Introdução

O boom do DeFi abriu novas oportunidades no mercado de derivativos. Os contratos perpétuos, um derivativo financeiro amplamente utilizado dentro do DeFi, rapidamente captaram o interesse dos traders graças à sua duração ilimitada e capacidades de alta alavancagem. Com a crescente demanda por transparência e descentralização, mais exchanges descentralizadas criam experiências de negociação flexíveis e seguras através de estruturas de contrato inovadoras e mecanismos de preços.

Análise atual do mercado de contratos perpétuos DEX

Potencial da DEX de Derivativos

Os relatórios do CoinMarketCap mostram cerca de 480 exchanges descentralizadas de spot, o dobro do número de exchanges centralizadas de spot (253). Em comparação, existem apenas 18 exchanges descentralizadas de derivativos, muito menos do que as 101 exchanges centralizadas de derivativos. Notavelmente, no setor de CEX, os volumes de negociação de derivativos superam em mais de sete vezes os volumes de negociação de spot, enquanto no espaço DEX, os volumes de negociação de derivativos são quase iguais aos volumes de negociação de spot.

Origem:coinmarketcap

Procura por Derivativos DEX

Apesar do grande mercado à vista na CEX, os traders de derivativos não são necessariamente atraídos para as plataformas CEX. Uma razão principal é o frequente problema de "price pinning" na negociação de futuros CEX, que muitas vezes decorre de limitações operacionais e de transparência na CEX. Tais oscilações de preço rápidas podem ser altamente disruptivas para os usuários com posições alavancadas. Consequentemente, há um interesse crescente em bolsas de derivativos descentralizadas.

Fundamentos dos contratos perpétuos DEX

O conceito de contratos futuros, introduzido pela primeira vez por Robert Shiller em 1992, estreou no mercado de criptomoedas através da BitMEX em 2016. Um contrato futuro especifica uma data e preço futuros para a compra ou venda de uma determinada mercadoria, ativo ou segurança. Ao contrário das opções, os contratos futuros são vinculativos e ambas as partes devem cumprir suas obrigações contratuais.

Os contratos perpétuos são uma forma única de contratos futuros sem uma data de vencimento fixa, daí o termo “perpétuo”. O seu preço segue de perto as mudanças de preço do ativo subjacente. Cada deslocamento de $1 no preço do ativo subjacente leva a um ajuste correspondente no preço do contrato. Os contratos perpétuos permitem que os traders especulem sobre os preços dos ativos sem restrições de tempo, permitindo-lhes ajustar as suas posições longas ou curtas com base nas condições de mercado.

O mecanismo de liquidação é essencial na maioria dos sistemas de contrato perpétuo. As taxas de financiamento são geralmente implementadas para manter a eficiência do mercado e equilibrar posições longas e curtas. Essas taxas compensam aqueles que mantêm posições minoritárias, ajudando a estabilizar o mercado.

Modelos de Contratos Perpétuos DEX

Os protocolos de contrato perpétuo DEX geralmente se dividem em duas categorias principais com base em como operam: modelos de Order Book e Liquidity Pool. O modelo de Liquidity Pool se divide ainda em quatro tipos: provedores de liquidez de ativos únicos, provedores de liquidez de ativos compostos, ativos sintéticos e criadores de mercado automatizados virtuais (vAMM).

Modelo de Livro de Ordens

No modelo de Livro de Ordens, a liquidez é fornecida pelos criadores de mercado, com os usuários negociando diretamente com eles, enquanto a plataforma combina ordens de compra e venda com base na demanda do mercado. Esse modelo, comumente usado por exchanges centralizadas, possui uma liquidez robusta, mas também certas desvantagens de centralização.

