مقدمة

انفجار DeFi فتح فرصًا جديدة في سوق المشتقات. عقود الدوام الدائم ، وهي مشتق مالي مستخدم على نطاق واسع في DeFi ، أثارت اهتمام المتداولين بسرعة بفضل مدة الصلاحية غير المحدودة وقدرات الرافعة المالية العالية. مع الطلب المتزايد على الشفافية واللامركزية ، يقوم المزيد من البورصات المركزية بإنشاء تجارب تداول مرنة وآمنة من خلال هياكل العقود المبتكرة وآليات التسعير.

التحليل الحالي لسوق عقود الصرف الآجل DEX

إمكانية البورصة المشتقة DEX

تقارير CoinMarketCap تشير إلى وجود حوالي 480 بورصة للعملات الرقمية المفcentralized spot exchangesرة، وهو ضعف عدد بورصات العملات الرقمية المركزية (253). ومقارنة بذلك، يوجد فقط 18 بورصة للعقود المشتقة غير المركزية، أقل بكثير من 101 بورصة للعقود المشتقة المركزية. ومن الملحوظ أن حجم تداول العقود المشتقة في قطاع CEX يفوق حجم تداول العملات الرقمية بأكثر من سبع مرات، بينما في مجال DEX، حجم تداول العقود المشتقة يكاد يكون متساوياً مع حجم تداول العملات الرقمية.

المصدر:coinmarketcap

الطلب على منتجات مشتقة DEX

على الرغم من السوق الفورية الكبيرة في CEX ، لا ينجذب متداولو المشتقات بالضرورة إلى منصات CEX. أحد الأسباب الرئيسية هو مشكلة "تثبيت الأسعار" المتكررة في تداول العقود الآجلة ل CEX ، والتي تنشأ غالبا من قيود التشغيل والشفافية في CEX. يمكن أن تكون هذه التقلبات السريعة في الأسعار مدمرة للغاية للمستخدمين الذين لديهم مراكز ذات رافعة مالية. وبالتالي ، هناك اهتمام متزايد ببورصات المشتقات اللامركزية.

أساسيات العقود الدائمة لمنصات DEX

مفهوم عقود الآجلة، الذي قدمه روبرت شيلر لأول مرة في عام 1992، ظهر في السوق الرقمية من خلال BitMEX في عام 2016. يحدد عقد الآجل تاريخًا مستقبليًا وسعرًا لشراء أو بيع سلعة محددة أو أصل أو أمان. على عكس الخيارات، فإن عقود الآجلة ملزمة، ويجب على كل من الأطراف أن يفي بالتزاماتها التعاقدية.

العقود الدائمة هي شكل فريد من عقود الآجل دون تاريخ انتهاء ثابت، ومن هنا جاء مصطلح "دائم". يتبع سعرها عن كثب تغيرات سعر الأصل المتداول. كل تحول بقيمة 1 دولار في سعر الأصل المتداول يؤدي إلى تعديل مقابل في سعر العقد. تتيح العقود الدائمة للمتداولين التكهن بأسعار الأصول دون قيود زمنية، مما يتيح لهم ضبط مواقعهم الطويلة أو القصيرة بناءً على ظروف السوق.

آلية التصفية ضرورية في معظم أنظمة العقود الدائمة. يتم تنفيذ أسعار التمويل عمومًا للحفاظ على كفاءة السوق وتوازن المواقف الطويلة والقصيرة. تعوض هذه الأسعار أولئك الذين يحملون مواقف أقلية، مما يساعد في تثبيت السوق.

نماذج عقود DEX الدائمة

بروتوكولات عقود DEX الدائمة تنقسم عمومًا إلى فئتين رئيسيتين استنادًا إلى كيفية عملها: نماذج كتاب الطلب وبركة السيولة. ينقسم نموذج بركة السيولة إلى أربعة أنواع: مزودو السيولة لأصول واحدة، مزودو السيولة للأصول المركبة، الأصول الاصطناعية، وصانعو السوق الآلي الافتراضي (vAMM).

