Existe um tropo comum na indústria de que não existem aplicações valiosas além do Bitcoin e stablecoins. Na última ciclo, segundo se diz, foi impulsionado inteiramente pela especulação e houve pouco progresso desde a queda de 2022. A indústria está sobresaturada de infraestrutura que ninguém usa e os capitalistas de risco que financiam toda essa infraestrutura provavelmente pagarão por alocar mal seu capital.

Existe verdade na última parte, à medida que o mercado começa a punir investimentos em infraestrutura sem sentido, enquanto os vencedores seculares surgem nas bases da cripto economia. No entanto, o primeiro ponto, de que existem poucas aplicações em relação à infraestrutura e que houve pouco progresso desde o último ciclo, fica aquém quando observamos os dados.

Contrariamente ao que se pensa, a era das aplicações está em cima de nós e muitas aplicações já estão a ganhar mais do que a infraestrutura. Plataformas líderes como Ethereum e Solana são o lar de muitas aplicações que geram receitas de 8-9 dígitos e crescem a taxas de três dígitos anualmente. No entanto, apesar desses números impressionantes, as aplicações continuam a negociar com descontos substanciais em relação à infraestrutura, que em média negoceia com múltiplos de receita ~300x mais elevados. Enquanto os ativos de infraestrutura que estão no centro dos ecossistemas de contratos inteligentes como ETH e SOL podem manter um prémio de reserva de valor, os ativos de infraestrutura não monetários, como tokens L2, provavelmente verão os seus múltiplos comprimidos ao longo do tempo. Na Syncracy, acreditamos que o mercado ainda não reconheceu totalmente esta realidade e que as principais aplicações estão prontas para reprecificar mais alto a partir daqui, à medida que o capital flui para fora da infraestrutura não monetária.

Aplicativos que capturam uma parcela maior do pool global de taxas de blockchain e superam a maioria dos ativos de infraestrutura é provavelmente um ponto de inflexão para o que está por vir. Dados sobre Ethereum e Solana – os dois principais ecossistemas de aplicativos – já mostram aplicativos comendo parte de sua plataforma subjacente em termos de receita. Essa tendência provavelmente só se acelerará à medida que os aplicativos se esforçarem para capturar uma parcela maior de sua economia e verticalizar em um esforço para controlar melhor suas experiências de usuário. Até mesmo os aplicativos Solana, que historicamente se orgulhavam da composição síncrona de Solana, estão mantendo e empurrando algunsoperaçõesoffchain, empregando ambossegunda camada esidechainsnum esforço para expandir.

A Ascensão das Aplicações Gordas

Pode ser a tese rollapp inevitável? À medida que as aplicações lidam com as limitações de uma única máquina de estado global para lidar eficientemente com todas as transações onchain, a modularização entre blockchains pareceinevitável. Solana, por exemplo, embora impressionante em seu desempenho, começou afivelaem abril apenas com umcasal de milhões usuários negociando memecoins todos os dias. E enquanto Dançarino de Fogoirá ajudar, não está claro se ele entregará a ordem de grandeza de desempenho necessário para bilhões de usuários ativos diários, e ainda mais incluindo agentes de IA e empresas. Como mencionado acima, o modularização de Solanajá está começando.

A verdadeira questão é até que ponto essa mudança ocorrerá e quantos aplicativos acabarão movendo as operações para fora da cadeia. Executar todo o sistema financeiro global em um único servidor - o básicotesepara qualquer blockchain integrada - exigiria nós completos para operar em data centers hyperscale, tornando quase impossível para os usuários finais verificar independentemente a integridade da cadeia. Isso prejudicaria uma essencial propriedadede qualquer lugar do mundoescalávelblockchain, que é garantir direitos de propriedade firmes e permanecer resistente à manipulação e ataques. Em vez disso, os Rollups permitem que as aplicações distribuam essas demandas de largura de banda entre conjuntos de sequenciadores independentes que podem simultaneamente possibilitar desempenho hiperescalar, garantindo a verificação do usuário final atravésamostragem de disponibilidade de dados na camada de base subjacente. Além disso, à medida que os aplicativos se expandem e começam a construir relacionamentos fixos com os usuários, é provável que eles exijam a máxima flexibilidade de sua infraestrutura subjacente para melhor atender às necessidades dos usuários.

