جدول المحتويات
Preface
ملخص تنفيذي
تجزئة رمز الصندوق: تطبيق بلوكتشين محوّل في الخدمات المالية
كيف تخلق الأموال المرمزة قيمة للمستثمرين والمؤسسات المالية
فرص المشاركة الصناعية وآفاق التبني في الـ 12 إلى 18 شهرًا المقبلة
مخطط لنظام القدرات الجديد
الحاجة الملحة للعمل

ملخص تنفيذي

في موجة الذكاء الاصطناعي الانتاجي، يبدو أن الاهتمام بتقنية الدفتر الموزع (DLT) قد تناقص في الأشهر الأخيرة. ومع ذلك، في صناعة الخدمات المالية، جذبت الحلول القائمة على DLT اهتمامًا متزايدًا. من خلال تكنولوجيا مبتكرة تسمى تجزئة الصندوق، والتي تتمتع بالعديد من المزايا، يجد DLT تطبيقات جديدة في إدارة الأصول، مما يعزز إنشاء القيمة، وزيادة الشفافية، وتبسيط معالجة المعاملات. عندما يتم دمج DLT مع العقود الذكية التي تنفذ المنطق التجاري

ومع استمرار توسع حالات استخدام تكنولوجيا السجلات الموزعة، تعمل البنوك على تسريع تحسينات الكفاءة في مختلف الأسواق، من المدفوعات عبر الحدود إلى الدخل الثابت. ومع ذلك ، فإن ترميز الصناديق ، والذي نسميه الثورة الثالثة في إدارة الأصول ، لديه القدرة على خلق مليارات الدولارات من القيمة للمؤسسات المالية والمستثمرين النهائيين. بحلول نهاية عام 2024 ، من المتوقع أن تتجاوز الأصول المدارة (AUM) في الصناديق المرمزة ملياري دولار ، حيث يقوم أحد مديري الصناديق بجمع رأس مال كبير وفرض رسوم أعلى من المتوسط في غضون بضعة أشهر فقط. وهذا يعكس الاتجاه المتزايد لطلب المستثمرين ، وخاصة من أصحاب الأصول الافتراضية (مثل مؤسسات العملات المشفرة). في الفترة المقبلة، نتوقع أن يستمر هذا الطلب في الارتفاع، خاصة مع ظهور العملات المنظمة على السلسلة (مثل العملات المستقرة المنظمة)، والودائع الرمزية، ومشاريع العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC).
في هذا التقرير، نقدم نظرة عامة على سوق تجزئة الصناديق الناشئة للمحترفين في الصناعة، مع التركيز على إمكانات هذه التكنولوجيا في التطبيقات العملية، وحوافز المستثمرين النهائيين والمؤسسات المالية، ونقاط التحول المحتملة لتبنيها، وكيف يمكن لمديري الصناديق الاستفادة من هذه الفرصة.
يشير تجزئة الرمز الممول إلى استخدام رموز رقمية قائمة على تقنية سلسلة الكتل لتمثيل ملكية الصناديق، والتي تعمل بشكل مشابه للطريقة الحالية لنقل سجلات الملكية لحصص الصناديق. تظهر أمثلة مبكرة على التجزئة أن بعض الشركات تدير الأصول مثل العقارات من خلال مركبات الغرض الخاص (SPVs). وبالمثل، يمكن تحقيق تجزئة الصناديق من خلال كيانات الثقة الوحدوية الحالية أو شركات الاستثمار، مما يعني أن مديري الأصول لا يجب أن يواجهوا مقاومة كبيرة خلال العملية.
عند الإطلاق، توفر الصناديق المشفرة للمستثمرين عدة مزايا، بما في ذلك التحويلات الثانوية على مدار الساعة وسيولة الأسهم، وعتبات استثمارية أقل، والرهن الفوري عندما تكون الأطر التنظيمية موجودة. إذا تم تشفير جميع الصناديق المتبادلة العالمية، فإننا نقدر أن يحقق المستثمرون في صناديق الاستثمار المتبادل إضافية 100 مليار دولار سنويًا في عوائد الاستثمار، بينما قد يحقق المستثمرون الناضجون ما يصل إلى 400 مليار دولار من خلال الاستفادة من تقلبات القيمة خلال اليوم.
بالنسبة للمؤسسات المالية مثل شركات إدارة الأصول وإدارة الثروات ، يوفر ترميز الصناديق فرصا لتطوير مجموعات جديدة من المستثمرين وحماية المستثمرين الحاليين وتعزيز عروض الأعمال. في الواقع ، مع انتشار العملات المنظمة على السلسلة (مثل العملات المستقرة والودائع المرمزة والعملات الرقمية للبنوك المركزية) على نطاق واسع ، سيزداد الطلب على الأموال المرمزة بشكل كبير. وتشير تقديراتنا إلى أن مالكي الأصول الافتراضية يمثلون طلبا محتملا على الأموال المرمزة يبلغ حوالي 290 مليار دولار، مع احتمال ظهور تريليونات أخرى من الطلب مع زيادة المؤسسات المالية التقليدية اعتمادها للعملات على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك ، ستخلق وساطة الترميز الثانوية والاستثمار المضمن فرصا مبتكرة لتوزيع الأموال. يمكن للمديرين أيضا الاستفادة من العقود الذكية لتحسين نماذج التوزيع وتخصيص محافظ الصناديق وإنشاء مجموعات استثمارية مخصصة للغاية.

