Glassnode Insights: Сжатие предложения

Итоговый отчет

С четвертым Биткоин Халвинг быстро приближается, по оценкам в апреле 2024 года, в предложении биткоина, достигшем исторического уровня, формируется напряженность.

Мы оцениваем разнообразные меры как для ‘доступного предложения’, так и для темпов ‘хранения предложения’ более длительными инвесторами, что превышает новую эмиссию более чем на 200%.

Используя связь между рыночной капитализацией и реализованной капитализацией, мы оцениваем, что этот дефицит предложения приводит к притоку капитала в BTC и оказывает значительное влияние на оценку.

Оценка динамики предложения к моменту проведения халвинга биткоина в 2024 году

Событие половинного уменьшения - одно из самых ожидаемых событий в биткойн-календаре, которое происходит каждые 210 000 блоков и уменьшает скорость выпуска новых монет на 50%. В то время как четвертое половинное уменьшение предопределено произойти на высоте блока 840 000, точная дата и время неизвестны из-за естественной изменчивости и вероятностной природы добычи блоков.

Наша лучшая оценка, учитывая текущий средний интервал блоков, состоит в том, что половина находится в 158 днях от нас и ожидается 23 апреля 2024 года.

Учитывая высокие затраты на капитальные вложения и операционные расходы на добычу, майнеры биткоина исторически распределяли большую часть своего дохода в BTC на покрытие затрат. Максимальная стоимость, выданная майнерам в USD в текущем году через вновь выпущенные запасы, составляет около 1 млрд. долларов в месяц, что является значительным оттоком капитала.

В пост-2024 году этот показатель будет сокращен до 500 миллионов долларов в месяц, что сравнимо с давлением на распределение в размере 450 миллионов долларов в месяц вокруг минимумов FTX, установленных год назад.

Помимо технической элегантности и неудержимости Bitcoin-уменьшения, это также представляет интерес для инвесторов. Все предыдущие уменьшения имели впечатляющую рыночную динамику в течение 365 дней, следующих за ними.

Это естественно вызывает интерес относительно того, является ли половина основным двигателем этих циклов повышения цен или просто одним из многих факторов. В этом издании мы исследуем это через призму предложения и поведенческих моделей инвесторов, чтобы добавить красок в дебаты с точки зрения блокчейна.

Мы разобьем это на три этапа анализа:

Оценка «Доступного и активного» предложения
Измерение уровней «Хранения и сбережения» предложения
Анализ влияния потоков капитала на рыночную оценку

Оценка доступного предложения

Наш первый шаг - определить объем BTC, который является мобильным, активным и свободно циркулирующим. Другими словами, какой доступный предложение, которое инвесторы могут разумно ожидать, что изменится в ближайшем будущем?

Диаграмма ниже охватывает несколько эвристик предложения с использованием ‘возраста монеты’ в качестве основного входа, измеряя время с момента последней траты монеты в сети. Поставки короткосрочных держателей в настоящее время находятся на многолетних минимумах в размере 2,33 млн BTC и охватывают монеты до 155 дней, которые статистически наиболее вероятно будут потрачены.

Другие показатели, описывающие ‘горячую’ подачу, включают монеты, моложе 1 месяца (1,39 млн BTC), но также можно рассмотреть открытый интерес по фьючерсам (0,41 млн BTC BTC) как форму ‘подверженности подаче’ на производных рынках.

В совокупности, объем этого «горячего предложения» составляет от 5% до 10% от обращающегося предложения, участвующего в повседневной торговле.

Glassnode разработала еще одну эвристику по снабжению, которая отслеживает поведение кошельков, классифицированных на неликвидные, ликвидные и высоколиквидные. Нижеприведены последние два, которые представляют кошельки, которые как получают монеты, так и тратят значительную их часть.

Заметно многолетнее снижение, начавшееся в марте 2020 года, когда мир пережил сейсмический сдвиг, вызванный пандемией и социальной реакцией на нее.

