Glassnode Insights: Отслеживание настроений через пулы ликвидности
Итоговая информация
В последние недели на рынках цифровых активов снова наблюдается волатильность, связанная с событиями, с заметными индикаторами оттока капитала перед этим.
Рынки деривативов показывают постоянный отток ликвидности, особенно в сфере фьючерсов на ETH, что говорит о том, что капитал продолжает двигаться вверх по рисковой кривой к относительной безопасности.
Мы глубоко погружаемся в Uniswap пулы ликвидности имеют много общего с опционными рынками, где поставщики ликвидности выражают свое мнение как о волатильности, так и о уровнях цен.
Рынки цифровых активов просыпаются
В последние недели цифровые активы на рынке проснулись после периода исторически низкой волатильности. Это было вызвано в основном двумя ключевыми событиями:
Флеш-краш 17 августа где BTC и ETH снизились на -11% и -13% соответственно.
Новости о юридической победе Greyscale над SEC распространились 29 августа, заставив цены на короткое время подняться, однако в течение следующих трех дней все полученные позиции были потеряны.
Цены на спот-рынке для обоих BTC и ETH в настоящее время находятся на уровнях минимумов августа.
Ключевой показатель для отслеживания агрегированных капитальных потоков в отрасль - это показатель агрегированной реализованной стоимости. Этот инструмент объединяет:
Реализованная капитализация двух основных криптовалют BTC и ETH
Предложение пяти ведущих стейблкоинов USDT, USDC, BUSD, DAI и TUSD.
Из этого становится ясно, что рынок начал переходить в режим оттока капитала в начале августа, задолго до этих двух крупных событий. Около $55 млрд капитала покинуло цифровое пространство активов в августе.
Эта тенденция обусловлена оттоком капитала по всем трем активам Биткойн, Etheruem и стейблкоины.
В пределах Эфириум В экосистеме заметна смешанная реакция на индексы секторов DeFi, GameFi и Staking. Каждый индекс строится на основе средней цены токенов ‘Blue-Chip’ в секторе, взвешенной по объему их предложения.
Мы можем видеть, что токены DeFi и GameFi показали относительно плохие результаты (-17%) и (-20%) по сравнению с основными токенами, в то время как токены Liquid Staking были несколько лучше (-7,7%). В целом, нисходящее движение цен было схожим или менее серьезным, чем спады, наблюдаемые в марте, апреле и июне.
Снижение рискового аппетита на деривативных рынках
Одним из ключевых событий в ходе цикла 2021-23 стало созревание рынков деривативов, особенно для BTC и ETH. Способ, которым рынки деривативов ценят эти активы, может предоставить информацию о настроениях на рынке и текущем положении дел.
Общая активность на фьючерсных и опционных рынках Ethereum в 2023 году значительно ниже уровней, наблюдавшихся в 2021 и 2022 годах. Средний объем сделок ежедневно на обоих рынках снизился до всего $14.3 млрд/день, что примерно в два раза меньше среднего объема за последние два года. На этой неделе объем даже ниже и составляет $8.3 млрд/день, что указывает на то, что ликвидность продолжает уходить из пространства.
Эта тенденция отражается и в деривативах открытого интереса. После рыночных минимумов, установленных после краха FTX, открытый интерес начал расти в начале 2023 года. Что касается опционов, то открытый интерес достиг пика во время мартовского банковского кризиса, когда USDC испытал депривязку с $1. Открытый интерес к фьючерсам на Ethereum достиг пика во время Шанхайского обновления, что говорит о том, что это было последнее крупное спекулятивное событие для актива.
С тех пор номинальная стоимость активных контрактов на обоих рынках была достаточно стабильной. Подобно нашему наблюдению за рынками BTC (WoC 32), рынки опционов ETH теперь имеют схожий масштаб ($5,3 млрд) с фьючерсными рынками ($4,2 млрд) и фактически в настоящее время имеют больший размер.
С начала года на рынках опционов Ethereum наблюдается значительный рост, объем торгов вырос на +256% до ежедневных торгов объемом $326 млн/день. В то же время объемы фьючерсов в этом году стабильно снижались, упав с $20 млрд/день в начале января до $8 млрд/день сегодня. Единственным заметным исключением был кратковременный рост до около $30 млрд/день во время обновления Shanghai.
Учитывая, что в августе не произошло значительного сдвига объемов торгов ни на одном из рынков, можно предположить, что трейдеры продолжают перемещать ликвидность выше по кривой риска.
Осмотрев соотношение Pull/Call, мы можем видеть высокую степень реакции на основные новостные события. Например, после того, как BlackRock подал заявку на Bitcoin ETF, настроения стали более бычьими, что привело к снижению соотношения Pull/Call с 0,72 до 0,40.
Однако это изменилось с распродажей 17 августа, так как коэффициент Pull/Call увеличился до 0.50, а объемы звонков резко снизились с $320 млн/день до $140 млн/день.
Являются ли пулы ликвидности рынками опционов?
Чтобы укрепить наш анализ выше, мы сейчас рассмотрим деятельность в автоматизированных рынках, таких как пул Uniswap ETH/USDC. С момента внедрения сосредоточенной ликвидности на Uniswap V3, появилась теория о том, что позиции по ликвидности Uniswap можно рассматривать в свете ценообразования опционов пут и колл. Хотя мы не считаем, что концепции опционов полностью описывают эти динамики, но, безусловно, есть много параллелей, которые стоит дальше исследовать.
