المؤلف: الباحث في شركة YBB Capital زيك

مقدمة

وفقا لبيانات CoinGecko ، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة علامة 200 مليار دولار. مقارنة بآخر مرة ذكرنا فيها هذا القطاع ، تضاعفت القيمة السوقية الإجمالية تقريبا وكسرت أعلى مستوياتها التاريخية. لقد شبهت ذات مرة العملات المستقرة بمكون حاسم في عالم التشفير ، حيث تعمل كمخزن مستقر للقيمة وتعمل كنقطة دخول رئيسية في مختلف الأنشطة على السلسلة. اليوم ، انتقلت العملات المستقرة إلى العالم الحقيقي ، مما يدل على الكفاءات المالية التي تتجاوز الأنظمة المصرفية التقليدية في مدفوعات التجزئة ومعاملات B2B والتحويلات الدولية. في الأسواق الناشئة مثل تلك الموجودة في آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية ، أصبحت قيمة تطبيق العملات المستقرة واضحة تدريجيا. إن الشمول المالي المرتفع الذي توفره يمكن سكان دول العالم الثالث من مواجهة التضخم المرتفع الناجم عن الحكومات غير المستقرة بشكل فعال. بالإضافة إلى ذلك ، تسمح العملات المستقرة بالمشاركة في الأنشطة المالية العالمية والوصول إلى الخدمات الافتراضية المتطورة مثل التعليم عبر الإنترنت والترفيه والحوسبة السحابية ومنتجات الذكاء الاصطناعي.

الخطوة التالية للعملات المستقرة هي تحدي أنظمة الدفع التقليدية في الأسواق الناشئة. في المستقبل المنظور ، سيصبح إضفاء الشرعية على العملات المستقرة واعتمادها المتسارع أمرا لا مفر منه ، وسيؤدي التطور السريع الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة (لشراء الطاقة الحاسوبية وخدمات الاشتراك). مقارنة بالعامين الماضيين ، فإن الثابت الوحيد هو أن Tether و Circle لا يزالان يحتفظان بمركز مهيمن في هذا القطاع ، في حين أن المزيد من المشاريع الناشئة تركز الآن على المنبع والمصب للعملات المستقرة. ومع ذلك ، سنركز اليوم على مصدري العملات المستقرة - من في هذه المساحة شديدة التنافسية بمليارات الدولارات سوف يستحوذ على الشريحة التالية من الكعكة؟

1. تطور الاتجاهات

في الماضي، عندما نناقش تصنيف العملات المستقرة، كنا عادة نصنفها إلى ثلاثة أنواع:

• العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الحكومية: هذه العملات المستقرة مدعومة بالعملات الحكومية (مثل الدولار الأمريكي أو اليورو) كاحتياطي، عادة ما يتم إصدارها بنسبة 1:1. على سبيل المثال، كل من USDT أو USDC يقابل دولار واحد محتجز في حساب البنك التابع للطرف الصادر. الميزة الرئيسية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الحكومية هي بساطتها النسبية ومباشرتها، وفي نظرية، فإنها تقدم استقرارًا عالي السعر.
• العملات المستقرة المستخدمة في زيادة الضمان: يتم إنشاء هذه العملات المستقرة عن طريق زيادة قيمة الضمان بواسطة أصول العملات المشفرة الأخرى ذات التقلب العالي والسيولة العالية والجودة العالية (مثل ETH أو BTC). للحد من مخاطر تقلب الأسعار المحتملة ، فإن هذه العملات المستقرة عادة ما تتطلب نسبة ضمان أعلى ، مما يعني أن قيمة الضمان يجب أن تفوق قيمة العملات المستقرة المصدرة بشكل كبير. أمثلة نموذجية تشمل داي وفراكس وغيرها.
• العملات المستقرة الخوارزمية: هذه العملات المستقرة تخضع تمامًا للتنظيم بواسطة خوارزميات تتحكم في إمداداتها وتدورها، بهدف الحفاظ على سعر العملة المستقرة مرتبطًا بعملة مرجعية (عادة الدولار الأمريكي). عادة ما تصدر المزيد من العملات عندما يرتفع السعر وعندما ينخفض السعر، تشتري الخوارزمية العملات من السوق. أشهر مثال هو UST (عملة مستقرة تابعة لـ لونا).