دروس الرسم من تطوير صناديق التداول المتداولة (ETFs)، والثورة الثانية في إدارة الأصول، الأصول تتداول يمكن أن تصل إلى 1% من الصناديق المشتركة العالمية وصناديق ETFs في سبع سنوات فقط. وهذا يعني أنه بحلول عام 2030، يمكن أن تتجاوز أصول تتداول 600 مليار دولار. إذا سمح المشرعون بتحويل الصناديق المشتركة وصناديق ETFs الحالية إلى صناديق تتداول، فإن الأصول يمكن أن تصل إلى تريليونات الدولارات.
نعتقد أن تجزئة الرموز النقدية قد تصل إلى نقطة تحول خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا المقبلة، حيث تخلق الابتكارات العملات على السلسلة الجديدة تأثيرًا دوارًا يدعمه المعتمدين المبكرين (مثل حاملي الأصول الافتراضية) باستخدام العملات المستقرة. وبعدها، مع إدخال الودائع المجزأة والعملات الرقمية المركزية، قد نشهد توسعًا سريعًا. من بين مديري الأصول، يمكن للشركات التي تتصرف أولاً أن تحصل على حصة سوقية كبيرة، حيث تشغل الفجوات الأولوية في السوق وتبني الاعتراف بالعلامة التجارية والاقتصاديات ذات الحجم الكبير من خلال منتجات بسيطة. على النقيض، قد يحتاج الشركات التي تتبع إلى الابتكار في المجالات المتخصصة.

لكي تحقق القدرة الكاملة لتجزئة رموز الصناديق، يجب أن تقوم الصناعة أولاً بإنشاء أساس قوي يشمل إطارات تنظيمية واضحة، ومعايير تشغيل عالمية، وقابلية التوافق التقني. على هذا الأساس، ستستفيد المؤسسات المالية من ستة قدرات أساسية: رؤية استراتيجية لصناديق الرموز، خريطة طريق لحالات الاستخدام، الامتثال على السلسلة، تقنية سلسلة الكتل وإعداد التشغيل، قدرات إدارة التوافق بين السلاسل، ومركز التفوق لتنسيق جهودهم. تنفيذ هذه العناصر المكونة سيفتح الباب أمام اعتماد فعال طويل الأمد وديناميات تنافسية.