نموذج كتاب الطلبات

في نموذج سجل الطلبات ، يتم توفير السيولة من قبل صانعي السوق ، مع تداول المستخدمين مباشرة معهم ، بينما تقوم المنصة بمطابقة أوامر الشراء والبيع بناءً على الطلب في السوق. يتم استخدام هذا النموذج بشكل شائع في التبادلات المركزية ، ويتميز بسيولة قوية ولكن لديه أيضًا بعض العيوب المتعلقة بالتركيز.

الميزات الرئيسية تشمل:

• التسعير: تتم تحديد أسعار الأصول من قبل السوق من خلال أوامر الشراء والبيع دون تدخل مركزي.
• الشفافية: جميع أوامر الشراء والبيع مرئية للجمهور، مما يمنح التجار رؤية واضحة لمعروضات السوق والطلب ومستويات التسعير.
• تكاليف المعاملات الأعلى: في الأسواق ذات السيولة المنخفضة، قد تحدث انتشارات كبيرة، وقد تستغرق المعاملات وقتًا أطول لإكمالها.
• تحسين تجربة المستخدم: يدعم هذا النموذج أنواع تجارة مختلفة، مثل السوق، والحد، وأوامر وقف الخسارة، وذلك بشكل يشبه تجربة التداول في التبادلات المركزية.
• تكاليف الغاز العالية: يتطلب التطابق خارج السلسلة والتسوية داخل السلسلة رسوم غاز عالية، خاصةً خلال ازدحام الشبكة، مما يجعل التداولات الصغيرة مكلفة. (DYDX V4 قد تم التعامل مع هذه المشكلة.)

المشروع التمثيلي لهذا النموذج هو DYDX. DYDX هي منصة تداول عقود دائمة لامركزية وغير احتجازية تدعم أكثر من 143 زوجا من الأصول. تم تطوير المنصة من قبل فريق من المهندسين من شركات العملات المشفرة البارزة مثل Coinbase. في أكتوبر 2023 ، تم إطلاق إصدار DYDX V4 ، حيث قدم سلسلة DYDX ، وهي سلسلة بلوكشين عامة مستقلة مبنية على كوزموس. يعمل كل جزء من البروتوكول بطريقة لامركزية بالكامل ، بما في ذلك آلية الإجماع ، ودفتر الطلبات ، ومحرك المطابقة ، والواجهة الأمامية. بينما دعمت DYDX V3 أيضا تداول العقود الدائمة عالية الأداء ، لم تتحقق اللامركزية الحقيقية إلا في V4.

المصدر: مبادلة dydx

نموذج بركة السيولة

نموذج بركة السيولة، أو تداول منتدى إلى شخص، ينطوي على تداول المستخدمين ضد بركة السيولة، مع توفير الأسعار من قبل المعجلات. يشمل هذا النموذج:

موفر سيولة لعملة واحدة

يقوم المستخدمون بإيداع أصل واحد في الخزانة، مما يخلق بركة سيولة، ويكسب المراهنون من خسائر التجار.

الميزات الرئيسية تشمل:

• التضمين الزائد: بمجرد أن يخسر التجار ، قد تتجاوز أصول الخزينة الودائع الأولية للمشاركين.
• لا يوجد ضمان رأسمالي: بناءً على نتائج التجار، يمكن أن يتحمل مزودو السيولة خسائر مباشرة.
• آلية التخزين المؤقت: عندما تكون الأرباح والخسائر الإجمالية سلبية، يتم استخدام جزء من رسوم التداول كتخزين مؤقت لحماية أموال المشاركين وتحفيزهم للاستمرار في المشاركة.

