流动性挖矿科普：流动性有多重要？从做市商谈起

【摘要】自2020年夏季DeFi火爆以来，流动性挖矿这一术语也逐渐步入了人们的视野。流动性挖矿这一概念并非凭空产生，而是源于传统金融中的做市商、流动性等概念。本文从金融市场的参与者类型出发，讲解了做市商交易策略、自动做市商、流动性挖矿等概念。

【关键词】吃单，挂单，做市商，AMM，流动性挖矿

2021年第三季度，Gate.io上线流动性挖矿产品，旨在激活当前略显冷清的交易市场，为用户提供另类的投资备选方案。在平台的大力支持下，Gate.io流动性挖矿具有极高的年化收益率，是当前低迷市场行情中最好的加密货币理财产品之一。

那么什么是流动性挖矿，流动性挖矿项目遵循怎样的运作逻辑，流动性挖矿又有着怎样的“前世今生”呢？若要全面深入地了解这些，得从传统金融行业中的“做市商”（Market Maker）说起。

金融市场中的三类玩家
金融理论告诉我们，在有效的市场上风险往往与收益相匹配，收益越高，往往风险也越高。这种风险一般包括流动性风险（Liquidity risk）和价格风险（Price risk）两种。从某种程度上来说，交易者正是通过承担高额风险，从而获得可能的高额收益的。而从承担风险的角度来看，传统金融市场中的交易者则可大致分为三类，第一类是投机者（speculator / position trader 头寸交易者），第二类是对冲者（hedger），第三类是做市商（scalper / market maker）。

投机者经营价格风险，即价格大幅上涨或是下跌的风险。他们低价买入，待价格上升后卖出（做多）；或是先借货卖出，待价格下降后买回平仓（做空）。当他们正确预测价格走势时，投机者盈利；而当他们错误预测价格走势时，投机者则会亏损。

对冲者往往是实体经济领域的经营或生产商，他们不愿承担价格波动的风险，会把这种风险转移给那些愿意承担风险的投机商。举例来说，农场主为了避免农产品价格下跌影响收益，会选择在期货市场进行做空，这样他们便能以在期货市场的盈利抵消农产品价格下跌带来的亏损，提前锁定自身收益。而期货市场上的投机上者自愿承担了这种价格风险，并且寄希望于价格变动的方向与他们的预测一致。

而市场上的第三类玩家——做市商，则经营流动性风险，即无法买入或无法卖出的风险。做市商在市场上与其他交易者快速、反复地进行交易，不断买入卖出并赚取其间的价差（spread）。

挂单、吃单，价差与流动性
流动性是交易所得以生存的根本，流动性意味着人气，没有流动性的市场如同一潭死水。市场的流动性越高，市场参与者达成交易的速度也就越快，对价格产生的波动也越小。我们以Gate.io的BTC/USDT交易对为例说明。


在Gate.io交易页面的右侧，点击盘口（Order Book，又译订单簿）可以看到目前市场上的尚未成交的委托单。最新价格下方红色的订单为买入单（多头，bid order），上方蓝色的订单为卖出单（空头，ask order）。以上图中的比特币订单簿为例，最低卖出价为$32472.51，最高买入价为$32466.95。由于最低卖出价高于最高买入价，订单不能成交，而最低卖出价与最高买入价之间的差值$5.56，即是前文所提及的价差（bid-ask spread）。

交易者在界面左侧输入买入或卖出资产的报价、数量，并提交系统后，订单会先与市场上以有的报价进行比较。对于买入单，若是高于最低卖出价$32472.51，或是对于卖出单，低于最高买入价$32466.95，便会立即成交，这种情况也被称为吃单（Taker）。而若是市场上暂时没有相匹配的订单，那么委托单便会暂时保留在订单簿上，这种情况被称为挂单（Maker）。

（详情参见 Gate.io比特百科：挂单与吃单）

在订单簿的总计一栏，显示的是每笔委托单所涉及的交易数量，这一数量被可视化为红/蓝色柱的长度，即为订单深度图。色柱越长，表示订单簿上累计至此的交易规模越大。

做市商往往会持有一定量的BTC/USDT头寸，并不断在市场上挂单交易。比如，为了确保自己的挂单会优先交易，他们可能会以比最低卖出价$32472.51还低$1的价格挂单卖出BTC，再以比最高买入价$32466.95更高$1的价格挂单买入BTC，通过这种方式盈利$3.36，同时保证自己所持有的BTC数量不变。同时，做市商之间的这种竞争也起到了缩小价差的作用。

