntos clave:

• MicroStrategy opera como una empresa de tesorería de Bitcoin y un proxy apalancado de Bitcoin, amplificando los movimientos de precios de BTC tanto al alza como a la baja.
• La empresa ahora posee 386,700 BTC (valuados en ~$36B), lo que representa el 1.9% del suministro actual de Bitcoin, lo que los convierte en el mayor poseedor corporativo de BTC a nivel mundial.
• MicroStrategy financia sus adquisiciones de Bitcoin a través de bonos convertibles, capitalizando los bajos costos de endeudamiento y las primas de capital elevadas durante los mercados alcistas para expandir sus tenencias de BTC.

Introducción

El impulso postelectoral de Bitcoin lo ha llevado hacia la marca de los 100.000 dólares por primera vez en sus 15 años de historia. Si bien gran parte de su oferta permanece custodiada por sí misma, la creciente madurez de Bitcoin ha desbloqueado vías de inversión más accesibles, incluidas las “criptoacciones”, acciones cotizadas en bolsa que ofrecen exposición o un proxy a Bitcoin y otros activos digitales a través de cuentas de corretaje tradicionales. Estas van desde los mineros de Bitcoin como Marathon Digital (MARA) hasta operadores de pila completa como Coinbase (COIN) y MicroStrategy (MSTR), el mayor tenedor corporativo de Bitcoin con 386,700 BTC en su tesorería. El lanzamiento de los ETF de Bitcoin (BTC) y Ether (ETH) al contado este año ha ampliado aún más el acceso institucional.

En el número de esta semana del Informe sobre el estado de la red de Coin Metrics, analizamos el rendimiento de MicroStrategy, sus tenencias de Bitcoin y su papel como proxy apalancado dentro del panorama de los activos criptográficos, explorando su estrategia de adquisición y los riesgos y recompensas de su enfoque.

El panorama de las criptoacciones

Si bien MSTR no es parte del índice S&P 500, ha entregado rendimientos superiores al 700% desde 2022 y un 488% en lo que va del año, superando el rendimiento de las acciones dentro del S&P 500. Su rendimiento supera ampliamente a las principales criptoacciones y acciones tecnológicas como Coinbase (COIN) o Nvidia (NVDA), impulsado por su papel único como una 'empresa del tesoro de Bitcoin'. Por lo tanto, la estrategia detrás de su rendimiento merece un examen más detenido.

Fuente: Google Finance

MicroStrategy: ¿Un negocio de software o una máquina de acumulación de Bitcoin?

Algunos se sorprenderán al saber que MicroStrategy se fundó en 1989 como una empresa de software empresarial especializada en inteligencia empresarial. Sin embargo, en agosto de 2020, el cofundador y entonces director ejecutivo Michael Saylor dio un giro audaz, adoptando Bitcoin como el principal activo de reserva de la compañía como parte de una "nueva estrategia de asignación de capital". Esto transformó a MicroStrategy en una máquina de acumulación de Bitcoin. Cuatro años después, se ha convertido en el mayor poseedor corporativo de Bitcoin, con 386.700 BTC (valorados en ~36.000 millones de dólares) y una capitalización de mercado de ~90.000 millones de dólares. Las tenencias de bitcoins de MicroStrategy superan con creces a otras tesorerías corporativas, con 12 veces más que mineras como Marathon Digital (MARA) y 34 veces más que Tesla (TSLA).

Fuente: Coin Metrics Network Data Pro& Tesorerías de BitBo

Con su más recientecompra de 55,500 BTCel 24 de noviembre^ésimo, MicroStrategy ahora posee 386,700 BTC a un costo promedio de $56,761, lo que representa ~1.9% del suministro actual de Bitcoin. Solo los ETF de Bitcoin spot superan esto, poseyendo colectivamente ~5.3% del suministro, tres veces más que MicroStrategy. Esta estrategia ha transformado efectivamente a MicroStrategy en un vehículo de inversión en Bitcoin, sirviendo como una jugada apalancada en Bitcoin. Michael Saylor ha descrito a la empresa como una 'operación de tesorería que asegura Bitcoin, ofreciendo un capital apalancado de 1.5x a 2x'. Como se muestra en el gráfico a continuación, el rendimiento de MicroStrategy en relación con Bitcoin refleja este enfoque, amplificando las ganancias durante los repuntes y las pérdidas durante las caídas.

Fuente: Tarifas de referencia de Coin Metrics & Google Finance

Este enfoque apalancado impulsa inherentemente una mayor volatilidad para MSTR en comparación con BTC, a menudo amplificando los movimientos de precio de BTC en 1.5x a 2x. Más allá de su exposición a Bitcoin, el precio de las acciones de MicroStrategy también se ve influenciado por las tendencias del mercado de valores más amplio y el sentimiento de los inversores hacia Bitcoin, lo que lo convierte en un proxy de alto riesgo y alta recompensa para el rendimiento del activo.

Fuente: Coin Metrics Market Data Feed & Google Finance

¿Cómo financia MicroStrategy sus compras de BTC?