Isso já está acontecendo no Ethereum, a economia onchain mais madura, onde aplicativos líderes como Uniswap, Ave e Maker estão desenvolvendo ativamente seus próprios rollups. Esses aplicativos estão buscando mais do que apenas escalabilidade — eles estão pressionando porfuncionalidadescomo ambientes de execução personalizados, modelos econômicos alternativos (como o rendimento nativo), controles de acesso aprimorados (como implantações com permissões) e mecanismos de ordenação de transações personalizados. Ao buscar essas opções, as aplicações não apenas aumentam o valor para o usuário e reduzem os custos operacionais, mas também obtêm uma parcela maior de controle econômico em relação à sua infraestrutura de camada base.Abstração de cadeia e aindasmart walletsapenas tornará esse mundo centrado em aplicativos mais fluido e reduzirá a fricção atual entre blocos dispersos ao longo do tempo.

A curto prazo, provedores de disponibilidade de dados de próxima geração, como Celestia e Eigen, serão os principais facilitadores dessa tendência, fornecendo aplicativos com maior escala, interoperabilidade e flexibilidade, ao mesmo tempo em que garantem uma verificação barata, hoje. No entanto, a longo prazo, fica claro que cada blockchain visando ser a base do sistema financeiro global precisará aumentar a largura de banda e a disponibilidade de dados, ao mesmo tempo em que garantem uma verificação barata do usuário final. Por exemplo, a Solana, embora integrada em sua filosofia, já possuiequipastrabalhando na verificação do cliente leve,zk-compression, e amostragem de disponibilidade de dados em busca desse objetivo final.

Mais uma vez, o ponto aqui é menos sobre tecnologias de escalonamento específicas ou arquiteturas de blockchain. Pode muito bem ser queextensões de token,coprocessors, erollups efêmerosSerá suficiente para que as blockchains integradas dimensionem e forneçam a customização necessária para as aplicações sem quebrar sua composição atômica. No entanto, e em qualquer caso, o futuro aponta para aplicações que continuam sua marcha em direção a um maior controle econômico e flexibilidade técnica. As aplicações superando sua infraestrutura subjacente parecem inevitáveis.

O Futuro da Captura de Valor em Blockchains

A grande questão daqui para a frente é como o valor será distribuído entre aplicações e infraestrutura, à medida que as primeiras ganham mais controlo económico ao longo dos próximos anos. Poderá esta mudança marcar um ponto de inflexão que precipita uma aplicação a gerar um resultado semelhante ao da infraestrutura ao longo dos próximos anos? Na visão da Syncracy, embora as aplicações continuem a capturar uma maior parte da pool global de taxas de blockchain ao longo do tempo, a infraestrutura subjacente (L1s) ainda poderá gerar resultados maiores, embora para um número menor de intervenientes.

A tese central que sustenta essa visão é que a longo prazo, todos os ativos de camada base como BTC, ETH e SOL competirão como reservas digitais não soberanas de valor – a maior TAM na criptoeconomia. Embora a crença popular muitas vezes posicione o Bitcoin como análogo ao ouro e outros ativos L1 como semelhante ao patrimônio, essa distinção é em grande parte orientada pela narrativa. Fundamentalmente, todos os ativos nativos de blockchainpartilhartraços comuns: eles são não soberanos, resistentes a apreensão e podem ser transferidos digitalmente através de fronteiras. Na verdade, esses atributos são essenciais para qualquer blockchain que aspire a hospedar uma economia digital independentegrátis do controlo do Estado-nação.

As principais diferenças estão em seusestratégias para alcançar a adoção global. O Bitcoin desafia diretamente os bancos centrais, tentando substituir as moedas fiduciárias como a reserva de valor global dominante. Em contraste, L1s como Ethereum e Solana visam construir uma economia paralela no ciberespaço, criando demanda orgânica para ETH e SOL à medida que crescem. Na verdade, isso já está a acontecer. Além de serem usados como meios de troca (pagamentos de gás) e unidades de conta (preços NFT), ETH e SOL são as principais reservas de valor dentro de suas respetivas economias. Como ativos de Prova de Participação, eles capturam diretamente taxas e MEV gerados pela atividade onchain, e ambos os ativos oferecem o menor risco de contraparte em seus respetivos ecossistemas, tornando-os a garantia mais intocada disponível onchain. Enquanto isso, como um ativo de Prova de Trabalho, o BTC não oferece staking ou taxas aos detentores e, em vez disso, opera puramente como uma moeda-mercadoria.