Principais características incluem:

• Preços: Os preços dos ativos são definidos pelo mercado através de ordens de compra e venda, sem interferência centralizada.
• Transparência: Todas as ordens de compra e venda são publicamente visíveis, fornecendo aos negociadores uma visão sobre a oferta, demanda e níveis de preços do mercado.
• Maiores Custos de Transação: Em mercados de baixa liquidez, podem ocorrer spreads grandes e as negociações podem demorar mais para serem concluídas.
• Experiência do utilizador aprimorada: Este modelo suporta vários tipos de negociação, como ordens de mercado, limite e stop-loss, assemelhando-se de perto à experiência em bolsas centralizadas.
• Altos Custos de Gás: A correspondência fora da cadeia e o ajuste na cadeia requerem taxas altas de gás, especialmente durante a congestão da rede, tornando as pequenas transações dispendiosas. (O DYDX V4 resolveu este problema.)

O projeto representativo deste modelo é DYDX. DYDX é uma plataforma de negociação de contratos perpétuos descentralizada e não custodial que suporta mais de 143 pares de ativos. A plataforma foi desenvolvida por uma equipe de engenheiros de empresas proeminentes de criptomoedas como a Coinbase. Em outubro de 2023, foi lançada a versão DYDX V4, introduzindo a DYDX Chain, uma blockchain pública independente construída na Cosmos. Cada parte do protocolo opera de forma totalmente descentralizada, incluindo o mecanismo de consenso, livro de ordens, mecanismo de correspondência e frontend. Embora o DYDX V3 também suportasse negociação de contratos perpétuos de alto desempenho, a verdadeira descentralização só foi alcançada na versão V4.

Origem: troca dydx

Modelo de Pool de Liquidez

O modelo de Liquidity Pool, ou trading de pool para peer, envolve usuários negociando contra uma liquidez pool, com preços fornecidos por oráculos. Este modelo inclui:

Provedor de Liquidez de Único Ativo

Os utilizadores depositam um ativo numa 'vault', criando um pool de liquidez, e os stakers ganham com as perdas dos traders.

Principais características incluem:

• Sobrecolateralização: À medida que os traders perdem, os ativos do cofre podem exceder os depósitos iniciais dos detentores.
• Sem Garantia de Capital: Dependendo dos resultados dos traders, os provedores de liquidez podem incorrer em perdas diretas.
• Mecanismo de Buffer: Quando os lucros e perdas totais são negativos, parte das taxas de negociação é usada como buffer para proteger os fundos dos participantes e incentivá-los a continuar participando.

O projeto representativo deste modelo é a Rede de Ganhos. A Rede de Ganhos é uma plataforma de negociação alavancada descentralizada baseada nas blockchains Polygon e Arbitrum, com o protocolo principal sendo o gTrade. A plataforma fornece liquidez através de um cofre DAI e permite que os usuários negociem vários ativos, como criptomoedas, commodities e forex. As principais vantagens do gTrade são seus mecanismos de controle de risco em vários níveis, com gerenciamento de risco ajustado através do impacto do preço, taxas de rollover e taxas de financiamento.

Origem: gains.trade

Fornecedor de Liquidez de Ativos Compostos

Os provedores de liquidez apostam em vários ativos para formar um pool de liquidez composto. Por exemplo, no GMX, os usuários fornecem liquidez apostando em tokens GLP, com o preço do GLP determinado por vários ativos como ETH, WBTC e LINK.

As principais características incluem:

• Negociação sem deslizamento: Os preços das transações são determinados por cotações do Oracle, garantindo zero deslizamento mesmo para grandes negociações.
• Liquidez Ilimitada: Desde que o pool GLP possua ativos, todos os pares de negociação podem ter acesso à liquidez, com profundidade de liquidez integrada.
• Participação sem permissão: qualquer pessoa pode participar na oferta de liquidez e partilhar os ganhos da plataforma com base no GLP que detêm.