المشروع الممثل لهذا النموذج هو Gains Network. Gains Network هي منصة تداول رافعة مالية لامركزية مبنية على سلاسل الكتل Polygon وArbitrum، والبروتوكول الأساسي لها هو gTrade. توفر المنصة سيولة من خلال خزان DAI وتسمح للمستخدمين بتداول مختلف الأصول مثل العملات المشفرة والسلع والفوركس. ومن مزايا gTrade الرئيسية هي آليات التحكم في المخاطر متعددة المستويات، مع إدارة المخاطر المعدلة من خلال تأثير السعر ورسوم التمدد ومعدلات التمويل.

المصدر:gains.trade

موفر سيولة للأصول المركبة

يقوم مزودو السيولة برهن أصولٍ متعددة لتشكيل حوض سيولة للأصول المركبة. على سبيل المثال، في GMX، يقوم المستخدمون بتوفير السيولة عن طريق رهن رموز GLP، حيث يتم تحديد سعر GLP بواسطة أصول مختلفة مثل ETH و WBTC و LINK.

تشمل الميزات الرئيسية:

• تداول بدون انزلاق: تحدد أسعار المعاملات بتسعيرات الأوراق المالية، مما يضمن عدم حدوث أي انزلاق حتى للصفقات الكبيرة.
• السيولة غير المحدودة: طالما أن بركة GLP تحتوي على الأصول، يمكن لجميع أزواج التداول الوصول إلى السيولة، مع عمق السيولة المتكامل.
• المشاركة دون الحاجة إلى إذن: يمكن لأي شخص المشاركة في توفير السيولة ومشاركة أرباح المنصة استنادًا إلى GLP الذي يمتلكونه.

المشروع الممثل لهذا النوع هو GMX. GMX هي منصة تداول عقود مستمرة غير مركزية تم إطلاقها في الأصل على Binance Smart Chain ثم على Arbitrum في عام 2021 ، وتم دمجها لاحقًا مع شبكة Avalanche في عام 2022. تستخدم GMX تسعير أوراكل لتجنب خسائر الانزلاق وتدعم تداول النقطة والهوامش بدون انزلاق. من الجدير بال m ذكره أنه بغض النظر عما إذا كان المستخدمون يذهبون لفترة طويلة أو قصيرة ، فإنهم بحاجة إلى دفع الرسوم. يعمل بركة GLP كطرف مقابل للتجار ؛ إذا حقق التجار ربحًا ، يتم خصم الأصول من بركة GLP ، والعكس بالعكس.

المصدر: app.gmx.io

الأصول الاصطناعية

الأصول الاصطناعية هي أصول محاكاة ترتبط بأسعار الأصول المستهدفة عبر البوابات.

تتضمن الميزات الرئيسية:

• الدين العالمي الدينامي: تشكل جميع الأصول الاصطناعية مجموعة ديون، حيث تؤثر كمية الأصول وتغيرات السعر داخل المجموعة على الدين الإجمالي.
• مخاطر الديون لمقدمي الضمان: جميع مقدمي الضمان هم أطراف معاكسة لبعضهم البعض، متحملين معًا ديون النظام.

المشروع التمثيلي لهذا النموذج هو Kwenta. استنادا إلى بروتوكول Synthetix ، Kwenta هي عبارة عن منصة تداول مشتقات تدعم العملات المشفرة والفوركس والسلع مثل الذهب والفضة. يتعامل متداولو Kwenta من خلال مجمع ديون Synthetix ، مدعوما بالدولار الأمريكي المقدم من مخزني SNX. تركز Kwenta على تجربة المستخدم ، حيث تقدم أكثر من 42 زوجا من أزواج التداول برافعة مالية تصل إلى 50x. يتيح نموذج مجمع الديون الديناميكي سيولة غير محدودة تقريبا ، مع أسعار مقدمة من أوراكل ، لذلك لا يوجد انزلاق.