Embora esta estratégia de construção de uma economia paralela pareça extremamente ambiciosa, com poucos se for caso dissoprovavelmente será mais fácil competir ao lado das economias nacionais do que diretamente com elas, como o Bitcoin. Na verdade, a abordagem do Ethereum e Solana reflete como os países historicamente competiram pelo status de moeda de reserva; construir influência econômica e, em seguida, incentivar outros a adotar sua moeda para o comércio e investimento.

Embora seja tentador descartar esse imensurável processo de monetização em favor de processos mensuráveis de acumulação de valor por meio da geração de taxas, este último provavelmente levará a resultados dececionantes. Além da óbvia complicação circular de blockchains gerando taxas em uma moeda sem lastro e autoemitida, a captura potencial de taxas pode não ser tão grande quanto as pessoas pensam no futuro previsível.

Tomemos MEV como exemplo. Não apenas é improvável que MEV seja uma indústria grande o suficiente para sustentar as avaliações atuais, mas é provável que diminua como uma parte da atividade on-chain ao longo do tempo e cada vez mais se acumule em aplicações. O análogo mais próximo da indústria MEV nas finanças tradicionais, High-Frequency Trading (HFT), gera uma estimativa $10B - $20 Bilhõesem receita global. Além disso, as blockchains provavelmenteoverearningno MEV hoje, com grande probabilidade de diminuir ao longo do tempo à medida que a infraestrutura de carteira e a roteamento de ordens melhorem, enquanto as aplicações trabalham parainternalizar e minimizar o MEV. Será que realmente esperamos que a receita de MEV em um determinado blockchain valha mais do que toda a indústria global de HFT e acumule 100% para validadores?

Em uma nota semelhante, embora as taxas de execução e disponibilidade de dados possam ser fontes de receita atraentes, elas ainda podem não ser suficientes para justificar avaliações na casa dos centi-bilhões, se não trilhões tão cedo (há apenas tantas organizações na TerravalorDesta forma, os volumes de transações precisariam crescer exponencialmente enquanto as taxas permanecem baixas o suficiente para a adoção em massa chegar perto o suficiente - um processo que poderia facilmente levar uma década.

Nota: Visacaracterísticascapacidade para 65,000 tps, mas em média cerca de 2,000 tps de forma sustentada

Então, o que poderia fornecer valor suficiente para pagar os validadores por continuarem seu serviço essencial? Como têm feito ao longo de toda a sua história, as blockchains poderiam se sustentar usando a inflação monetária como um subsídio perpétuo semelhante a um imposto. Em essência, os detentores de ativos perdem uma pequena parte de sua riqueza ao longo do tempo para subsidiar os validadores que fornecem espaço em bloco abundante para aplicativos que impulsionam o valor monetário para o ativo base de uma blockchain.

Tudo dito, vale a pena considerar aqui a visão mais pessimista de que as blockchains devem ser valorizadas com base em taxas e que essas taxas podem não justificar avaliações elevadas ao longo do tempo, à medida que as aplicações ganham maior controle econômico. Isso não seriasem precedentesDurante o boom da internet na década de 1990, as empresas de telecomunicações atraíram um investimento excessivo substancial em infraestrutura, apenas para muitas delas se tornarem eventualmente comoditizadas. Embora algumas empresas de telecomunicações, como a AT&T e a Verizon, tenham se adaptado e sobrevivido, a maioria do valor se deslocou para aplicativos construídos sobre a infraestrutura, como Google, Amazon e Facebook. Existe uma chance não-zero de que esse padrão possa se repetir na criptoeconomia, onde blockchains fornecem infraestrutura essencial, mas são ofuscados pelo valor capturado na camada de aplicação. No entanto, por enquanto, na era especulativa inicial da criptoeconomia, é tudo um grande comércio relativo de valor - BTC perseguindo ouro, ETH perseguindo BTC e SOL perseguindo ETH.

A Era das Aplicações, A Era da Criptomoeda

Ao ampliar, a criptoeconomia está a passar por uma mudança tectónica, de experiências especulativas para negócios geradores de receita e economias ativas onchain que impulsionam valor monetário real para ativos nativos de blockchain. Embora a atividade atual possa parecer modesta, está a crescer exponencialmente à medida que estes sistemas escalam e proporcionam experiências de utilizador mais cativantes. Na Syncracy, acreditamos que daqui a anos olharemos para esta era com humor, questionando como alguém poderia ter duvidado do valor deste espaço, já que tantas megatendências estavam claramente a surgir.

A era das aplicações está sobre nós e, com ela, as blockchains produzirão lojas digitais não soberanas ainda mais fortes do que nunca.

Um agradecimento especial a Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang e Kel Eleje pelos seus comentários e discussões

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