نقاط مهمة

• تديره بروتوكول ليدو داو، بروتوكول ليدو هو برنامج وسيط مفتوح المصدر يوجه مكافآت إيث، ستإيث، وإثيريوم عبر مجموعة من المحققين والمراهنين على إيث.
• stETH هو أكثر سيولة LST، وهو الشكل الأكثر استخداما على نطاق واسع من الضمانات على السلسلة.
• إن السيولة في stETH واستخدامه كضمان مالي أيضًا في التبادلات المركزية تشير إلى وجود رغبة مؤسسية في التداول والاحتفاظ بـ stETH كبديل لـ ETH.
• تم رهن stETH عبر مجموعة موثوقة من المحققين، مما يجعله أقل خطورة ويوفر مكافآت أعلى معدل احتمالاً.
• بينما يسعى TradFi إلى مكافأة ETH المرهونة، مما يعني بالإمكان تطوير منتجات "tradfiETH"، يعمل stETH كأداة تنسيق ضد التمركز.

مقدمة: stETH > tradfiETH (صناديق الاستثمار المتداولة)

في 20 مايو 2024إريك بالتشوناس و جيمس سيفارت منقحرفعوا احتمالات الموافقة على صندوق ETF ETH الى 75٪ من 25٪. ارتفع ETH بنسبة 20٪ تقريبًا في غضون ساعات. ومع ذلك، وفقًا لطلب الSEC، البناةبيانات تسجيل S-1 المعدلة، إزالة مكافآت القرض من الصناديق المتداولة في البورصة. نتيجة لذلك، لن يحصل المستثمرون الذين يحتفظون بصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة على فرصة للاستفادة من مكافأة قرض إثيريوم، ربما بسبب الوضوح التنظيمي اللازم لتقديم منتجات القرض المرهونة بالإثيريوم. على أي حال، بمعدلات الحالية، فإن المستثمرين الذين يختارون الاستثمار في صندوق الاستثمار المتداول في البورصة سيخسرون تقريبًا 3-4% من معدل العائد السنوي على الجدول الزمني لمكافآت الاتفاق وطبقة التنفيذ. وبالتالي، من أجل التقليل من التخفيف، هناك حافز لإضافة الاستثمار في القرض إلى عروض صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة.

بروتوكول Lido هو برنامج وسيط مفتوح المصدر يقوم بتوجيه ETH المجمع بشكل مستقل عبر مجموعة مدقق وفقا لمعايير التفويض. يحكم Lido DAO ، الذي يديره حاملو LDO ، بعض معلمات معايير التفويض المذكورة أعلاه ، مثل رسوم البروتوكول ، بالإضافة إلى مشغل العقدة ومتطلبات الأمان. ومع ذلك ، فإن البروتوكول غير احتجازي ولا يمكن ل DAO التحكم مباشرة في المدققين الأساسيين. مع ~ 29٪ من إجمالي حصة الشبكة (9.3M ETH أي 35.8 مليار دولار) ، تعد stETH جزءا مهما من البنية التحتية في صناعة Staking ، وتلتزم بمعايير عالية في الأداء والتفويض وممارسات التخزين الأخرى.

قد تكون صناديق الاستثمار المتداولة في ETH هي الخيار الأكثر ملاءمة لمستثمري TradFi للوصول إلى التعرض ل ETH اليوم ، لكن هذه المنتجات لا تلتقط إصدار Ethereum أو النشاط الاقتصادي المشفر. نظرا لأن المزيد من أماكن TradFi على متن الرموز المميزة نفسها ، يمكن القول إن الاحتفاظ برمز Lido للتخزين السائل - stETH - هو أفضل منتج للحصول على التعرض لكل من مكافأة تخزين ETH و Ethereum بسبب مرافقها الرئيسية داخل هياكل السوق الحالية:

1. stETH هو أصل تخزين ETH الأكثر سيولة وتداولا عبر البورصات اللامركزية (DEXes).
2. stETH هو أكثر أشكال الضمان المعتمدة على نطاق واسع في DeFi، أكبر من أكبر عملات مستقرة، USDC، والإثيريوم نفسه.
3. STETH هو أكثر أصل لأول مستوى سائل يحمل مكافأة على التبادلات المركزية (CEXes) - ينمو كبديل لتداول ETH المباشر وكشكل من أشكال الضمان.