المصدر: kwenta.io

وضع صانع السوق الآلي الافتراضي (vAMM)

وضع vAMM، المطور بواسطة بروتوكول Perp، هو تمديد لمفهوم صانع السوق الآلي (AMM). مثل AMMs العادية، يستخدم vAMM أيضًا تقنية x الصيغة y = k لاكتشاف السعر التلقائي. ومع ذلك، لا يتطلب vAMM مقدمي سيولة حقيقيين. يقوم المستخدمون بإيداع الأصول الحقيقية في خزان عقد ذكي كضمان، ويقومون بإنتاج الأصول الافتراضية، ثم يتداولون ويقتبسون داخل بركة السيولة باستخدام xصيغة y = k. يتداول المستخدمون فقط داخل حوض الأصول الافتراضية، مما يقلل من المخاطر.

الميزات الرئيسية تشمل:

• تداول فعال: يسمح الآلية التلقائية بتنفيذ التجارات بسرعة دون ضبط السعر يدويًا.
• لا توجد خسارة مؤقتة: نظرًا لعدم وجود سيولة فعلية، ويتم تحديد التسعير بشكل خوارزمي، لا يواجه المستخدمون خسارة مؤقتة.
• تداول الرافعة المالية: من خلال آلية تصفية معقولة، يمكن للتجار المشاركة في التداول برافعة مالية في البركة الافتراضية، مما يعزز كفاءة رأس المال.
• السيولة المحدودة: تعتمد السيولة على العمق المقدم، ولا يمكن مشاركة السيولة بين أزواج التداول المختلفة.

المصدر: perp.com

طرق التسعير لعقود DEX الدائمة

آليات التسعير أمر حاسم في DEXs العقود الآجلة لضمان أن أسعار السوق تعكس بدقة العرض والطلب. تعتمد مختلف DEXs أساليب تسعير مختلفة لتحقيق توازن السيولة وتقليل تقلب الأسعار. إليك أساليب التسعير الرئيسية:

تسعيرة قائمة على أوراكل

يقوم الأسلوب القائم على الأوراق المالية بسحب بيانات التسعير من التبادلات المركزية عالية الحجم. بينما يحمل هذا بعض مخاطر تلاعب الأسعار، إلا أنه يساعد في تقليل تكاليف تسعير DEX. على سبيل المثال، يستخدم GMX أوراق سلسلة لضمان بيانات سعر دقيقة وموثوقة. ومع ذلك، تقتصر إمكانية DEXs الاعتماد على الأوراق في كثير من الأحيان على اعتمادها على أسعار التبادل الرئيسية، حيث تعمل بشكل عام كمستقبلات الأسعار ذات القدرة المحدودة على التسعير المستقل.

صانع سوق مؤتمت افتراضي (vAMM)

يستخدم نموذج vAMM، المستوحى من AMM لـ Uniswap، بركن تداولي افتراضي بدون أصول فعلية. بدلاً من ذلك، يحاكي ديناميات الشراء والبيع من خلال الصيغ الرياضية للتسعير. تتطلب vAMMs عدم وجود أي استثمارات رأس مالية كبيرة أو اتصال بالسوق الفوري، مما يمكّن التداول بعقود دائمة. على الرغم من أن vAMMs قد تواجه انزلاقًا أعلى وفقدانًا مؤقتًا أعلى، إلا أن طبيعتها اللامركزية والشفافة تجعلها طريقة فعالة للتسعير على السلسلة.

نموذج هجين

لمعالجة مشكلات الأداء الخاصة بمطابقة الطلبات بالكامل على السلسلة ، تستخدم بعض DEXs نموذجا مختلطا مع دفاتر الطلبات خارج السلسلة والتسوية على السلسلة. هنا ، تحدث مطابقة الطلبات خارج السلسلة ، بينما تظل التسوية وحفظ الأصول على السلسلة ، مما يقلل من المخاطر مع ضمان سلامة الأصول.