تجزئة الرمز المميز للصندوق

تطبيق سلسلة كتلة محوِّل في الخدمات الماليةبمجرد نجاح إثبات المفهوم، أصبح اعتماد تكنولوجيا البلوكشين جذابًا بشكل متزايد للمؤسسات المالية التي تسلك بالفعل مسار الرقمنة. تمكن القدرة على تخزين البيانات غير القابلة للتغيير من أطراف متعددة من بناء الثقة وتحسين الكفاءة بشكل كبير، وربط الشركات بالفعالة بفرص الأعمال وفتح الطريق للابتكار المشترك. من خلال عملية الترميز، يمكن إنشاء تمثيلات الملكية الرقمية للأصول الحقيقية في البلوكشين، مما يجعل تسليم ودفع العملات (DVP) الفوري أسهل في التنفيذ من أي وقت مضى.
الوجود المتزايد للترميز في ظروف السوق المختلفة زاد الاهتمام بتوكينة الأصول بشكل مستمر في السنوات الأخيرة، حيث تقود المؤسسات المالية وتدعمها الجهات التنظيمية إطلاق مشاريع الإنتاج. مع زيادة حجم تداول الأصول المتوكنة وتنوع أنواع الأصول، نرى أسس تحقيق الاستقرار في مجال توكينة الأصول. مع الإنتشار الواسع للعملات على السلسلة، قد يصل هذا المجال إلى نقطة تحول رئيسية (انظر الشكل 1).
تجسيد الرمز النقدي ليس محاولة مبتكرة فقط من قبل بعض مديري الأصول ولكنه حركة واسعة النطاق تشمل العديد من مديري الأصول العالميين. قامت Franklin Templeton بإطلاق أول صندوق مسجل بناءً على تقنية البلوكشين في الولايات المتحدة (صندوق فرانكلين أونشين للحكومة الأمريكية، FOBXX) في عام 2021، بينما قامت BlackRock بإطلاق صندوق BlackRockUSD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) في عام 2024، وبلغت قيمته السوقية أكثر من 500 مليون دولار في غضون بضعة أشهر فقط.

قابلية التحوط وتأثير تجزئة الرموز الأساسية
نحن نعتبر تجزئة رمز الصندوق عملية تحويل ثنائية الخطوة. الخطوة الأولى تتضمن تسجيل حصص الصناديق على سلسلة الكتل لتمكين تحويلات الملكية الفورية. الخطوة الثانية هي استخدام الأموال المرمزة للاستثمار في أصول أخرى مرمزة ، مثل السندات المرمزة. إكمال الخطوة الأولى يفتح القيمة الكبيرة ويمهد الطريق لسيناريوهات حيث تحمل الأموال المرمزة مباشرة الأصول المرمزة في المستقبل.
يتضمن الترميز عادة استخدام المركبات ذات الأغراض الخاصة (SPVs) للاحتفاظ بالأصول الأساسية (مثل العقارات) وإصدار الرموز المميزة التي تمثل الأسهم. هذا مشابه للهيكل الحالي وتشغيل الأموال. على سبيل المثال ، يستخدم مديرو الأصول صناديق ائتمان الوحدات للاحتفاظ بأصول مثل الأسهم والسندات ووكلاء التحويل لإدارة سجلات المستثمرين. ومع ذلك ، على عكس أنواع الأصول الأخرى ، لا يتطلب ترميز الصناديق استخدام SPVs. يمكن إجراء التحويلات الثانوية من خلال المشاركين المعتمدين وصناع السوق الذين يحددون السعر ، مما يضمن الامتثال للمعايير التنظيمية. هذا يجعل الصناديق المرمزة أكثر تشابها مع الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) [انظر الشكل 2].

يمكن للأموال المرمزة أن تتنافس مع صناديق التداول المتداولة في البورصة (ETFs) لديها صناديق مشفرة الإمكانية أن تصبح التطور الثالث في صناعة إدارة الأصول، بعد صناعة صناديق الاستثمار المتبادلة بقيمة 58 تريليون دولار التي أنشئت بموجب قانون شركة الاستثمار لعام 1940 والثورة التي أثيرت من قبل صناديق تبادل المتداول.
من منظورين، المستثمر والمدير، تشترك الصناديق المرمزة متعددة الشبكات في العديد من الشبهات مع صناديق ETF. كلاهما يقدم شفافية عالية في السعر، وسيولة متفوقة، وإدارة رهن مبسطة مقارنة بالصناديق المشتركة، إلى جانب مزايا أخرى. (انظر الشكل 3)

هناك ثلاثة أساليب رئيسية لتجزئة الأصول المالية إلى رموز، كل منها له مزاياه وتحدياته الفريدة. الأسلوب الأول هو إنشاء توأم رقمي، وعادة ما يتم تحقيق ذلك من خلال عروض الأمان الرمزية (STOs)، على غرار هيكلة الماستر فودر. يتم تنفيذ هذا الأسلوب بسرعة ولكنه يترتب عليه تكاليف إضافية نظرًا لإدارة العمليات المزدوجة. الأسلوب الثاني هو تطوير أدوات الصندوق المجزأة الرمزية الأصلية. على الرغم من أن التنفيذ نسبياً بسيط، إلا أنه يتطلب جذب مجموعات جديدة من المستثمرين. الأسلوب النهائي هو تحويل الأصول الموجودة إلى أصول مجزأة رمزية. يمكن توسيع هذا الأسلوب ولكنه يحتاج إلى معاملة متأنية لتجنب التشويشات التشغيلية.