¿Cómo puede MicroStrategy financiar sus compras masivas de Bitcoin? La piedra angular de su estrategia radica en pedir prestado dinero para comprar bitcoin emitiendo bonos convertibles. Estos son un tipo de instrumento de renta fija que actúa como un híbrido entre deuda y capital, que se puede convertir en un número determinado de acciones de la empresa en una fecha futura y a un precio predeterminado.

Al ofrecer estos pagarés convertibles en los mercados de renta fija o directamente a inversores institucionales, MicroStrategy ha podido recaudar efectivo para escalar rápidamente sus tenencias de Bitcoin, a menudo con costos de endeudamiento notablemente bajos. Estos bonos son atractivos para los inversores porque ofrecen el potencial de conversión en acciones a un precio más alto que el precio de emisión, funcionando efectivamente como unopción de compracon la demanda amplificada aún más en los mercados alcistas del Tesoro de Bitcoin en crecimiento de MicroStrategy. Esto crea un bucle reflexivo: los precios más altos de BTC impulsan una prima más alta en las acciones de MSTR, lo que permite a la empresa emitir más deuda o capital, que financia compras adicionales de BTC. Estas compras aumentan la presión de compra, lo que eleva aún más los precios de Bitcoin y el ciclo continúa, reforzándose en un mercado alcista.

Fuente: Ganancias del tercer trimestre de 2024 de Microstrategy

La tabla anterior destaca las destacadas notas convertibles de MicroStrategy, que vencen entre 2025 y 2032. También recientemente recaudaron $3B a través otra oferta de bonos convertiblescon vencimiento en 2029, tasa de interés del 0 % y prima de conversión del 55 %, lo que eleva su deuda total a más de $7.2B.

¿Existen riesgos en la estrategia de BTC de MicroStrategy?

Si bien su estrategia hasta el momento ha traído un tremendo éxito, una pregunta queda: “¿Qué podría salir mal? ¿Es otra burbuja esperando estallar?” Con la capitalización de mercado de MicroStrategy cerca de ~$90 mil millones y sus tenencias de Bitcoin valoradas en ~$37.6 mil millones, la empresa ahora cotiza a un prima significativa de ~2.5x (250%) sobre su valor neto de activos (NAV). En otras palabras, las acciones de MicroStrategy se cotizan a 2.5 veces el valor de su tesorería subyacente de Bitcoin. Esta prima de valoración pronunciada ha atraído escrutinio de los participantes del mercado, planteando preguntas sobre cuánto tiempo puede mantenerse elevada y las posibles consecuencias si colapsara o se volviera negativa.

Los participantes también están tratando de aprovechar la prima en la equidad de MSTR al vendiendo en corto acciones de MSTRy comprar BTC como cobertura. La acción ha atraído ~11% de interés a corto plazo, reduciéndose desde ~16% en octubre a medida que se cierran algunas posiciones cortas. Para evaluar el riesgo de que MicroStrategy potencialmente liquide parte de sus tenencias de bitcoin y las implicaciones de un precio decreciente de MSTR/BTC y un premium NAV, recurrir a la salud de su negocio de software heredado puede proporcionar una mejor idea de su capacidad para atender estos niveles de deuda.

Fuente: Informe trimestral de MicroStrategy hasta el tercer trimestre de 2024

Si bien los ingresos trimestrales de la empresa tradicional han sido relativamente estables desde 2020, los flujos de efectivo operativos muestran una tendencia a la baja. Mientras tanto, la deuda acumulada ha crecido significativamente desde 2020 alcanzando los $7.2B, impulsada por la emisión de notas convertibles para financiar adquisiciones de Bitcoin, acelerándose durante condiciones de mercado alcistas. Esto refleja la dependencia de la empresa de la apreciación del Bitcoin para mantener la estabilidad financiera. A pesar de esto, los costos de interés relativamente bajos de estos bonos probablemente sean asumibles por el negocio de software. Si los tenedores de bonos convierten sus notas en acciones a precios más altos al vencimiento, gran parte de la deuda se resolvería sin necesidad de un reembolso en efectivo. Sin embargo, si las condiciones del mercado empeoran y el premio sobre las acciones de MicroStrategy se erosiona, la empresa puede necesitar explorar estrategias alternativas para cumplir con sus obligaciones.

Conclusión

El enfoque audaz de MicroStrategy destaca el potencial de Bitcoin como un activo de reserva corporativo. Al aprovechar su gran tesoro de Bitcoin, la empresa ha amplificado su rendimiento en el mercado, estableciéndose como un proxy único para BTC. Sin embargo, esta estrategia conlleva riesgos inherentes vinculados a la volatilidad del precio de Bitcoin y la sostenibilidad de las primas de capital, lo que requiere una atención más cercana a medida que evolucionan las condiciones del mercado. El modelo de MicroStrategy podría inspirar una adopción más amplia, no solo entre las corporaciones, sino potencialmente a nivel soberano, fortaleciendo aún más el papel de Bitcoin como un almacén de valor y un activo de reserva superior.

Datos de la red Insights

Resumen Aspectos destacados

Fuente: Coin Metrics Network Data Pro

Durante la última semana, la capitalización de mercado de Ripple (XRP) creció un 52%, alcanzando los $128B. Las direcciones activas diarias de Dogecoin (DOGE) aumentaron un 231%, mientras que la actividad se incrementó en general para varios tokens ERC-20.

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