في السنوات التي تلت انهيار الدولار الأمريكي، كان تطوير العملات المستقرة يركز في الأساس على الابتكارات الصغيرة داخل نظام إثيريوم، مع استخدام آليات توازن المخاطر المختلفة لإنشاء بعض العملات المستقرة المتراكمة. لم يتم ذكر مصطلح "العملة المستقرة الخوارزمية" كثيرًا منذ ذلك الحين. ومع ذلك، مع ظهور إثينا في وقت سابق هذا العام، اعتنقت العملات المستقرة تدريجياً اتجاه تطوير جديد: دمج الأصول عالية الجودة مع استراتيجيات إدارة الثروات منخفضة المخاطر لجذب قاعدة مستخدمين كبيرة بعوائد أعلى. وقد أوجد هذا الفرصة لنحت مساحة في سوق العملات المستقرة الصلبة نسبياً. الثلاثة مشاريع التي سأذكرها أدناه تتوافق جميعًا مع هذا الاتجاه الجديد.

2. Ethena

Ethena هو مشروع العملة المستقرة الأسرع نموا منذ انهيار Terra Luna. وقد تجاوزت عملتها المستقرة الأصلية، USDe، داي، حيث وصلت إلى حجم سوق يبلغ 5.5 مليار دولار، لتحتل المرتبة الثالثة. يعتمد النهج العام للمشروع على Delta Hedging باستخدام Ethereum و Bitcoin كضمان. يتم تحقيق استقرار USDe من خلال بيع Ethena على بيع Ethereum و Bitcoin على CEXs بمبلغ يعادل قيمة الضمان. هذه استراتيجية تحوط من المخاطر مصممة لتعويض تأثير تقلبات الأسعار على قيمة الدولار الأمريكي. إذا ارتفع سعر كلا الأصلين ، فإن المركز القصير سيتكبد خسارة ، لكن قيمة الضمان سترتفع أيضا ، مما يعوض الخسارة ؛ على العكس من ذلك ، إذا انخفضت الأسعار ، فإن المركز القصير سوف يربح ، وكذلك قيمة الضمان. تعتمد العملية برمتها على مزودي خدمات التسوية خارج البورصة لتسهيل ذلك ، مما يعني أن أصول البروتوكول محفوظة من قبل كيانات خارجية متعددة.

مصادر دخل المشروع تتضمن أساسا ثلاث نقاط:

1. مكافآت Ethereum Staking: تولد LST المراهنة المستخدمين مكافآت المراهنة من Ethereum.
2. أرباح تداول التحوط: قد تؤدي صفقات التحوط لشركة Ethena Labs إلى تحقيق أرباح من معدلات التمويل أو انتشار الأساس.
3. مكافآت ثابتة للحظائر السائلة: يمكن أن تكسب عملات ثابتة مثل USDC أو غيرها من العملات المستقرة التي يتم إيداعها في بورصات مثل كوينبيس الفائدة على الإيداع.

في الجوهر، يعد USDe منتج إدارة الثروة الكمية ذات المخاطر المنخفضة المعبأة بناءً على CEX. من خلال دمج هذه الثلاث مصادر للإيرادات، يمكن لـ Ethena تقديم عوائد سنوية تصل إلى عدة عشرات من نقاط النسبة المئوية عندما تكون ظروف السوق مواتية والسيولة عالية (حوالي 27% حاليًا)، وهو أعلى من نسبة العائد السنوي بنسبة 20% المقدمة من قبل Anchor Protocol (البنك اللامركزي لـ Terra) في ذروته. على الرغم من أنه ليس عائدًا سنويًا ثابتًا، إلا أن هذا ما زال عائدًا غير عادي لمشروع العملة المستقرة. فهل يحمل Ethena نفس المخاطر العالية التي حملتها Luna؟