"من خلال ابتكار يسمى تجزئة رمز الصندوق، وجدت العديد من مزايا تكنولوجيا السجل الموزع تطبيقات جديدة في مجال إدارة الأصول، مما يعزز إنشاء القيمة، وزيادة الشفافية، وتبسيط عمليات الصفقات."

كيف تخلق الأموال المرمّزة قيمة للمستثمرين والمؤسسات المالية

تقدم الأموال المرمّزة فرصة للمستثمرين في الأصول الافتراضية الوصول إلى منتجات تدار بمهنية تستثمر في أصول العالم الحقيقي القادرة على توليد عوائد مستقرة على المدى الطويل. في الوقت نفسه، توفر الأموال المرمّزة للمستثمرين التقليديين مزايا مثل الوصول الأسرع إلى العوائد. من المتوقع أن تستفيد شركات إدارة الثروات والأصول من اتصالات محسّنة مع المستثمرين، وتكاليف تشغيل أقل، والقدرة على تقديم خدمات استثمارية على مدار الساعة، وخلق فرص أعمال جديدة.

يمكن لمستثمري الصندوق الاستفادة من الخدمات القيمة المضافة
إجمالي الأصول المدارة لصناديق الاستثمار المشترك تقدر بحوالي 58 تريليون دولار، مع متوسط عائد سنوي لمدة 10 سنوات بلغ 7.1٪. ومع ذلك، فإن عملية التسوية الحالية غير فعالة، مع دورة تسوية T+2/3 تحجز رأس المال وتواجه تحديات تشغيلية عند توفير منتجات مالية مبتكرة للمستثمرين النهائيين.
تشير تقديراتنا الأولية إلى أنه من خلال معالجة هذه القضايا ، يمكن أن يجلب ترميز الصناديق للمستثمرين في الصناديق المشتركة حوالي 17 نقطة أساس من العائد السنوي الإضافي ، أي ما يعادل تقريبا 100 مليار دولار. نرى بشكل خاص أربع فوائد رئيسية للمستثمرين. أولا، ستؤدي التسوية الفورية إلى إطلاق إنتاجية رأس المال المحبوس، مما قد يضيف حوالي 50 مليار دولار إلى محافظ المستثمرين كل عام. ثانيا ، يمكن أن تقترب رسوم التداول من متوسط رسوم ETF البالغ 0.09٪. وتشير تقديراتنا إلى أن هذا سيوفر للمستثمرين حوالي 33 مليار دولار سنويا، حيث يمكن إدارة بعض اشتراكات الصناديق المشتركة وعمليات الاسترداد من خلال السوق الثانوية. ثالثا ، من الأسهل إقراض الصناديق المشتركة المرمزة من صناديق الاستثمار المتداولة والصناديق المماثلة ، حيث تولد حوالي 12 مليار دولار من دخل الفوائد. وأخيرا، تسمح الصناديق المشتركة المرمزة بالتداول اليومي، مما يمكن المستثمرين الناضجين من التقاط التقلبات في صافي قيمة الأصول (NAV) للصندوق خلال اليوم، والتي نعتقد أنها يمكن أن تخلق قيمة تتراوح بين 80 مليار دولار و 400 مليار دولار سنويا.

حوافز نمو الإيرادات لمديري الثروة والأصول
لدى مديري الثروة والأصول فرص لتجاريه خدمات الصناديق المرمزة في خمسة مجالات رئيسية للنشاط. نعتقد أن المشاركة الفردية والجماعية النشطة ستساعد على زيادة المبيعات وهوامش الربح.

