بالمقارنة مع المستثمرين التجزئة، يؤثر المستثمرون المؤسسيون في السوق كثيرًا بسبب حجم صفقاتهم الكبير. في الأسواق المالية التقليدية، حتى لا تؤثر الصفقات الكبيرة في السلع والأسهم والفوركس بشكل كبير على أسعار السوق، يلجأ المستثمرون المؤسسيون عادةً إلى "حمامات الظل" للمساعدة.

على عكس أسواق التداول العامة، يعد 'حوض الظلام' نظام تداول بديل أكثر خصوصية يتيح للمشترين والبائعين تطابق صفقاتهم بشكل مجهول دون الكشف عن تفاصيل العملية على الفور. يوفر هذا النموذج العديد من المزايا لعملائه الأساسيين من المستثمرين المؤسسيين.

مع ظهور التمويل اللامركزي (DeFi) ، تم أيضًا تقديم مفهوم حمامات السوق الظلامية من التمويل التقليدي إلى أسواق العملات الرقمية ، خاصةً مع زيادة الطلب على حماية الخصوصية والسيولة. شهد قطاع حمام السوق الظلامية على السلسلة الشرطة نموًا كبيرًا. يوفر هذا المقال نظرة عامة على التطوير والمزايا والتكنولوجيا الأساسية والتحديات التي تواجه هذا القطاع ، بالإضافة إلى مراجعة موجزة لمشاريع بلوكشين البارزة المعتمدة على حمام السوق الظلامية.

ما هو حوض السوق المظلم؟

ظهرت حمامات الغموض في الولايات المتحدة في الأسواق المالية التقليدية بدءًا من الثمانينات. في ذلك الوقت، أدى ارتفاع التداول بتردد عالٍ، الذي تيسره الحواسيب عالية السرعة، إلى حالة حيث أدى التداول المفرط ضمن فترات قصيرة إلى تعطيل الوظائف الطبيعية للسوق، مما تسبب في تقلبات سعرية كبيرة، بما في ذلك الارتفاعات المفاجئة أو الانهيارات.

المصدر: stockprices.com

رداً على ذلك، ظهرت حمامات السوائل الداكنة كأنظمة تداول بديلة مصممة للمعاملات الخاصة. فهي تسمح للمستثمرين المؤسسيين أو التجار الأثرياء بتنفيذ معاملات بمقيمات كبيرة (بقيمة لا تقل عن 200،000 دولار أو أكثر من 10،000 سهم) مع تقليل تأثيرها على أسعار السوق. من خلال الحفاظ على سرية المعاملات وعدم الكشف عن معلومات التداول في الوقت الفعلي، توفر حمامات السوائل الداكنة تكاليف معاملات أقل.

مزايا حمامات السباحة المظلمة

بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، تشمل المزايا الرئيسية لحمامات السوق المظلمة ما يلي:

• السرية
  توفر السرية فائدتان رئيسيتان. أولاً، تضمن العمليات المجهولة عدم كشف المستثمرين المؤسسيين للمعلومات للمنافسين، مما يساعد على حماية استراتيجيات التداول أو النوايا ومنع التلاعب في السوق. ثانياً، قبل تنفيذ الصفقات، لا تُكشف تفاصيل مثل أسعار الطلبات وحجوم التداول للجمهور في الوقت الحقيقي، مما يقلل من تقلبات الأسعار في السوق الثانوية ويقلل من تأثير السوق.

• سيولة
  عندما يتداول المستثمرون المؤسسيون بحجم كبير، قد تواجه السوق صعوبة في امتصاص هذه الصفقات بسرعة. تزيد حمامات السباحة المظلمة من احتمالية العثور على أطراف تداول مناسبة ومطابقتها، مما يوفر بيئة تداول أكثر انسجاما.

• كفاءة التكلفة
  من خلال التداول في حمامات الظلام، يمكن للمستثمرين تجنب تسبب تقلبات حادة في الأسواق العامة، مما يتيح لهم تحقيق أسعار تداول أكثر تفضيلاً. بالإضافة إلى ذلك، تشمل صفقات حمامات الظلام عددًا أقل من الوسطاء، مما يقلل من تكاليف المعاملات ويسهل المعاملات بأسعار أكثر ميزانية.