نظريًا، تأتي أكبر مخاطر Ethena من CEXs وفشل الأمانات، ولكن مثل هذه الأحداث النادرة صعبة التنبؤ بها. مخاطر أخرى يجب مراعاتها هي هروب الودائع. يتطلب إعادة جدولة كبيرة لـ USDe وجود أطراف مقابلة كافية. نظرًا للنمو السريع لـ Ethena، فإن هذا الوضع ليس مستحيلًا. إذا باع المستخدمون USDe بسرعة، فقد يؤدي ذلك إلى فصل سعره عن السوق الثانوية. لإعادة السعر، سيحتاج البروتوكول لتصفية وبيع الضمانات لشراء USDe مرة أخرى، مما قد يحوّل الخسائر غير المتحققة إلى خسائر فعلية ويزيد في نهاية المطاف من دائرة الخطر الشرسة. [1] ومع ذلك، فإن هذا السيناريو لديه احتمالية أقل بكثير من انهيار آلية طبقة واحدة مثل UST، ولن تكون الآثار بالغة الخطورة - على الرغم من وجود المخاطر.

شهدت أثينا أيضا فترة طويلة من الأداء المنخفض في منتصف العام. على الرغم من الانخفاض الكبير في العائدات والشكوك حول منطق التصميم الخاص بها ، إلا أنها لم تواجه أي مخاطر نظامية. كابتكار رئيسي في الموجة الحالية من العملات المستقرة ، قدمت Ethena منطق تصميم يدمج عناصر السلسلة و CEX ، مما يجلب عددا كبيرا من أصول LST من الشبكة الرئيسية إلى البورصات. هذا يخلق سيولة قصيرة نادرة في الأسواق الصاعدة ويوفر للبورصات رسوما كبيرة وسيولة جديدة. يمثل هذا المشروع حلا وسطا ولكنه يقدم فكرة تصميم مثيرة للاهتمام للغاية ، حيث يحقق عوائد عالية مع الحفاظ على أمان جيد نسبيا. بالنظر إلى المستقبل ، مع ارتفاع DEXs في دفتر الطلبات وظهور تجريدات blockchain أكثر نضجا ، يبقى أن نرى ما إذا كان يمكن استخدام هذا النموذج لإنشاء عملة مستقرة لامركزية بالكامل.

3. عادي

المعتاد هو مشروع عملة مستقرة RWA تم إنشاؤه بواسطة بيير بيرسون، وهو مشرع فرنسي سابق ومستشار للرئيس ماكرون. لقد لقي المشروع اهتمامًا كبيرًا بعد قائمته على Binance Launchpool، حيث ارتفعت قيمته الإجمالية بسرعة من عشرات الملايين إلى حوالي 700 مليون دولار. تعتمد عملة المشروع المستقرة الأصلية، USD0، نظامًا للدعم بنسبة 1:1. على عكس USDT و USDC، لا يتبادل المستخدمون العملات الورقية بعملة افتراضية مكافئة. بدلاً من ذلك، يتبادلون العملات الورقية مقابل سندات خزانة الولايات المتحدة المكافئة، وهذه هي النقطة الأساسية للمشروع - مشاركة الأرباح التي حققتها تيثر.

كما هو موضح في الرسم البياني، على اليمين هو منطق التشغيل للعملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية التقليدية. على سبيل المثال، في حالة تيثر، لا يحصل المستخدمون على أي فائدة عندما يطبعون USDT بالعملات الورقية. إلى حد ما، يمكن اعتبار العملات الورقية لـ Tether كـ "الحصول على شيء بدون مقابل". تقوم الشركة بشراء منتجات مالية منخفضة المخاطر (على الأغلب سندات الخزانة الأمريكية) بكمية كبيرة من العملات الورقية، وحدها في العام الماضي، بلغت الأرباح 6.2 مليار دولار، التي يتم إعادة استثمارها في مشاريع ذات مخاطر أعلى لتوليد دخل سلبي.