أدناه، سنناقش كل فرصة عمل من الفرص الخمس بالتفصيل أكثر:

#1: تلبية الطلب الموجود على الاستثمار على السلسلة بقيمة 290 مليار دولار

في سوق العملات المشفرة العالمية، والتي تبلغ قيمتها حوالي 2.5 تريليون دولار، نقدر أن هناك طلبًا بقيمة 290 مليار دولار للاستثمارات في صناديق الرموز المميزة. (انظر الشكل 6) تشمل هذه المجال مالكي العملات المستقرة، وأصول العالم الحقيقي المميزة (RWA)، وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، وهي تنمو بسرعة. تتميز بروتوكولات التمويل اللامركزي (باستثناء العملات المستقرة) بحجم أكبر، برأس مال سوقي يبلغ حوالي 120 مليار دولار ومعدل نمو سنوي متوسط ​​يبلغ 56٪ خلال السنتين الماضيتين. وقد بلغت قيمة سوق الأصول العقارية العالمية المميزة (RWA) حوالي 12 مليار دولار، مع معدل نمو يبلغ 85٪ خلال السنتين الماضيتين.

كأدوات استثمار جماعية على السلسلة الرقمية، يمكن للصناديق المرمزة بالرموز الرقمية أن تلبي بشكل فعال الطلب على الاستثمار وتسد الفجوة التي تركتها المنتجات الحالية على السلسلة الرقمية، وتعتمد في المقام الأول على بروتوكولات ديفي. من خلال الاستفادة من استراتيجيات الاستثمار الناضجة التي استخدمها مديرو الأصول على مدى العقود الماضية لإدارة تريليونات الأصول، تقدم هذه الصناديق خيارات استثمارية أكثر صلابة. بالإضافة إلى ذلك، توفر فرصاً للوصول إلى فرص الاستثمار في العالم الحقيقي، مما يسمح للمحافظ بتحقيق تنويع أفضل رداً على ديناميات السوق المتغيرة. (انظر الشكل 7)

#2: حماية قاعدة المستثمرين الحالية في ظل ارتفاع العملات الرقمية المنظمة على السلسلة

يتحرك رأس المال المالي التقليدي بسرعة إلى blockchain من خلال تطوير العملات المنظمة على السلسلة ، بما في ذلك العملات المستقرة المنظمة ، والودائع المرمزة ، والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs) التي يقودها المنظمون والمؤسسات المالية. (انظر الشكل 8) تختلف العملات على السلسلة عن العملات غير المادية بطريقتين مهمتين - قابلية البرمجة والتسوية الذرية مع الأصول الرمزية. ستجعل قابلية البرمجة من الممكن تطوير عملات قابلة للبرمجة وعملات محددة الغرض ، مما يسمح للمستخدمين بتحديد استخدام العملة عبر المؤسسات المالية والولايات القضائية من خلال منطق قابل للبرمجة. ستمكن التسوية الذرية مع الأصول المرمزة من التسليم المتزامن الحقيقي مقابل الدفع (DvP) ، مما يعني أنه يمكن تبادل الأصول على السلسلة بشكل متزامن مع العملات على السلسلة. مع اعتماد العملات المنظمة على السلسلة تدريجيا ، سيتأثر صافي تدفقات الأموال الداخلة في سلسلة من ردود الفعل. إذا كان 10٪ فقط من الأموال القابلة للاستثمار على السلسلة ، فإن الطلب على الصناديق المرمزة سيصل أيضا إلى مليارات الدولارات.

#3: تعزيز توزيع الصندوق من خلال التحويلات الفورية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والتقسيم

عندما يتم ترميز صناديق الاستثمار المتبادل ، سيتمكن المستثمرون من نقل حصص صناديق الاستثمار المتبادل إلى مستثمرين آخرين. لقد سمحت BUIDL من BlackRock و FOBXX من Franklin Templeton بالفعل بالتحويلات الثانوية داخل قنوات توزيعها المدارة. إذا تطور السوق الثانوية لصناديق الاستثمار المشفرة بشكل مشابه لصناديق التداول المتداولة (ETFs) ، فإن معدل الدوران لصناديق التداول المتداولة في أمريكا الشمالية بالنسبة للأصول تحت الإدارة (340٪) يمكن أن يؤدي إلى دوران سنوي يبلغ حوالي 200 تريليون دولار. (انظر الشكل 9) حتى لو حققت السوق فقط 10٪ من إمكاناتها ، فمن المتوقع أن تكون قادرة شركات إدارة الثروات على خدمة حوالي 2 تريليون دولار في حجم التداول.