O projeto representativo para este tipo é o GMX. O GMX é uma plataforma descentralizada de negociação de contratos perpétuos inicialmente lançada na Binance Smart Chain, depois no Arbitrum em 2021 e posteriormente integrada à rede Avalanche em 2022. O GMX usa preços de Oracle para evitar perdas de escorregamento e suporta negociação spot e de margem sem escorregamento. Vale ressaltar que, independentemente de os usuários estarem comprando ou vendendo, eles precisam pagar taxas. O pool GLP atua como contraparte para os traders; se os traders obtiverem lucro, os ativos são deduzidos do pool GLP e vice-versa.

Origem: app.gmx.io

Ativos Sintéticos

Os ativos sintéticos são ativos simulados com preços-alvo fixados através de oráculos.

As principais características incluem:

• Dívida Global Dinâmica: Todos os ativos sintéticos formam um pool de dívida, com mudanças na quantidade de ativos e no preço dentro do pool afetando a dívida total.
• Risco de Dívida para Fornecedores de Colateral: Todos os fornecedores de colateral são contrapartes uns dos outros, suportando conjuntamente a dívida do sistema.

O projeto representativo para este modelo é o Kwenta. Com base no protocolo Synthetix, o Kwenta é uma plataforma de negociação de derivativos que suporta criptomoedas, forex e commodities como ouro e prata. Os traders do Kwenta realizam transações através da reserva de dívida do Synthetix, apoiada pela sUSD fornecida pelos detentores de SNX. O Kwenta foca na experiência do usuário, oferecendo mais de 42 pares de negociação com alavancagem de até 50x. O modelo dinâmico de reserva de dívida permite liquidez praticamente ilimitada, com preços fornecidos por oráculos, portanto não há deslizamento.

Origem: kwenta.io

Modo de Criador de Mercado Automatizado Virtual (vAMM)

O modo vAMM, desenvolvido pelo protocolo Perp, é uma extensão do conceito de criador de mercado automatizado (AMM). Tal como os AMMs regulares, o vAMM também utiliza o x A fórmula y = k para descoberta de preços automatizada. No entanto, o vAMM não requer fornecedores de liquidez reais. Os usuários depositam ativos reais na vault do contrato inteligente como garantia, cunham ativos virtuais e, em seguida, negociam e cotam dentro da pool de liquidez usando o x.y = fórmula k. Os utilizadores negociam apenas dentro da piscina de ativos virtuais, reduzindo o risco.

As principais características incluem:

• Negociação eficiente: O mecanismo automatizado permite que as negociações sejam executadas rapidamente sem ajuste manual de preço.
• Sem perda impermanente: Como não há liquidez real e o preço é determinado algoritmicamente, os usuários não enfrentam perda impermanente.
• Negociação de alavancagem: Através de um mecanismo de liquidação razoável, os traders podem se envolver em negociações alavancadas na piscina virtual, melhorando a eficiência de capital.
• Liquidez Limitada: A liquidez depende da profundidade fornecida e não pode ser partilhada entre diferentes pares de negociação.

Origem: perp.com

Métodos de Precificação dos Contratos Perpétuos da DEX

Mecanismos de precificação são cruciais nos DEX de contrato perpétuo para garantir que os preços de mercado reflitam com precisão a oferta e a demanda. Vários DEXs adotam abordagens de precificação diferentes para alcançar equilíbrio de liquidez e reduzir a volatilidade de preços. Aqui estão os principais métodos de precificação:

Preços baseados em Oracle

O método baseado em Oracle retira dados de preços de exchanges centralizadas de alto volume. Embora isso apresente algum risco de manipulação de preços, ajuda a reduzir os custos de preços da DEX. Por exemplo, a GMX usa oráculos Chainlink para garantir dados de preços precisos e confiáveis. No entanto, as DEXs que usam oráculos geralmente são limitadas pela dependência de preços de grandes exchanges, atuando geralmente como receptores de preços com capacidade de preços independentes limitada.