بفضل هذه المزايا، نمت الطلب المؤسسي على حمامات الظلام بشكل مطرد. تشير البيانات إلى أن أكثر من 60 حوضًا مظلمًا مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، بما في ذلك تلك التي تديرها وسطاء السمسرة أو وكالات السمسرة أو البورصات، فضلاً عن تلك التي توفرها المشغلون المستقلون. من حيث حجم التداول، تشكل معاملات حمامات الظلام الآن 30-50% من حجم التداول في الأسهم.

الاتجاهات والتحديات في تطوير Dark Pool

خلال العقود القليلة الماضية، شهدت حمامات السوق السوداء نموًا كبيرًا. لقد جلب هذا التوسع اتجاهات جديدة وزيادة في الرقابة من السوق والجهات التنظيمية.

أولاً، يزداد عدد الدول التي تدعم تداول البركة المظلمة.

نشأت حمامات السواد في الولايات المتحدة؛ في عام 1986، أطلقت إنستينيت أول حمام سواد يُدعى “After Hours Cross.” في البداية، كانت تداول حمامات السواد يمثل جزءًا صغيرًا فقط من السوق. ومع ذلك، في عام 2007، أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تنظيم NMS (النظام الوطني للسوق)، الذي سمح للمستثمرين بتجاوز الأماكن العامة للتداول.

مع دخول المزيد من المشاركين في التداول في حوض ظلامي، بدأت حمامات الظلام في السيطرة على أسواق الأوراق المالية في الولايات المتحدة وأوروبا، وانتشرت إلى آسيا أيضًا. أعلنت سنغافورة خططها لحمام الظلام في عام 2009، تلتها منصة تداول حمام الظلام الأولى في هونغ كونغ في عام 2010، وبدأت اليابان وكوريا الجنوبية أيضًا في السماح بحمامات الظلام.

ثانيًا، تتحول حمامات الظلام من الصفقات الكبيرة إلى الصفقات الصغيرة.

في الأصل، تم تصميم البرك الداكنة لإخفاء التجارات الكبيرة لتقليل تقلبات السوق، وحتى قامت بعض منصات البرك الداكنة بتصفية الطلبات الصغيرة. ومع ذلك، في السنوات الأخيرة، حيث يقوم المؤسسات بتقسيم الطلبات الكبيرة إلى تجارات أصغر لتحسين السيولة، فإن حجم التجارة الوسطي في البرك الداكنة قد انخفض تدريجياً إلى أقل من 150 سهمًا.

على الرغم من أن البرك المظلمة قانونية وتخضع للتنظيم من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات، إلا أن طبيعتها الشفافة تجذب باستمرار الشكوك من السوق والجهات التنظيمية.

أكثر جدلية لجوامع الظلام هو إمكانيتها لتشويه اكتشاف السعر - العملية التي يحدد فيها المشاركون في السوق سعر الأصل من خلال التداول. يمكن أن يؤثر المستثمرون المؤسسيون، الذين عمومًا لديهم وصول إلى مزيد من المعلومات والموارد، على الأسعار بشكل أكبر. تُمكِّن جوامع الظلام هؤلاء المستثمرين من إخفاء تفاصيل التداول المحددة قبل التنفيذ، وقد يكون الكشف بعد التداول مؤجلًا أو جزئيًا، مما قد يؤدي بسهولة إلى تقديم معلومات مضللة وعرقلة اكتشاف السعر.

بالإضافة إلى ذلك، مع زيادة حجم تداول حمامات التداول المظلمة، فإنها تجذب المزيد من السيولة بعيدا عن البورصات العامة، مما يزيد من تكاليف الصفقات للمستثمرين التجزئة ويقلل من كفاءة السوق.