مع ظهور ETF ETH ، من المرجح أن تظل هيمنة stETH هنا حيث يتعلم المستثمرون المزيد عن Ethereum ويبحثون عن عوائد إضافية من كل من الإجماع ومكافآت طبقة التنفيذ - رياح خلفية مثمرة لترسيخ هياكل سوق stETH أقوى. بالنظر إلى المستقبل ، حيث تضيف مؤسسات TradFi في النهاية Staking إلى منتجاتها (أطلق عليها اسم "tradfiETH") ، تصبح حوكمة Lido DAO ونمو stETH ضروريين للحفاظ على مدقق لامركزي بما فيه الكفاية على Ethereum.

لذلك ، "STETH > tradfiETH" لأنه يقدم مكافأة أفضل ، ويفتح المزيد من الفائدة من المنتجات المجاورة ، ويعمل كأداة تنسيق ضد التمركز المركزي.

مصادر: FINMA, ثور

بروتوكول ليدو

وسيط بروتوكول ليدو هو مجموعة من العقود الذكية التي تعين برمجيا الإيثيريوم من المستخدمين إلى مجموعة محققة من المحققين الإيثيريوم.الحصة السائلةتم تصميم بروتوكول (LSP) لتعزيز قدرات الرهان الأصلية لـ Ethereum. يخدم في المقام الأول طرفين: مشغلي العقد ومراهنو ETH، ويحل مشكلتين: حاجز الدخول للمحققين وفقدان السيولة من خلال قفل ETH للقيام بالرهان.

على الرغم من أن متطلبات الأجهزة لتشغيل محقق في إثيريوم ليست مرتفعة مثل الشبكات الأخرى ، إلا أنه من الضروري أن يكون لدى مشغل العقدة مضاعفات بالضبط 32 إثيريوم المرهونة في محقق لكسب مكافآت إثيريوم. ليس فقط رفع هذا المبلغ من رأس المال غير تافه بالنسبة للمحققين المحتملين ، ولكنه يمكن أن يكون غير فعال من حيث التوجيه الرأسمالي لتخصيص إثيريوم في حدود 32 إثيريوم.

لتسهيل الأمر ، يوجه Lido ETH من المستثمرين ويفوض هذا ETH عبر مجموعة من المحققين ، مما يقلل بشكل فعال من الحاجز الاقتصادي العالي. علاوة على ذلك ، يقلل Lido DAO من مخاطرمجموعة المحقق، من خلال التقييم الدقيق والرصد واستراتيجية التفويضعبر مشغلي العقد. يمكن العثور على إحصائيات المشغل والمقاييس الواردة من مجموعة المدققينهنا.

في مقابل ودائع ETH الخاصة بهم ، يتلقى المستثمرون stETH ، وعرض القيمة بسيط. يتطلب تشغيل مدقق أو تخزين ETH قفل ETH في حساب - بدلا من ذلك ، stETH هو رمز فائدة سائل يمكن للمستخدمين استخدامه عبر كل من CeFi و DeFi.

STETH

stETH هو رمز رهان سائل (LST)، وهو نوع من الرموز الخاصة بالأداء، ويمثل الكمية الإجمالية من ETH المودعة في ليدو مجتمعة مع مكافآت الرهان (ناقص الرسوم) وعقوبات المحقق. تشمل الرسوم العمولات المأخوذة من المحققين، وDAO، والبروتوكول.

عندما يقوم المستخدم بإيداع إثيريوم واحد في ليدو، يتم إصدار وطبع واحدة stETH وإصدارها للمستخدم، ويقوم البروتوكول بتسجيل حصة المستخدم من إثيريوم في البروتوكول. يتم حساب هذه الحصة يوميًا. stETH هو إيصال يمكن للمستخدم استبداله بحصته من كمية إثيريوم في حوض السوائل. من خلال احتفاظ المستخدمين بـ stETH، يكسبون تلقائيًا مكافآت إثيريوم عن طريق آلية إعادة التوازن - في الأساس، عندما تتراكم مكافآت ETH لمجموعة المعتمدين، يقوم البروتوكول بطبع وتوزيع stETH وفقًا لحصة حسابات المستخدمين من إثيريوم في البروتوكول.