الأموال المرمزة يمكن أيضًا أن تمكّن أساليب توزيع الصناديق المبتكرة (أو أساليب الاستثمار للمستثمرين)، مستفيدة من التجزئة والتنفيذ الفوري على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لتقليل عتبات الاستثمار بشكل كبير. على سبيل المثال، الاستثمار الصغير هو مجال نمو سريع لشركات التكنولوجيا المالية. (انظر الشكل 10) لمواكبة التطورات، يمكن لشركات إدارة الثروات استخدام الأموال المرمزة لتعزيز منتجاتها. إذا كانت شركات إدارة الثروات قادرة على تحسين تجربة العملاء، فلديها القدرة على جذب المستثمرين الأصغر سنًا ومساعدتهم في تطوير عادات الاستثمار في وقت مبكر.

#4: توفير إدارة محفظة فردية فائقة الشخصية من خلال العقود الذكية

يمكن للمحافظ شديدة التخصيص أن تعزز بشكل كبير تجربة العميل والاحتفاظ به. في حين أن درجة التخصيص محدودة في السوق الشامل ، إلا أنه ينظر إليها بشكل متزايد على أنها خيار لا بد منه بين المستثمرين ذوي الملاءة المالية العالية. بمساعدة العقود الذكية والأموال المرمزة ، يمكن تقديم خدمات شخصية لجميع المستثمرين. على سبيل المثال ، يمكن للمستثمرين تتبع الحيازات المفصح عنها لصناديقهم المرمزة في الوقت الفعلي واستخدام العقود الذكية لإعادة التوازن لتنفيذ صفقات طويلة أو قصيرة بانتظام من أجل التعرض الأمثل للمخاطر. في الوقت نفسه ، بالنسبة للمؤسسات المالية ، يمكن للخدمات الشخصية فتح مجموعة من تدفقات الإيرادات ووضع الأساس لتلبية احتياجات المستثمرين بشكل أفضل. (انظر الشكل 11)

#5: زيادة فائدة الأصول وإطلاق السيولة من خلال تحسين أكثر كفاءة في المخاطر

قروض الإدارة المضمونة من قبل الصناديق المشتركة هي منتج مالي راسخ في أسواق متعددة ، خاصة في البيئات ذات الفائدة العالية. ومع ذلك، وبسبب التعقيدات التشغيلية وعملية الضمان لمدة 3-5 أيام، أصبح الإقراض المدعوم من الأموال معقدا نسبيا. من خلال الأموال المرمزة ، يمكن تبسيط هذه العملية ، مما يقلل من وقت الضمان إلى أقل من يوم واحد. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن برمجة شروط القرض مسبقا ، مما يسمح للمقرضين بتقليل مخاطر الائتمان وتقديم معدلات تمويل أكثر تخصيصا. "في الأشهر ال 12 إلى ال 18 المقبلة ، نقترب من نقطة انعطاف رئيسية ، ويجب على مديري الثروات والأصول التصرف بسرعة لاغتنام الفرصة. في حين أن المحركين الأوائل قد حققوا بعض النجاح ، فإن وضع المبادئ التوجيهية التنظيمية والمعايير العالمية والدعم الفني سيكون مفتاحا لبناء صناعة خالية من الاحتكاك ومترابطة عالميا ". اعتماد وصناعة أكثر نشاطا

فرص المشاركة في الـ 12 إلى 18 شهرا المقبلة

على خلفية الأطر التنظيمية سريعة التطور للعملات والأصول على السلسلة ، تقترب صناعة الخدمات المالية من لحظة محورية. يشير تأثير دولاب الموازنة للنمو للصناديق المرمزة إلى إمكانات كبيرة ويقود التنمية من خلال مسارات اعتماد مختلفة. علاوة على ذلك ، فإن النظام البيئي للتمويل الرمزي بأكمله يتقدم بسرعة ، ويمكن للتنسيق الفعال أن يقلل من تكاليف التبني. يمكن الوصول إلى نقطة انعطاف التمويل الرمزي في الأشهر ال 12 إلى ال 18 القادمة نتوقع أنه في الأشهر ال 12 إلى ال 18 القادمة ، مع العملات المنظمة على السلسلة (مثل العملات المستقرة المنظمة ، والودائع المرمزة ، والعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs)) ترسخ نفسها تدريجيا في المراكز المالية الدولية الرئيسية ، فإن الزخم في بعض الأسواق سوف يتسارع. على سبيل المثال ، في هونغ كونغ ، هناك العديد من المبادرات التنظيمية الجارية ، بما في ذلك صندوق رمل العملة المستقرة ، ومشروع e-HKD + ، ومشروع Ensemble. وفي الوقت نفسه، فإن التطور في أسواق مثل سنغافورة واليابان وتايوان والمملكة المتحدة والشرق الأوسط يتقدم أيضا، مما يجعل مستقبل التمويل أقرب من أي وقت مضى. (انظر الشكل 12)