على الجانب الأيمن هو منطق العمليات العادي ، الذي يبنى حول مفهوم النوى لتصبح مالكًا ، ليس مجرد مستخدم. يعيد توجيه تصميم المشروع ملكية البنية التحتية إلى موفري قيمة الإقراض التجاري ، مما يعني أن عملة المستخدمين ستتحول إلى سندات الخزانة الأمريكية فائقة القصيرة المدى (RWA). يتم تنفيذ هذه العملية من خلال USYC ، التي تُديرها هاشنوت ، إحدى شركات إدارة الأصول الإدارية المؤسسية على السلسلة الرائدة ، بدعم من شركاء DRW. في نهاية المطاف ، تتدفق الأرباح إلى خزانة البروتوكول ، والتي تمتلكها وتديرها حاملات الرمز البروتوكول.

سيتم توزيع الرمز الأصلي للبروتوكول، USUAL، على حاملي USD0 المقفلة (التي ستتحول إلى USD0++)، مما يتيح مشاركة الأرباح والتوافق المبكر. من المهم أن نلاحظ أن فترة القفل لهذا الرمز هي أربع سنوات، والتي تتزامن مع فترة استحقاق سندات حكومة وسط الولايات المتحدة المتوسطة الأجل معينة (عادة تتراوح من 2 إلى 10 سنوات).

تكمن ميزة المعتاد في الحفاظ على كفاءة رأس المال مع كسر سيطرة الكيانات المركزية مثل Tether و Circle على العملات المستقرة. كما أنه يعيد توزيع الأرباح بشكل أكثر مساواة. ومع ذلك ، فإن فترة الإغلاق الطويلة والعائد المنخفض نسبيا مقارنة بالآخرين مثل أثينا قد يجعل من الصعب تحقيق نمو واسع النطاق على المدى القصير. بالنسبة لمستثمري التجزئة ، قد يكون الجاذبية أكثر تركيزا في قيمة الرمز المميز المعتاد. من ناحية أخرى ، على المدى الطويل ، يتمتع USD0 بمزايا واضحة. أولا ، إنه يمكن مواطني البلدان التي ليس لديها حسابات مصرفية أمريكية من الاستثمار بسهولة أكبر في سندات الخزانة الأمريكية. ثانيا ، إنه يوفر دعما أقوى للأصول الأساسية ، مما يسمح للمشروع بالتوسع بشكل أكبر بكثير من Ethena. ثالثا ، يعني نموذج الحوكمة اللامركزية أيضا أن العملة المستقرة لن يتم تجميدها بسهولة ، مما يجعلها خيارا أفضل للمستخدمين غير التجاريين.

4. بروتوكول f(x) الإصدار 2

بروتوكول f(x) هو المنتج الأساسي لشركة Aladdindao، والذي تمت مناقشته بالتفصيل في مقالة العام الماضي. قارناً بالمشاريع النجمة اللتين ذكرتهما سابقًا، فإن بروتوكول f(x) نسبيًا أقل شهرة. تصميمه المعقد سبب العديد من العيوب، مثل الضعف أمام الهجمات، وانخفاض كفاءة رأس المال، وارتفاع تكاليف التحويل، وصعوبة الوصول للمستخدمين. ومع ذلك، ما زلت أعتبره واحدًا من أبرز مشاريع العملة المستقرة التي ولدت خلال سوق الدببة لعام 2023. هنا، سأقدم لمحة عامة عن المشروع مرة أخرى (للمزيد من المعلومات التفصيلية، يمكنك الرجوع إلى الورقة البيضاء لبروتوكول f(x) V1).