المكافأة من stETH هي وظيفة لإصدار ETH، رسوم الأولوية، ومكافآت MEV.إصدار ETHهو الجائزة التي يكسبها محققو الأبراج للمشاركة في التوافق واقتراح الكتل بشكل صحيح. حاليا، معدل الإصدار هو 917 ألف إثيريوم سنويًا (وهناك @mikeneuder/iiii#1-What-is-issuance">المحادثة حول تغيير هذه السياسة النقدية). يدفع المستخدمون رسومًا أولوية لتضمين المعاملات. مكافآت MEV هي مصدر إيرادات إضافي لتشغيل تعزيز MEV, والتي تسهل سوقًا يكسب فيه المحققون جزءًا من مكافآت كتل إثيريوم. هذا الجزء من الأجر هو وظيفة للطلب على مساحة كتل إثيريوم. في عام 2023، وفقًا لـmevboost.pics, أدرك المدققون حوالي 308,649 إثيريوم من خلال MEV-Boost (بقيمة 704.3 مليون دولار باستخدام سعر الإثيريوم من 1/1/24). بمراعاة هذه العوامل، من خلال حيازة stETH ببساطة، حقق المستثمرون عائدًا سنويًا متغيرًا يتراوح بين 3-4% على مدار عام 2024.

في الخلاصة، على عكس صندوق ETF الذي يتعلق بـ ETH الفوري، فإن stETH هو منتج سائل يمكن للمستثمرين امتلاك الأصول ETH وكسب الأرباح النقدية من إثيريوم. وعلاوة على ذلك، يعد stETH أيضًا واحدًا من الأصول الأكثر استخدامًا في سياقات مختلفة في DeFi.

فائدة STETH

الأدوات الرئيسية لـ STETH التي تجعلها أصلًا مثاليًا هي السيولة والقدرة على استخدامها كضمان. عادةً ما يتم مضاعفة ETH المرهونة السحبقد يستغرق عدة أيام لأن الوقت الذي يجب أن ينتظر فيه المراهنون لإلغاء مشاركتهم في الإثيريوم يعتمد على حجم قائمة الخروج. يثير هذا احتمال وجود عدم تطابق في المدة يتغير فيه قيمة الإثيريوم بشكل جذري بين وقت طلب السحب والاسترداد.

عرض القيمة الأساسية ل stETH هو سيولتها. بدلا من الاضطرار إلى الجلوس في طابور الخروج ، يمكن للمخزنين ببساطة الخروج من مركزهم المربوط عن طريق بيع stETH في السوق على DEX أو CEX. يدرك القارئ الذكي أن القضاء على مخاطر عدم تطابق المدة يدفع المخاطر إلى استعداد السوق الثانوية وقدرتها على أخذ مخزون stETH. ومع ذلك ، نظرا لموافقة ETF الفورية على ETH بالإضافة إلى خصائص واتجاهات stETH في هياكل السوق الأساسية ، هناك سابقة أكبر لتوقع المزيد من اعتماد stETH وسيولة أعمق.

سيولة STETH

تجدر الإشارة إلى أن احتياطيات stETH في الأحواض عبر إثيريوم وrollups انخفضت طوال عام 2023. يرجع ذلك إلى داو في تنظيم حوافز الإنفاق لمزارعي السيولة على سلسلة الكتل لـ stETH، مما يعني أن مزارعي السيولة الذين كانوا يحصلون أساساً على مكافآت LDO قد سحبوا احتياطياتهم من الأحواض. في عام 2024، استقرت الاحتياطيات. هذا التحول من مزارعي السيولة المدعومة (الذين عادة ما يكونون أكثر ميلاً لسحب الاحتياطيات عندما يكون الأمر أكثر حاجة) إلى مزارعي stETH الحقيقيين غير المدعومين هو أمر أكثر صحة بكثير لملف stETH للسيولة على سلسلة الكتل. على الرغم من هذه القوى التصحيحية للسوق، يظل stETH واحدًا من أكثر الأصول السائلة في مجال الديفي، ويحتل المرتبة 10 في قيمة الإقراض الإجمالية على يونيسواب.

خلال نفس الفترة الزمنية، زاد كل من حجم التداول في stETH واستخدام stETH في هذه البرك. تشير هذه الاتجاهات في الصورة أدناه إلى: (1) السيولة النقدية الدائمة والمحورة للوحدات النقدية، (2) اقتربت الأسواق من توازن أكثر استقرارًا لسيولة stETH، و (3) عدد متزايد من المشاركين أكثر راحة في التداول بـ stETH. هذه الهياكل السوقية أساس أقوى وعضوي للتوسع من التحفيزات الزائدة لل LPs الموسمية. كما هو مبين في الصورة التالية، وبالمقارنة مع الـ LSTs الأخرى، حجم stETH والسيولة هو الأكثر سيطرة بفارق كبير.