على الرغم من تركيز المجمعات المظلمة التقليدية على الخصوصية ، لا يزال تسرب المعلومات يمثل مشكلة مستمرة ، خاصة عندما يتعلق الأمر بالحوافز المالية. غالبا ما يتهم مشغلو المجمعات المظلمة بإساءة استخدام بيانات المجمع المظلم التي يتحكمون فيها للتداول من الداخل. وفقا لصحيفة وول ستريت جورنال ، جمع منظمو الأوراق المالية أكثر من 340 مليون دولار من مشغلي المجمعات المظلمة منذ عام 2011 لحل مختلف التهم القانونية.

إن غموض البرك المظلمة هو "سيف ذو حدين" - إنها ميزتها المميزة ومصدر جدل كبير. يثير الافتقار إلى الشفافية مخاوف بين مستثمري التجزئة ويعقد الرقابة التنظيمية. في عام 2022 ، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات لائحة تتطلب من مشغلي المجمعات المظلمة تنفيذ أوامر السوق في السوق الثانوية العامة بدلا من الأسواق الخاصة ، باستثناء الحالات التي يوفر فيها المجمع المظلم ميزة سعرية واضحة.

نظرة عامة على حمامات السوائل الرقمية

تشبه أسواق السيولة المظلمة في عالم العملات الرقمية أسواق السيولة المظلمة في الأسواق المالية التقليدية؛ وذلك بتوفير نظام يطابق بين المشترين والبائعين لتنفيذ الأوامر الكبيرة مع الحفاظ على السرية وعدم الكشف عن سجلات الأوامر العامة، مما يقلل من تأثير السوق.

والأهم من ذلك، تستفيد أحواض السوق المظلمة للعملات الرقمية من اللامركزية التي توفرها تقنية بلوكتشين. من خلال تفاعلات العقود الذكية، يمكن للمشترين والبائعين التداول بدون وسطاء، مما يعالج بشكل فعال مشاكل الثقة في أحواض السوق المظلمة التقليدية. على سبيل المثال، تستخدم التبادلات اللامركزية (DEXs) مثل يوني سواب آليات صانع السوق الآلي (AMM) لتيسير ومطابقة تداول الرموز للمستخدمين.

مع توسع حجم العملات الرقمية ودخول مؤسسات أكثر انتشارًا إلى السوق، زاد الطلب المتزايد على السيولة الرقمية بشكل كبير على تطوير الأسواق خارج البورصة (OTC)، بما في ذلك حمامات السوق السوداء.

من ناحية أخرى، فإن الشفافية الفطرية للبلوكشين تشكل تحديات جديدة للحفاظ على الخصوصية في عمليات البوول المظلمة.

في عالم التشفير ، يمكن للمستخدمين بسهولة استخدام أدوات مثل مستكشفي blockchain للوصول إلى معلومات المعاملات التفصيلية. غالبا ما يتم وضع علامات على العناوين المرتبطة بالمؤسسات وكبار المالكين ("الحيتان") وتعقبها ، مما يسمح للآخرين بمحاولة تكرار التجارة أو حتى الانخراط في هجمات MEV (القيمة القصوى القابلة للاستخراج) ، والمعاملات الأمامية لتحقيق ربح محتمل.

تقنيات النواة لبرك السوق المظلمة للعملات الرقمية

لمواجهة التحديات المذكورة أعلاه، تعتمد حمامات السيولة الرقمية تقنيات تعزيز الخصوصية (PETs) مثل الأدلة الصفرية المعرفية (ZKP) والحساب المتعدد الأطراف الآمن (MPC) والتشفير المنزلي الكامل (FHE) لبناء إطار تقنيتها الأساسي.

• Zero-Knowledge Proofs (ZKP)

تسمح البراهين بدون معرفة لطرف واحد (المثبت) بإثبات صحة بيان لطرف آخر (التحقق) دون الكشف عن أي معلومات إضافية حول ذلك البيان. في سيناريوهات التداول ، يمكن استخدام البراهين للتحقق من أن لدى المتداول رصيد كافٍ لإتمام عملية تداول دون الكشف عن الرصيد أو مبلغ العملية بالضبط.