Существует значительное перекрытие между Жидким и Высокожидким предложением и Балансами Обмена по очевидным причинам. Этот многолетний тренд на понижение виден снова, что говорит о том, что монеты переходят из биржевых кошельков к более Неликвидным кошелькам, в которых было мало истории трат.

Важной деталью здесь является роль как институциональных хранилищ класса, так и продуктов в стиле ETF, таких как GBTC (полезная ссылка для любых будущих ETF-фондов). На приведенной ниже диаграмме показана наша лучшая оценка совокупных объемов сделок on-chain для нашей биржи Coinbase, кастодианского хранилища Coinbase и кластеров GBTC.

Обратите внимание на поворотную точку марта 2020 года, когда спрос на GBTC и продукты хранения значительно увеличился, что во многих случаях будет относиться к неликвидному предложению.

Если мы сравним короткосрочный запас владельцев и балансы на бирже, то увидим, что их объем примерно одинаковый - около 2,3 миллиона BTC. В совокупности эти две меры ‘доступного предложения’ составляют 23,8% от обращающегося предложения, которое сейчас находится на историческом минимуме.

Можно сказать, что это ставит доступное предложение BTC на исторические минимумы по отношению к другим.

Измерение скорости сохраненного и сохраненного запаса

Мы установили, что общий тренд для различных показателей ‘доступного предложения’ снижается. Этот тренд уже несколько лет, но заметно ускорился после общего сбоя на рынке в июне 2022 года (LUNA-UST и 3AC).

В отличие от этого, когда мы наложим обратные меры ‘сохраненного или накопленного’ предложения, мы можем увидеть, что образуется замечательное расхождение. Здесь мы рассматриваем ‘накопленное предложение’ с использованием следующих эвристик:

• Поставка долгосрочных держателей (монеты старше -155 дней, темно-синий)
• Неликвидный объем (кошельки с ограниченной историей расходов, светло-голубые)
• Закрепленный запас (глубокий HODLed и потерянный запас, см. Cointime Economics, зеленый)

Это расхождение имеет значение в том, что оно указывает на то, что монеты в целом уходят от балансов бирж, спекулянтов и активной торговли и перемещаются в холодное хранение, управление и кошельки долгосрочных инвесторов.

Для понимания масштаба мы можем сравнить темп хранения и накопления монет с новым выпуском. В настоящее время примерно 81 тыс. BTC добываются каждый квартал, что скоро уменьшится до ~40.5 тыс. BTC/квартал после половинного сокращения.

Если мы наложим изменение в неликвидном предложении на 90 дней, мы увидим, что существует устойчивый рост неликвидных балансов на всех предыдущих событиях половинного сокращения. Это указывает на то, что покупательская сторона инвесторов склонна усиливаться перед половинным сокращением и во время него, часто значительно превышая темп выпуска до и после события.

Поставка неликвидных активов в настоящее время увеличивается с темпом 180 тыс. BTC/квартал, что в 2,2 раза больше, чем выпуск.

Через призму «хранимого предложения», использующего время удержания инвестором в качестве входных данных, мы видим аналогичную модель накопления для долгосрочных держателей (синий) и запасов в хранилище (зеленый). Интересно, что такое поведение инвесторов, похоже, имеет три аспекта Волны:

1. Волна 1 в середине медведя, поскольку цены резко корректируются с ATH.
2. Волна 2 в более поздние стадии медведя, поскольку устанавливается цикловый пол.
3. Волна 3 ведет во время и после половины, поскольку инвесторы приобретают в ожидании.

Также накопительные темпы можно оценить с использованием эвристических данных о размере кошелька, где эта диаграмма рассматривает все субъекты, удерживающие менее 100 BTC. Эти креветки (<1BTC), крабы (от 1 до 10BTC) и рыбы (от 10 до 100BTC) охватывают широкий кросс-секционный спектр инвесторов, от розничных до лиц с высоким чистым состоянием.