دفتر أوامر على السلسلة

في نموذج سجل الأوامر في السلسلة ، يتم معالجة جميع بيانات الطلب والإجراءات مباشرة في السلسلة ، مما يضمن سلامة الصفقة. على الرغم من أنه يوفر أقصى قدر من الأمان واللامركزية ، إلا أنه محدود بسرعة وقدرة البلوكشين. أيضًا ، نظرًا لأن جميع بيانات الطلب هي عامة ، فقد يكون هذا النموذج عرضة لبعض الهجمات.

مزايا عقود DEX الدائمة

تخفيض تكاليف المعاملات

في العقود الآجلة التقليدية، عند انتهاء العقد، يجب على المتداولين إغلاق مراكزهم وفتح عقد جديد للحفاظ عليها، مما يترتب عليه رسوم النقل وتكاليف أخرى مثل الفروقات بين العرض والطلب. العقود الدائمة ليس لها تاريخ انتهاء، مما يسمح للمتداولين بتجنب المتطلبات وتقليل تكاليف التداول.

تكاليف الاحتفاظ المخفضة

في الأسواق التقليدية، تكون عقود الأجل الطويل أغلى سعراً من عقود الأجل القصير. وخلال عمليات التحويل، غالباً ما يدفع المستثمرون ثمناً مرتفعاً للعقود الجديدة، مما يرفع تكاليف الاحتفاظ بالمراكز. تقوم العقود الدائمة بحل هذه المشكلة من خلال آلية سعر التمويل، والتي تسمح للتجار بالاحتفاظ بالمراكز دون الحاجة إلى دفع ثمن العقود الجديدة بأسعار أعلى.

تسعير مستقر

تشمل تسعير العقود آليات سوقية لتعكس قيمة الأصول. يساعد معدل التمويل في العقود المستمرة على تحقيق توازن بين العرض والطلب وتعديل الأسعار بشكل مستمر لمتابعة تغيرات سوق النقاط عن كثب، مما يضمن تحركات سعرية سلسة ومستقرة.

دور مزودي السيولة

السيولة أمر ضروري لوظائف التبادل، ولكن الحصول عليها يشكل تحدياً بالنسبة للمنصات المالية اللامركزية (DEXs). حيث يجذب المنصات الجديدة للسيولة من خلال حوافز مثل تعدين السيولة، في حين توفر آليات السوق فرص الاستغلال التجاري لتشجيع المشاركة.

في مبادلات العقود الدائمة DEX ، يأتي التدفق النقدي عادةً من مزودي السيولة الذين يساهمون بالأصول في مجموعات السيولة التي تعتمد على الحوافز. يحصل هؤلاء المزودون على مكافآت بينما يدعمون تداول DEX. تستخدم العديد من مبادلات DEX التقليدية عوائد عالية وتوزيعات هواء لجذب المزودين ، ولكن هذا النموذج له قيود. للحفاظ على عوائد عالية ومكافآت ، تحتاج مبادلات DEX إلى إمدادات رمزية كبيرة لتعدين السيولة ، مما قد يؤدي إلى توتر النموذج الاقتصادي مع مرور الوقت. مع زيادة عدد مبادلات DEX ، تتقلص حصص السوق الفردية ، مما يجعل من الصعب جذب السيولة الكافية.

استنتاج

العقود الدائمة أصبحت الآن قوة دافعة في تداول المشتقات اللامركزية، متوسعة في ديفي نظرًا لمرونتها وقابليتها للتوسع. على الرغم من التحديات في الحصول على سيولة ومعالجة التقلبات ومنافسة المنصات، فقد قامت منصات مثل DYDX و GMX بتحسين كفاءة التداول وتجربة المستخدم من خلال نماذج السيولة المحسّنة والتسعير المعتمد على أوراق المراقبة. مع المزيد من البروتوكولات المبتكرة والتطورات عبر السلاسل، من المرجح أن يتوسع سوق العقود الدائمة بشكل أكبر، مما يسهم في نمو ونضوج النظام البيئي للديفي.