السيولة مهمة حقًا (لمن فاتهم الأمر)

يُعتبر السيولة بالمعنى الأكثر تأكيداً لإدارة المخاطر في الأسواق المالية. يسهم ملف السيولة للأصول بشكل كبير في عائداتها المعدلة للمخاطر، مما يؤثر بدوره على مدى جاذبيتها للمستثمرين. وهذا ما يجعل stETH خياراً متفوقاً للمستثمرين والتجار الذين يرغبون في مكافآت إثيريوم، كما يتضح في Blockworks.لوحة التحكم مع مؤسسات التشفير الأصلية الكبيرة بما في ذلك Hashnote و Copper و Deribit و Cumberland. توضح الصور أدناه هذا الاتجاه نحو التبني المؤسسي للعملات المشفرة على CEXes: تفضل المزيد من المؤسسات المشفرة الأصلية وصناع السوق الاحتفاظ ب stETH وتداولها. ملاحظة: خلال شهري شباط (فبراير) وآذار (مارس)، كانت بيانات عروض الأسعار العالمية غير مكتملة لأن عمليات التبادل غيرت حدود الأسعار لبيانات دفتر الطلبات.

stETH كضمان

يعتبر stETH أيضًا أعلى شكل للضمان في DeFi - حتى يتجاوز ETH والعملات المستقرة الشائعة مثل USDC و USDT و DAI. توضح الصورة أدناه ، منذ بدايته ، أنه ارتقى تدريجياً إلى هذا الموقع ، بنسبة تقريبًا 1/3 من إجمالي حصة السوق.

تمكين stETH كخيار رهن عالي الجودة يزيد كفاءتها الرأسمالية وقد يساعد منصات التبادل والإقراض في توليد مزيد من الأحجام الإضافية. في فبراير من هذا العام، ByBit أعلنزيادة قيمة الرهن الخاصة بـ STETH إلى 90% من 75%. منذ ذلك الحين، ارتفعت حجم STETH على ByBit بما يقرب من 10 أضعاف.

يبدو أن هياكل سوق stETH على السلسلة قد وصلت إلى توازن أكثر استقرارًا ، مما يمكن أن يكون بمثابة أساس قوي لاتجاه نمو طويل الأجل تدريجي. خارج السلسلة ، يمكننا ملاحظة اشتعال المزيد من اعتماد المؤسسات ، حيث سيفضل المستثمرون التعرض للإثيريوم المعالج على الإثيريوم العادي. وبينما نتوقع أيضًا أن تحصل LSTs الأخرى (بما في ذلك ربما LRTs) على حصة السوق ، يجب أن تحافظ الهياكل السوقية الحالية والسيطرة والمزايا الأولى لـ stETH على موقعها القوي في السوق. بالإضافة إلى ذلك ، يمتلك Lido و stETH عددًا من الخصائص المواتية على خيارات الرهان الأخرى. بالمقارنة مع آليات الرهان الأخرى ، تستفيد آلية Lido من ثلاث خصائص رئيسية: إنها غير تستر ، لا مركزية ، وشفافة.

STETH مقابل الحقل

مقارنةإلى آليات حصة أخرى، يستفيد آلية ليدو من ثلاث خصائص رئيسية: إنها غير وصيّة، مركزية، وشفافة.

• غير احتجازي: لا يتولى ليدو ولا مشغلو العقدة ودائع المستخدمين. تخفف هذه الميزة من مخاطر الطرف المقابل - لا يمتلك مشغلو العقد أبدا حضانة ETH المخزنة للمستخدمين.
• لامركزية: لا توجد منظمة واحدة تقوم بالتحقق من البروتوكول - يتم توزيع المخاطر التقنية بالتساوي عبر مجموعة من مشغلي العقد، مما يحسن من مرونة ووقت التشغيل والمكافآت.
• مفتوح المصدر: يمكن لأي شخص مراجعة وتدقيق و/أو اقتراح تحسينات للشفرة التي تعمل على البروتوكول.