بالإضافة إلى التداول ، تستخدم براهين المعرفة الصفرية على نطاق واسع في البنية التحتية وبروتوكولات L1 / L2 والعديد من التطبيقات اللامركزية.

المصدر: كوين بيس

• عملية الحوسبة المتعددة الأطراف الآمنة (MPC)
  يحقق الحساب الآمن للأطراف المتعددة الخصوصية عن طريق تقسيم بيانات الإدخال إلى أجزاء متعددة وتوزيع المهام الحسابية بين المشاركين المتعددين. مع الحساب الآمن للأطراف المتعددة ، يعرف كل مشارك إدخاله والنتيجة النهائية فقط ، من دون معرفة بيانات الإدخال للمشاركين الآخرين.

• التشفير المكتمل المنزلق (FHE)
  التشفير المتكامل بشكل كامل هو تقنية تشفير تسمح بأداء الحسابات على البيانات المشفرة دون فك تشفيرها. يتيح هذا الأمر حدوث الحسابات (مثل الجمع والضرب) أثناء بقاء البيانات مشفرة، مما يضمن خصوصية المعاملات.
  تكمل هذه التقنيات التشفير بعضها البعض، مما يوفر حماية قوية للخصوصية في المعاملات، وتُنفذ وتُعزز بشكل متزايد في التطبيقات العملية في العالم الحقيقي.

نظرة عامة على مشاريع الحوض الداكن للعملات الرقمية

أحواض غامضة للبلوكشين، كحل تداول ناشئ، تظهر إمكانيات كبيرة في حماية الخصوصية ومقاومة الرقابة. ومع ذلك، فإنها ليست بدون تحديات، مثل عدم وجود إطارات تنظيمية واضحة، والسلوك غير الأخلاقي المحتمل من قبل مشغلي أحواض التعدين ومنتجي الكتل، وتحقيق التوازن بين شفافية البلوكشين وحماية الخصوصية.

مع تقدم التكنولوجيا اللامركزية ، ظهرت حلول مبتكرة أكثر ، مع تطوير وتعزيز وظائف بركة السوق على السلسلة المتصلة. هنا مقدمة لبعض مشاريع بركة السوق في سلسلة الكتل للرجوع إليها.

المصدر: ديلفي ديجيتال

• المارد
  رينيغاد هو بركة مظلمة على السلسلة الجديدة تعتمد على MPC و ZKP، أطلقت على شبكة أربيتروم. يخدم في المقام الأول صانعي السوق، صناديق الرموز السائلة، تجار AMM، ومستخدمي العملات الرقمية الذين يعتنون بالخصوصية.

المصدر: المارد

على عكس التبادلات الأخرى ، تكمن التميز الأساسي لـ Renegade في إدارة حالتها. يتم الحفاظ على جميع حالات Renegade بواسطة تجار فرديين بدلاً من الاحتفاظ بالأرصدة والطلبات على خادم مركزي أو عبر آلاف الخوادم الموزعة. يعني هذا أنه يمكن للمستخدمين فقط الوصول إلى أرصدتهم أو تفاصيل المعاملات ، مما يحمي خصوصية المعاملة بشكل فعال ويقلل من مخاطر MEV.

تأسست في عام 2022، جمعت Renegade 3.4 مليون دولار في تمويل بذري في فبراير 2023، بقيادة Dragonfly وNaval Ravikant، مع مشاركة Balaji Srinivasan وLily Liu وTarun Chitra وMarc Bhargava وLev Livnev.