في الإصدار V1 ، قدم بروتوكول f(x) مفهوم "عملة مستقرة عائمة" ، والتي تنطوي على تقسيم الأصول الأساسية stETH إلى fETH و xETH. يعتبر fETH "عملة مستقرة عائمة" ، مما يعني أن قيمتها لا تظل ثابتة ، ولكنها تتذبذب قليلاً مع حركات سعر ETH. من ناحية أخرى ، يعتبر xETH موقفًا طويلًا مرتبطًا ب ETH مرتفعًا مرتفعًا يمتص معظم تقلبات سعر ETH. هذا يعني أن حاملي xETH سيتحملون المزيد من المخاطر والمكافآت السوقية ، ولكنهم أيضًا يساعدون في استقرار قيمة fETH ، مما يجعلها أكثر استقرارًا بشكل عام.

في وقت سابق من هذا العام، استنادًا إلى هذا المفهوم، تم تصميم بركة إعادة التوازن. ضمن هذا الإطار، هناك عملة رقمية مستقرة ومرتبطة بالدولار الأمريكي واحدة فقط وهي fxUSD. جميع الرموز المشتقة المستقرة الأخرى في أزواج التداول الرافعة لم تعد لديها سيولة مستقلة ويجب أن تكون موجودة ضمن بركة إعادة التوازن أو كجزء من الدعم لـ fxUSD.

سلة من الأسعار: يتم دعم fxUSD بالعديد من الأشياء المشتقة السائلة (LSDs) مثل stETH و sfrxETH. كل LSD لديه آلية زوج ثابتة/مرفوعة الرافعة الخاصة به.

إصدار واسترداد: عندما يرغب المستخدمون في إصدار fxUSD، يمكنهم إما تقديم LSD أو استخراج stablecoins من حوض إعادة التوازن المقابل. في هذه العملية، يتم استخدام LSD لإصدار الاشتقاق الثابت لهذا LSD، الذي يتم تخزينه بعد ذلك في احتياطيات fxUSD. بالمثل، يمكن للمستخدمين استرداد fxUSD مقابل LSD.

بصورة بسيطة، يمكن النظر إلى هذا المشروع على أنه نسخة فائقة التعقيد من Ethena والعملات المستقرة المحمية في المراحل الأولى. ومع ذلك، فإن عملية التوازن والتحوط أكثر تعقيدا بكثير على السلسلة الرقمية. أولاً، يتم تقسيم التقلب، ثم يتم إدخال آليات توازن مختلفة ومتطلبات هامش الرافعة المالية. لقد تجاوز الأثر السلبي على إمكانية الوصول للمستخدمين الجاذبية الإيجابية.

في الإصدار V2 ، تم تحويل تركيز التصميم إلى القضاء على التعقيدات التي تسببها الرافعة المالية وتوفير دعم أفضل لـ fxUSD. في هذا الإصدار ، تم تقديم xPOSITION. هذا المكون في الأساس أداة تداول عالية الرافعة المالية - منتج مركب طويل الأجل غير قابل للتبادل مع قيمة بيتا عالية (أي أنه حساس جدًا لتغيرات سعر السوق). تسمح هذه الوظيفة للمستخدمين بالمشاركة في تداول عالي الرافعة المالية في السلسلة دون القلق بشأن التصفيات الفردية أو دفع رسوم التمويل ، مما يوفر فوائد واضحة.

معدل الرافعة الثابت: يقدم xPOSITION نسبة رافعة ثابتة، مما يعني أن الهامش الابتدائي للمستخدمين لن يخضع لمتطلبات إضافية ناتجة عن تقلبات السوق، ولن تحدث ليكونات غير متوقعة بسبب تغيرات الرافعة.

لا يوجد خطر سحب السيولة: قد تؤدي منصات التداول المرفوعة التقليدية إلى إجبار مستخدميها على سحب سيولتهم بسبب تقلبات السوق المفاجئة. ومع ذلك، يتجنب تصميم بروتوكول f(x) V2 هذا الخطر.

لا رسوم تمويل: عادةً ما يتضمن الرافعة المالية تكاليف إضافية، مثل الفائدة المدفوعة عند اقتراض الأصول. ومع ذلك، يقضي xPOSITION على حاجة المستخدمين لدفع هذه الرسوم، مما يقلل من تكاليف التداول العامة.