عند مقارنة STETH مع LSTs الأخرى ومزودي الرهن، فإن الفرق في الأجر بين مشغلي العقدة الأعلى بالرهن الكلي يكون ضئيلًا، ويتراوح بين 3.3-3.5% وفقًا لـتصنيف. ومع ذلك، عند النظر في عوامل تشغيل العقدة - والتي تشمل devops، البنية التحتية للسحابة، الأجهزة، الحفاظ على الكود، أنواع العملاء، التوزيع الجغرافي، وأكثر من ذلك - فإن الفروق الطفيفة في الجائزة تحمل الكثير من المخاطر.

يعتبر stETH أقل مخاطرة لأنه يضمن التعرض لمجموعة متنوعة من المشغلين، والذين يقومون بتشغيل أجهزة مختلفة وكود وعملاء في مواقع مختلفة عبر العديد من الفرق. وبالتالي، هناك فرصة أقل لحدوث انقطاع في الخدمة، وتكون المخاطر منتشرة بشكل أكبر بشكل افتراضي. بينما تحتوي مزودات الرهن الأخرى على عمليات مركزية أكثر تركيزًا ونقاط فشل محتملة. للمزيد من المعلومات حول هذا المجال، يمكنك الاطلاع على تقرير باحثو Blockworks.0xpibblezكتب مقالًا مفصلًاتقرير بحث.

احتمالية حصول stETH على مكافآت كبيرة

مرجعاً للصورة الأولى أدناه ، يمكننا ملاحظة أن مكافآت طبقة التنفيذ (رسوم الأولوية + MEV الأساسية) أكثر تغيراً من مكافآت طبقة الاتفاق (الإصدار). تعرض الصورة الثانية أدناه عرضًا مكبرًا لهذا التباين على مدار الشهر الماضي. يرجع ذلك إلى الطبيعة الدورية للنشاط في السلسلة ، أي أن هناك فترات يتزامن فيها مستويات مرتفعة من النشاط مع الكتل الأكثر قيمة وبالتالي مكافآت طبقة التنفيذ الأعلى ؛ بينما تظل مكافآت طبقة الاتفاق ثابتة. هذا يعني أن مكافأة ETH المراهنة المتحققة هي وظيفة من احتمالية أن يقترح المسوّق القادم الكتلة التالية ، مما يلتقط التغير في مكافآت طبقة التنفيذ.

لأن stETH مرهون عبر مجموعة متنوعة واسعة من المشغلين ويمثل 29٪ من إجمالي ETH المرهون، فإن احتمال أن يلتقط stETH التباين في مكافآت الكتلة أعلى بكثير من ذلك في حالة المشغل المنفرد، أو المشغل الأصغر، أو مجموعة المشغلين ذات الرهن الأقل. هذا يعني أنه يولد بشكل مستمر معدل مكافأة أعلى، في المتوسط.

بعبارة أخرى، في الحالة القصوى الأخرى، عندما يقترح مشاركة فردية كتلة ذات قيمة كبيرة للغاية، على الرغم من أن نسبة العائد الإجمالية أعلى بكثير (على سبيل المثال، المشاركة بـ 32 إيثريوم للحصول على 10 إيثريوم في كتلة واحدة)، فإن فرص حدوث ذلك منخفضة جدًا، حوالي واحد من بين مليون (32/32,400,000). أساساً، سيفوزون باليانصيب. من ناحية أخرى، مجموعة المحققين في Lido أكثر احتمالاً بكثير لالتقاط الكتل القيمة، بنسبة حوالي 29% من الوقت. لذلك، من خلال الاحتفاظ بـ stETH، يختار المستخدمون وأيضًا تعزيز فرص مشاركة المزيد من الجوائز، بشكل عام.

في المجمل، سبب آخر يجعل STETH خيارًا متفوقًا للحصول على مكافأة ETH المراهنة هو أنه يولد مكافأة تنافسية للغاية من حيث الاحتمال وتعديل المخاطر.