В совокупности их темпы накопления превысили новую эмиссию с февраля 2022 года, что является самым длительным и устойчивым периодом в истории.

Для краткости, диаграмма ниже показывает изменение чистого баланса различных метрик ‘хранения’ снабжения с 1 января 2022 года. Мы используем изменение обращающегося снабжения (оранжевый цвет) в качестве базового значения и видим, что темпы накопления инвесторами варьируются от 1,1 раза до почти 2,5 раза нового выпуска.

Не только наши показатели ‘доступного предложения’ находятся на исторических минимумах, но и уровни ‘накопления предложения’ инвесторами также значительно выше, чем темпы выпуска в условиях предварительного уменьшения. Циклическая природа рыночных циклов Биткоина во время медвежьих рынков и событий уменьшения можно описать по этим образцам накопления инвесторами, напоминая нам о поговорке на рынках;

Анализ изменения течений капитала

В нескольких последних выпусках WoC мы сосредоточились на вращении капитала в цифровой экосистеме активов (см. WoC 41, 42 и 44). В этих выпусках мы используем Realized Cap в качестве прокси для притока, оттока и вращения капитала между активами.

На поведенческом уровне долгосрочные инвесторы в биткойн обычно покупают по низкой цене и продают по высокой, что позволяет получить прибыль и переоценить монеты с низкой изначальной стоимости на более высокую. Монета, приобретенная за 6 тыс. долларов в 2018 году, продается за 60 тыс. долларов в 2021 году, требуя вложения на 900% больше капитала. Поток в и приобрести тот же объем монеты.

Важное замечание: в то время как ‘хранящееся предложение’ сегодня увеличивается, график ниже показывает обратное, где извлекаются прибыли, и ‘хранящееся предложение’ тратится обратно в жидкое обращение.

Имея эту рамку в виду, мы можем сравнить объем капитала, который должен войти (или выйти) из Реализованной рыночной капитализации биткойна, чтобы достичь изменения на $1 в Рыночной капитализации.

Этот последний показатель был впервые предложен в недавнем исследовательском отчете и может рассматриваться как мера ликвидности или волатильности. Он описывает, насколько должен измениться Реализованный Капитал, чтобы достичь изменения в Рыночной Капитализации Биткойна на $1.0. Мы отмечаем некоторые интересные детали:

В поздних стадиях бычьих рынков (оранжевые зоны) требуется более 0,75 доллара и часто более 1,0 доллара притока капитала для достижения изменения рыночной капитализации в 1,0 доллара. Исторически установлено, что это является неустойчивым состоянием.

Во время медвежьих рынков, по мере ухода капитала и внимания инвесторов, это может снижаться до уровня от $0.10 до $0.30. Это приводит к более волатильным колебаниям цен, поскольку небольшие притоки или оттоки капитала имеют значительное влияние.

Этот показатель близок к долгосрочной медиане (красная линия) в размере 0,25 доллара, что говорит о том, что предложение и ликвидность биткоина довольно ограничены. Поток капитала в размере 0,25 доллара создает изменение в рыночной капитализации в размере 1,0 доллара. Во многом это соответствует вышеупомянутой динамике предложения, где «доступное предложение» действительно исторически низкое, ставки хранения повышены, а ликвидность уменьшилась в результате.

Резюме и выводы

Четвертое сокращение наступает быстро и представляет собой важный фундаментальный, технический и философский этап для биткоина. Для инвесторов это также область интриги, учитывая впечатляющий профиль доходности в предыдущих циклах.

В этом издании мы исследовали сжатие, которое происходит среди предложения Bitcoin, используя различные меры предложения и эвристики. Существует заметное совпадение между этими метриками, что указывает на исторически низкий уровень «доступного предложения» и на то, что скорость «хранения предложения» превышает текущую эмиссию в 2,4 раза.

Отказ от ответственности: Этот отчет не предоставляет инвестиционных советов. Вся информация предоставляется только в информационных и образовательных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на предоставленной здесь информации, и вы несете полную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.