订单簿上的挂单越多，订单在价格上的分布就越为密集，价差往往就越小。同时，挂单越多，订单深度往往也越深，也就是说市场能够以更小的价格波动“消化”掉大额的订单。比如说一个2 BTC的卖出订单，会一路吃掉$32466.95~$32463.42的所有订单，因此可以粗略的说，这个2 BTC的卖出订单使得价格波动（下跌）了约$3。而若订单深度更深，同样的大额订单对于价格的影响会更小。

这种交易策略还衍生出了另外一种利用不同交易所之间的价差套利的操作（Arbitrage），俗称搬砖。套利者利用不同交易所之间价格变动的不同步，在低价交易所买入，高价交易所卖出，从而抹平不同交易所之间的价差并获利。

计算机做市与流动性挖矿
在传统金融领域，只有那些具备一定实力和信誉的证券公司能够成为做市商，并且需要在交易所获得牌照。这些做市商为了保证极致的交易速度，往往会配置专用的高频处理设备，并把服务器设置在交易所附近，以获得低至毫秒级的延迟。而对于虚拟货币交易则不然，单从技术上来说，一个交易者只要进行了挂单操作，便是给市场提供了流动性，成为了某种程度上的做市商。

做市商的交易策略也可以使用算法和程序实现。2019年10月，开源项目团队Hummingbot发布了《流动性挖矿白皮书》（Liquidity Mining: A marketplace-based approach to market maker compensation），文中首次提到了流动性挖矿（Liquidity Mining）一词。Hummingbot项目开发了自动做市程序，根据指定规则按照类似上述做市场的策略自动交易。用户使用自己代币运行程序，促进交易并赚取利差，从而获得更多代币，这种行为与PoS机制或PoW机制中的挖矿正有几分相似。






Hummingbot称这种使用计算机程序自动做市的行为为流动性挖矿。但是在后来，随着去中心化金融DeFi的发展，流动性挖矿这一名词获得了更为广泛的使用，其含义发生了不小的转变。

流动性挖矿与AMM机制
在中心化交易所中，交易所系统内部持有大量代币，交易往往是通过前述的订单簿机制促成的。但在本身不持有代币，基于公链直接撮合交易的去中心化交易所中，这一办法却行不通。举世界最大的去中心化交易所Uniswap为例，Uniswap本质上是一套搭建于以太坊之上的智能合约。目前，以太坊网络每秒仅能处理12~15笔交易，区块时间在10~19秒之间，这种处理速度无法支持做市商所要求的高速、频繁交易。

为了解决流动性不足这一问题，Uniswap引入了一种被称为自动做市商（AMM）的机制。每一个交易对都会配置一个对应的流动性池子（Liquidity Pool），用户向流动性池中注入资金便自动成为流动性提供者（Liquidity Provider）。自动做市机器人会按照池中两种代币的比率确定出互换价格，交易者下单时会按照系统确定的价格直接成交。Uniswap从而实现了快捷、较低滑点（slippage）的交易体验，而流动性提供者则获得了交易的手续费奖励。

关于AMM机制的具体说明，请见：
从v1到v2再到v3，Uniswap靠什么领先于DEX市场？
科普： 投资流动性挖矿产品 你必须知道的几件事儿

在这种机制下，用户在去中心化交易所中的套利行为，最终会使得自动做市商所确定的价格趋近于在其他市场上的价格，从而起到类似预言机（Oracle）的作用。此处我们以Gate.io流动性挖矿为例，目前在ETH/USDT流动性矿池中，ETH数量为186.88，USDT数量为349,581，根据公式计算，流动性池中USDT/ETH价格应为349,581/186.88=1,870.62，这与ETH的最新价格$1872.87是十分接近的。



除了将交易手续费分配给流动性提供者外，许多流动性挖矿平台方还会向流动性提供者发放额外代币奖励，以提高流动性提供者的收益。

Gate.io流动性挖矿便是如此。高收益是Gate.io在流动性挖矿产品推广期向参与用户提供的最重要福利，在推广期间，Gate.io会将自动化交易产生的所有手续费都反馈给流动性提供者。同时，Gate.io还会通过直接补贴的方式对流动性提供者予以奖励。保守的说，目前Gate.io流动性挖矿产品的收益率属于加密货币理财产品中的顶级水平。欢迎广大用户前往参与体验，赚取收益。


点击链接赚取收益：https://www.gate.io/cn/liquidity
点击查看参与步骤和详情：https://www.gate.io/cn/article/21337
了解更多关于Gate.io流动性挖矿，请参见：
重磅：Gate.io流动性挖矿会是当下最好的投资产品吗？
Gate.io 帮助中心：自动做市资金池常见问题
Gate.io 比特百科：如何获得流动性挖矿收益？


作者：Gate.io研究员 Edward.H
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