حوكمة ليدو: الأهمية المتزايدة لـ stETH في اللامركزية

موافقة صندوق ETF ETH الموجودة تجلب توقعات المنتجات الإضافية - الأولى والأكثر وضوحًا هي منتج ETH المرهون. خلال فترة توقف دورة الثور الخاصة به ، كان الأسطورة الأصلية للعملات المشفرة.ديجن سبارتانكتبت مذكرة تحمل عنوانكم حصان طروادة يمكننا إطلاقه؟في هذا المنشور القصير على المدونة، يكتب DegenSpartan: 'بعد صناديق ETF العادية، لا يزال هناك مزيد من المكاسب في الوصول إلى الجانب [TradFi] التي يمكن توقعها. الخيارات، الاحتواء في صناديق الاستثمار المشتركة، صناديق الاستثمار التقاعدي، خطط DCA، المنتجات المهيكلة، العملة المزدوجة، القروض لومبارد، إلخ إلخ.'

بينما ستكون لدى أسواق رأس المال الأمريكية المزيد من الوصول إلى ETH، مما يجلب مزيدًا من الدعم الهيكلي الدائم، من غير الواضح كيف سيُدمج TradFi الأصول الرقمية الأخرى أو المشتقات، وما الآثار الجانبية التي قد تكون لديها على اللامركزية.

tradfiETH مقابل STETH

من الناحية الفلسفية ، نعتقد أن LSTs هي أفضل طريقة للحفاظ على مجموعة مدقق لامركزية وآمنة وذات أداء كاف. غرانديان وآخرونحساب إثيريومHHI- قياس لتقييم التركيز والمنافسة في سوق وتم اكتشاف أن ليدو يحسن اللامركزية بالفعل (كما هو موضح في القراءة الأدنى لمؤشر HHI في الصورة أدناه).

بينما نعتبر Lido كيانا واحدا يؤدي إلى HHI أعلى (أي أن الشبكة أقل لامركزية) ، فإننا لا نعتقد أن هذا التوصيف ل Lido هو تمثيل دقيق لوجود Lido في السوق لأن البروتوكول لا تدار أو تتحكم فيه منظمة أو كيان واحد وتتكون مجموعة المدقق من مختلف متميزة ، كيانات منفصلة. بينما توجد LSPs كبيرة @mikeneuder/ الحجم والاتجاه" >المخاطر ، وتنفيذ آليات الحوكمة المناسبة والإشراف على البروتوكول ، مثل الحكم المزدوج، يجب أن تقلل من شدة. علاوة على ذلك، إضافة DVTمن المتوقع أن يقوم بتوزيع مجموعة المشغلين حتى أكثر.

مع ذلك ، نظرا للحافز الاقتصادي لمشاركة ETH - أو تخفيفه بطريقة أخرى لعقد ETH الأصلي - فمن المعقول أن تقدم TradFi في النهاية منتج ETH مربوط. بعض النتائج الافتراضية المحتملة (البحتة) هي: (1) تتبنى TradFi صراحة stETH وجميع فوائدها ، (2) تعمل TradFi بشكل وثيق مع Coinbase أو غيرها من مزودي الرهانات المؤسسية الكبيرة لبناء هذا الإطار وفي هذه الحالة يصبح cbETH أو tradfiETH منتج ETH المثبت المتعارف عليه ل TradFi ، أو (3) تقوم TradFi بتطوير ممارساتها الخاصة ، وتستثمر في عمليات العقدة الخاصة ، الحراس الخاصة بهم ETH المربوطة ، وإصدار منتجات tradfiETH.

"بينما هذا كله على ما يرام لـBTC [و ETH]، إلى أين يذهب من هنا هو نوع من الأراضي غير المستكشفة." - DegenSpartan

نعتقد، وهناك أدلة تشير إلى ذلك، في الفرضية (1) هي الحل الأفضل للشبكة لأنه بغض النظر عن السيناريو، إذا اتجهت ETH المرهونة نحو tradfiETH، فإن السلسلة تواجه خطر تركيز الرهان. لذا، في حالة تطوير الشركات الكبيرة ذات الرؤوس المالية العالية منتجات تركيز الرهان، طالما أن ليدو لا تزال مركزاً للتوزيع بما فيه الكفاية، فإن stETH والمنظمة الذاتية المستشارة هما جزءان أساسيان للحفاظ على توجيه إثيريوم، على نطاق أوسع - لأن المنظمة الذاتية المستشارة تدير تفويض stETH وبالتالي تؤثر بشكل معنوي على أداء وأمان وتوزيع الشبكة.