Virtual Automated Market Maker (vAMM)

O modelo vAMM, inspirado no AMM da Uniswap, utiliza uma piscina de liquidez virtual sem ativos reais. Em vez disso, simula a dinâmica de compra e venda através de fórmulas matemáticas para preços. Os vAMMs não requerem investimento de capital significativo nem conexão com o mercado à vista, permitindo a negociação de contratos perpétuos. Embora os vAMMs possam apresentar deslizamento e perda impermanente mais elevados, sua natureza descentralizada e transparente os torna um método eficaz de precificação on-chain.

Modelo Híbrido

Para resolver os problemas de desempenho correspondentes a correspondência de pedidos totalmente on-chain, alguns DEXs utilizam um modelo híbrido com livros de ordens off-chain e liquidação on-chain. Aqui, a correspondência de pedidos ocorre off-chain, enquanto a liquidação e custódia de ativos permanecem on-chain, reduzindo os riscos e garantindo a segurança dos ativos.

Livro de ordens na cadeia

No modelo de Livro de Ordens On-Chain, todos os dados e ações de ordens são processados diretamente na cadeia, garantindo a integridade da transação. Embora forneça segurança máxima e descentralização, é limitado pela velocidade e capacidade da blockchain. Além disso, como todos os dados das ordens são públicos, este modelo pode ser vulnerável a certos ataques.

Vantagens de Contratos Perpétuos DEX

Menores custos de transação

Nos futuros tradicionais, quando um contrato expira, os traders devem fechar sua posição e abrir um novo contrato para mantê-lo, incorrendo em taxas de rolagem e outros custos, como spreads de compra e venda. Os contratos perpétuos não têm vencimento, permitindo que os traders evitem rolagens e reduzam os custos de negociação.

Custos de Manutenção Reduzidos

Nos mercados tradicionais, os contratos a longo prazo geralmente têm preços mais altos do que os contratos a curto prazo. Durante as rollovers, os investidores muitas vezes pagam um prêmio por novos contratos, aumentando os custos de manutenção. Os contratos perpétuos eliminam esse problema com um mecanismo de taxa de financiamento, permitindo que os traders mantenham posições sem pagar por novos contratos a preços mais altos.

Preços Estáveis

O preço do contrato envolve mecanismos de mercado para refletir o valor de um ativo. A taxa de financiamento em contratos perpétuos ajuda a equilibrar a oferta e a demanda e ajusta continuamente os preços para seguir de perto as mudanças do mercado à vista, garantindo movimentos de preços suaves e estáveis.

O Papel dos Provedores de Liquidez

A liquidez é essencial para a funcionalidade das bolsas, mas adquiri-la é um desafio para as DEXs. À medida que a DeFi se desenvolve rapidamente, novas DEXs atraem liquidez através de incentivos como a mineração de liquidez, enquanto os mecanismos de mercado oferecem oportunidades de arbitragem para encorajar a participação.

Nos DEXs de contrato perpétuo, a liquidez normalmente provém de provedores de liquidez que contribuem com ativos para pools de liquidez impulsionadas por incentivos. Esses provedores ganham recompensas ao apoiar a negociação DEX. Muitos DEXs tradicionais usam altos rendimentos e airdrops para atrair provedores, mas esse modelo tem limitações. Para manter altos APYs e recompensas, os DEXs precisam de grandes suprimentos de tokens para mineração de liquidez, o que pode sobrecarregar o modelo econômico ao longo do tempo. À medida que o número de DEXs cresce, a participação de mercado individual diminui, tornando mais difícil atrair liquidez suficiente.

Conclusão

Os contratos perpétuos são agora uma força motriz na negociação descentralizada de derivativos, expandindo-se na DeFi devido à sua flexibilidade e escalabilidade. Apesar dos desafios na aquisição de liquidez, no manejo da volatilidade e na concorrência de plataformas, plataformas como DYDX e GMX melhoraram a eficiência de negociação e a experiência do usuário através de modelos de liquidez otimizados e precificação baseada em Oracle. Com mais protocolos inovadores e avanços cruzados, é provável que o mercado de contratos perpétuos se expanda ainda mais, contribuindo para o crescimento e maturidade do ecossistema DeFi.