• Penumbra
  بينومبرا هي شبكة متعددة السلاسل تركز على الخصوصية تم بناؤها على منصة كوزموس، مما يتيح للمستخدمين التداول والرهان والتبادل وإنشاء السوق مع حماية المعلومات الشخصية.
  تستخدم معاملات Penumbra التشفير من الطرف إلى الطرف والأدلة ZK ، لذلك يتم عرض المعلومات فقط على المرسل والمستلم (وأي طرف يختارون الكشف عنه) ، وليس على الجمهور. تدعم Penumbra الاتصال الخاص IBC (الاتصال بين السلاسل) وتحول أي أصول IBC إلى حوض الدرع المتقاطع الخاص بها. مستوحاة من Zcash ، تم ترقية حوض الدرع الخاص بـ Penumbra لتحقيق التوافق السلس والدعم العابر للسلاسل.
  أطلق المشروع شبكته الرئيسية وجمع 4.75 ملايين دولار في تمويل البذور في نوفمبر 2021، بقيادة Dragonfly مع مشاركة Lemniscap و Robot Ventures و Figment Capital و Volt Capital و ZKValidator و Interchain Foundation و Informal Systems و Strangelove.

• بروتوكول النمر
  بروتوكول النمر هو حلاً شاملاً يعتمد على بنية تحتية للخصوصية على السلسلة للكيانات المتوافقة مع VASP، مما يتيح للمستخدمين التداول والرهان والتفاعل مع الحفاظ على الخصوصية. يدعم النمر عدة شبكات، بما في ذلك إيثيريوم وبوليجون وفلير ونير وأفالانش.
  تقدم Panther بنية تحتية لامركزية ومعمارية مرنة تسمح لمسؤولي الكتل بتبسيط إنشاء مناطق التداول المنظمة. يستخدم البرنامج النصفي والأمان القائم على التشفير الضروري للحسابات لبناء حلول DeFi التي توفر للمستخدمين خصوصية محسنة. كما توفر Panther للمطورين بدائيات ZK وإثباتات الثقة لبناء حلول إدارة الهوية الحفاظية وأنظمة التصويت وخدمات التحقق من البيانات.
  في الوقت الحالي في مرحلة اختبار الشبكة ، تأسست Panther في عام 2020 وحصلت على 8 ملايين دولار في جولة خاصة تلتها جولة عامة بقيمة 22 مليون دولار في عام 2021. شملت الجولة الخاصة مستثمرين مثل GenBlock Capital و Moonwhale Ventures و Alphabit Fund و Kosmos Ventures و Dutch Crypto Investors و Skynet Trading و CSP DAO.

• ريلجان
  Railgun هو نظام عقد ذكي يستخدم البراهين بدون معرفة لتوفير الخصوصية للمستخدمين عند التداول أو الاستفادة أو إضافة السيولة من خلال تطبيقات غير مركزية (dApps).
  يمكن لمستخدمي Railgun إعداد محافظ غير وصي عليها بعناوين zk الخاصة، مما يحمي أي رموز ERC-20 أو NFTs إلى عنوان zk الذي اختاروه. بمجرد حمايتها، تصبح الرموز والأرصدة والمعاملات مشفرة بشكل كامل، مما يسمح بالوصول والتفاعلات اللامرئية لـ DeFi. يدعم Railgun الخصوصية عبر السلاسل المتعددة ويمكن دمجه بسهولة مع dApps على شبكات Ethereum وPolygon وBNB Chain وArbitrum.
  تأسست في عام 2021، حصلت Railgun على استثمار بقيمة 10 ملايين دولار من DCG في عام 2022.

استنتاج

كبديل للحلول الأخرى، تحمل حمامات السباحة الداكنة أهمية كبيرة في الأسواق المالية التقليدية وفي مجال العملات الرقمية. توفر وجودها فوائد عدة للمستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك حماية الخصوصية، وتقليل تأثير السوق، وتقليل مخاطر التلاعب، وتقليل تكاليف المعاملات.

على الرغم من أن حمامات السباحة الداكنة تواجه تحديات ملحوظة، مثل مخاطر التنظيم والتعقيد التقني، من المتوقع أن توفر تطوير وتنقية الحلول اللامركزية المزيد من خيارات الخصوصية لمستخدمي العملات الرقمية والمستثمرين المؤسسيين، كما أنها ستدفع أيضًا نمو القيمة في قطاع التمويل اللامركزي بأكمله.


المراجع
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2]https://ar.wikipedia.org/wiki/حوض_مظلم
[3]https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4]https://docs.renegade.fi