مخاطر

التقلبات والسيولة: عندما تتصاعد تقلبات إثيريوم، سيفضل المستثمرون بيع مشتقات stETH في السوق المفتوح بدلاً من الانتظار في طابور السحب. فترات التقلب العالية جدًا بالتزامن مع زيادة حجم البيع وعدم توفر سيولة كافية يمكن أن تتسبب في انحراف سعر stETH عن سعره المرتبط بإثيريوم بنسبة 1:1، مما يشكل مخاطر لاحقة حتى تتعافى ظروف السوق.

مخاطر التكرار: طريقة شائعة لكسب المكافأة (مثل الزراعة من أجل الإنزال الجوي أو حوافز تعدين السيولة) ، يتخذ المستخدمون مراكز ذات رافعة مالية يقرضون فيها stETH ، ويقترضون ETH ، ويشترون stETH ، ويقرضون stETH الإضافي ، ويكررون الحلقة حتى يتم الاستفادة منها بالكامل إلى أقصى سعة. في أوقات التقلبات ، تتعرض الحلقات لخطر التصفية مما قد يؤدي إلى تضخيم المخاطر المتعلقة بالتقلبات والسيولة.

البروتوكول والحوكمة: هناك@mikeneuder/ الحجم والاتجاه" > المخاطر المرتبطة باستحواذ LSP على حصة كبيرة في السوق. تتم إدارة بروتوكول تفويض stETH من قبل DAO. بينما يتخذ DAO خطوات نحو الحكم المزدوج، والتي ستقلل من هذه المخاطر، إذا كان stETH يشكل الغالبية من ETH المرهونة، فهناك سبب للقلق بشأن تركيز حصة ETH في إدارة LDO.

العقد الذكي: يتم تنفيذ بروتوكول ليدو من خلال مجموعة من العقود الذكية. ويشمل ذلك الإيداعات، والسحوبات، وتفويض الرهان، والتقليص، وإدارة المفاتيح. الأخطاء غير المتوقعة أو الترقيات الخبيثة المتعلقة بالعقود الذكية موجودة في هذه الأنظمة.

المنافسون: سوق LST كبير وبروتوكولات إعادة التجديد الإضافية تدخل الساحة. يمكن أيضًا لـ TradFi تطوير منتجات الرهن الخاصة بهم، والتي، في ظل الهياكل السوقية الحالية، قد تكون أكثر إمكانية لبعض المستثمرين.

التنظيمية: في حين أن الموافقة الفورية على ETF ETH ربما تجعلها أكثر أمانا ، في المتوسط ، لمقدمي التراص ، سيظل هناك تدقيق تنظيمي على ETH المربوط. تشمل المناقشات القانونية المفتوحة (وقد لا تقتصر على) دور مزود الرهان ، والتمييز بين "الإداري" و "الإداري" (وفقا ل اختبار هاوي)، وما إذا كانت مقدمي الخدمات المحلية "جهات إصدار" أم لا ( اختبار ريف.

أفكار نهائية

ومن حيث المعايير الحالية، يُعتبر stETH بشكل قاطع أفضل منتج للحصول على exposure to staked ETH. إنها أكثر الLST السائلة على السلسلة البرمجية؛ إنها الشكل الأكثر استخدامًا للرهن في DeFi؛ وهذه الهياكل السوقية تتوسع بسرعة خارج السلسلة البرمجية، كما يظهر ذلك من خلال زيادة أحجام التداول على CEXes (وعلى وجه الخصوص، ByBit و OKX). وعلى الرغم من وجود مخاطر لحيازة stETH، من المحتمل أن تستمر هذه الهياكل السوقية القوية وربما تتكاثر نظرًا لخصائص stETH وبروتوكول Lido والضرورة المتزايدة لتوجيه إثيريوم والمحفزات القادمة. تشمل هذه المحفزات في خارطة الطريق تقنية المحقق الموزع (DVT) ، الحكم الثنائي, دعم التأكيدات المسبقة وتخصيص موارد إضافية لإعادة وضع stETHوهيكل حكم معاد تصميمه الذي سيساهم في أبحاث إثيريوم. الأهم من ذلك، إذا قامت TradFi بتطوير منتجات ETH المراهنة، فإن STETH وLido DAO موجودان لأداء دور متزايد الأهمية في إثيريوم عمومًا.

تنصل من المسؤولية:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [بلوكووركس]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [magicdhz]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر، يرجى التواصل معبوابة التعلمالفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي تلك فقط للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. يحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها، ما لم يذكر ذلك.