في حمام السوائل الثابتة الجديد، يمكن للمستخدمين إيداع USDC أو fxUSD بنقرة واحدة، مما يوفر دعم السيولة لاستقرار البروتوكول. على عكس حمام السوائل الثابتة الإصدار V1، يعمل حمام السوائل الثابتة الإصدار V2 كمرساة بين USDC و fxUSD. يمكن للمشاركين القيام بتحكم في الأسعار داخل حمام AMM fxUSD - USDC، مما يساعد fxUSD على الحفاظ على الاستقرار. تأتي مصادر دخل البروتوكول من فتح المواقف، وإغلاقها، والتصفية، وإعادة التوازن، ورسوم التمويل، وأرباح الضمان.

هذا المشروع هو واحد من القليل من مشاريع العملات المستقرة غير المرصودة بالكامل والمستقلة بالكامل. بالنسبة للعملات المستقرة، فإنها لا تزال معقدة إلى حد ما ولا تتماشى مع مبدأ التصميم البسيط للعملات المستقرة. يجب على المستخدمين أن يكونوا لديهم بعض المعرفة ليشعروا بالراحة في البداية. في ظروف السوق الشديدة، عند حدوث تشغيل، قد تضر التصميمات الإطارية الواقية المختلفة أيضًا بمصالح المستخدمين بشكل محتمل. ولكن الهدف النهائي للمشروع يتماشى مع رؤية هواة العملات الرقمية للعملات المستقرة: عملة مستقرة مستقلة حقًا مدعومة بأصول عملات مشفرة من الطبقة الأعلى.

الاستنتاج

العملات المستقرة ستظل دائمًا ساحة معركة، وتمثل مجالًا تحديًا للغاية في مجال العملات الرقمية. في مقال العام الماضي “على شفير الموت، ولكن الابتكار في الاستقرار لم يتوقف أبدًا”، قدمنا بإيجاز تاريخ وتطور العملات المستقرة وأعربنا عن أملنا في ظهور المزيد من العملات المستقرة غير المضمونة زائدة القيمة بشكل لا مرهق. بعد عام ونصف من الزمن، بصرف النظر عن f(x)Protocol، لم نرى أي شركات ناشئة تتجه في هذا الاتجاه، ولكن من المحظوظ أن Ethena وUsual قدمتا بعض الحلول المتوسطة. على الأقل، لدينا الآن بعض الخيارات للعملات المستقرة أكثر مثالية وصديقة لWeb3.

حول YBB

YBB هو صندوق ويب 3 مكرس لتحديد مشاريع تحدد ويب 3 مع رؤية لإنشاء بيئة عبر الإنترنت أفضل لجميع سكان الإنترنت. تأسست بواسطة مجموعة من المؤمنين بتكنولوجيا البلوكشين الذين شاركوا بنشاط في هذه الصناعة منذ عام 2013 ، فإن YBB على استعداد دائم لمساعدة المشاريع في مرحلة مبكرة للتطور من 0 إلى 1. نقدر الابتكار والشغف الذاتي والمنتجات الموجهة للمستخدمين مع الاعتراف بإمكانات العملات المشفرة وتطبيقات البلوكشين.

موقع الكتروني | توي: @YBBCapital

المراجع:

1. رؤية ماريو حول ويب 3: تحليل عميق لنجاح إيثينا ومخاطر الانحدار الوفاة
2. @protocol_fx_667/fxusd-the-nuts-and-the-bolts-335408276073">fxUSD: The Nuts and the Bolts
3. ما هو المعتاد؟

تنصل:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [YBB Capital]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [YBB Capital Researcher Zeke]. إذا كان هناك اعتراضات على هذا النسخ، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق، وسيتولون عليه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. فريق Gate Learn قام بترجمة المقالة إلى لغات أخرى. يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ما لم يُذكر الإذن.