Наш анализ будет сосредоточен на пуле USDC/ETH 0,05%, который является самым активным пулом Uniswap и, следовательно, можно ожидать, что он будет давать наиболее высокий сигнал. Этот пул имеет торговый объем за 7 дней в размере 1,51 млрд долларов и общую заблокированную стоимость в размере 260 млн долларов.
У Uniswap V3 есть уникальная функция сосредоточенной ликвидности. Поставщики ликвидности (LP) могут выбрать диапазон цен, в котором их предоставленная ликвидность будет сосредоточена. Комиссии будут получены только тогда, когда рынок торгуется в этом диапазоне (аналогично забастовочным ценам), и чем уже диапазон, тем больше относительный доход от комиссий. Это приводит к лучшему пользовательскому опыту для трейдеров DEX, так как спреды склонны быть уже, и улучшает эффективность капитала для LP.
Таким образом, можно утверждать, что позиционирование капитала партнеров по ликвидности должно учитывать ожидаемую волатильность (разницу между верхней и нижней границей) и ожидаемые ценовые диапазоны (уровень страйка выше и ниже). Тезис состоит в том, что, предполагая, что партнеры по ликвидности активно управляют своей позицией, мы можем получить аналогичные идеи на основе данных рынка опционов.
Мы начинаем с наблюдения за общей активностью в бассейне USDC/ETH 0.05%. По разным причинам мы избежим использования метрики TVL в качестве показателя активности в бассейне или соответствующей паре токенов. Вместо этого, мы будем выражать активность в терминах двух метрик:
i.
Монет в день представляющее количество ликвидных позиций, открытых LP, иii.
Сжигает в день представляющий количество позиций ликвидности, закрытых LP.
По этим мерам активность сократилась после банковского кризиса в марте и обновления Шанхая в апреле, а затем оставалась относительно низкой до начала июня. Затем мы видим всплеск новых эмиссий и сжигания в связи с объявлением BlackRock ETF, а затем снова во время продажи 17 августа.
Диаграмма ниже также показывает чистое изменение количества позиций LP в качестве меры баланса между открытием и закрытием позиций. Мы отмечаем, что этот показатель менее подвержен влиянию рыночных тенденций, но более зависит от дискретных событий, что указывает на то, что краткосрочная волатильность является ключевым мотиватором.
При изучении распределения ликвидности по различным ценовым диапазонам в пуле Uniswap можно видеть, что поставщики ликвидности в настоящее время предоставляют большую часть ликвидности выше текущего ценового шага.
Самая концентрированная ликвидность (примерно 30,4% капитала) находится в пределах 11% ценового диапазона, с ожидаемыми потерями в размере -2,7% и возможным приростом в размере +8,6%. Второй уровень ликвидности расположен с буфером в -8,5% к потерям и +23,7% к приросту. Можно утверждать, что LP Uniswap выражают ожидание Оптимизм и потенциал роста рынка ETH в целом.
Если мы сравним это с ценами страйк опционов для контрактов, истекающих в конце сентября, мы можем увидеть аналогичный позитивный прогноз. 70% звонков имеют цену страйк между 1,7 тыс. долларов США и 2,3 тыс. долларов США, тогда как 75% путов имеют страйк между 1,3 тыс. долларов США и 1,9 тыс. долларов США. Эти уровни цен в основном соответствуют распределению ликвидности пула ликвидности Uniswap.
Вернувшись к бассейну USDC/ETH Uniswap, мы можем проанализировать, как менялась концентрация ликвидности со временем. Тепловая карта ниже показывает плотность ликвидности, выраженную в цветах от холодных до горячих.
С расширением автоматизированных стратегий и выполнения стратегий LP по ликвидности, поставщики ликвидности стали довольно успешными в организации ликвидности очень близко к текущей цене в периоды повышенной волатильности. 1 июня было расширено большое количество ликвидности прямо над ценой на тот момент (показано глубже желтой зоны). Это, вероятно, указывало на ожидание более высоких доходов от комиссий в этой зоне со стороны рыночных мейкеров. Эта ликвидность сохранялась до вспышки падения в августе, когда концентрация ликвидности была скорректирована в сторону уровня ниже $1.8 тыс. Этот график предоставляет замечательный обзор того, насколько оперативны поставщики ликвидности относительно рыночных событий и волатильности.
Также интересно отметить, что высокая концентрация ликвидности, представленная красными зонами, совпадает с сильными ценовыми движениями и часто разворотами тренда. Проверка показывает, что пулы ликвидности Uniswap действительно могут быть ценным источником информации для оценки рыночных настроений и позиционирования.
Резюме и заключение
Начальный оптимизм, связанный с победой Grayscale над SEC, был недолгим, и стоимость Ethereum вернулась к минимумам августа буквально за несколько дней. Рынки спот-торгов продолжают испытывать отток капитала, а деривативные рынки также наблюдают постоянное снижение ликвидности. В целом инвесторы кажутся неохотно возвращаться на рынок, предпочитая перемещать капитал в более рискованные активы.
Мы провели исследование ликвидности пулов Uniswap, стремясь выявить, можно ли получить аналогичную информацию о ценообразовании на рынках опционов. Наш анализ показывает, что капитал ликвидности достаточно чувствителен к рыночным событиям, и, вероятно, можно найти инсайты относительно волатильности и ожиданий ценности LP.
Отказ от ответственности: данный отчет не предоставляет инвестиционных советов. Вся информация предоставляется только в информационных и образовательных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на предоставленной здесь информации, и вы полностью несете ответственность за свои собственные инвестиционные решения.