يتم تشغيل عجلة نمو الصناديق المرمزة

نقدر أن الطلب الاستثماري الحالي على الصناديق المرمزة من حاملي الأصول الافتراضية يبلغ حوالي 290 مليار دولار. مع زيادة مؤسسات الخدمات المالية التقليدية (ترادفي) لاعتمادها للعملات على السلسلة، سيجلب ذلك تريليونات الدولارات كطلب إضافي. سيدفع الاعتماد المتزايد على العملات مستقرة والطلب المتزايد من حاملي الأصول الافتراضية (مثل مؤسسات العملات المشفرة) تأثير الدوارة في المدى القصير. (انظر الشكل 13)

مع خصائص مشابهة لصناديق الاستثمار المتداولة ، يمكن للصناديق المرمزة أن تقود الثورة التالية في الاستثمار العالمي. منذ إطلاق أول صندوق متداول في البورصة في عام 1993، وصلت صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) إلى ما يقرب من 1٪ من إجمالي الأصول المدارة (AUM) في غضون سبع سنوات. مع خصائص مماثلة لصناديق الاستثمار المتداولة ، يمكن أن تصل الصناديق المرمزة أيضا إلى 1٪ من إجمالي الأصول المدارة بحلول عام 2030 ، مما يعني أن الأصول المدارة تزيد عن 600 مليار دولار. إذا تم توفير مسار تحويل واضح ومنخفض الاحتكاك (أي الترميز) للصناديق المشتركة الحالية وصناديق الاستثمار المتداولة ، فقد يكون حجم الصناديق المرمزة أكبر. نرى مسارين محتملين للنمو. أولا، يمكن للمديرين إطلاق أدوات جديدة للوصول إلى مجموعات جديدة من المستثمرين. وفي الوقت نفسه، يمكن للمنظمين والمشاركين من القطاع الخاص استكشاف مسارات لتحديث الأدوات الحالية. (انظر الشكل 14)

سيعتمد التطوير الناجح للصناديق المرمزة على تنسيق النظام الإيكولوجي ، مع أحد العناصر الرئيسية هو تحديد رؤية واضحة للخدمات المالية التي يمكن الوصول إليها عالميا. يجب أن تغطي هذه الرؤية القدرات الأساسية وسيناريوهات التطبيق والعوامل التي تقلل من احتكاك الانتقال والمنسقين الذين يسرعون النتائج الإيجابية. (انظر الشكل 15) تشبه اللحظة الحالية التطوير المبكر لصناديق الاستثمار المتداولة ، حيث يحتاج أصحاب المصلحة إلى تطوير منتجاتهم ، وتكييف التقنيات والعمليات ، وتحديد شركاء النظام البيئي ، مثل صناع السوق.

التعاون العالمي أمر بالغ الأهمية لضمان معايير متسقة
المعايير ضرورية، وسيحتاج نظام الصندوق المرمز إلى معايير معترف بها عالميًا لضمان الشرعية والتوافق عبر البنى التحتية المختلفة والمناطق. ستعزز المعايير أيضًا التعاون في جميع أنحاء سلسلة القيمة. وتشمل المجالات الأولوية:

1. وضوح التنظيم للصناديق المرمزة لتعزيز التنمية السلسة، بما في ذلك مكافحة غسل الأموال (AML) ، مكافحة تمويل الإرهاب (CFT) ، معرفة العميل (KYC) ، وإرشادات الأمان / الحضانة للأصول الرقمية، ومتطلبات التشغيل للصناديق المرمزة، وقواعد النقل الثانوي.
2. معايير تشغيل موحدة للأصول المرمّزة لضمان التوافق، بما في ذلك معايير بيانات الأصول الرقمية لعمليات بين الشركات وعمليات للتعامل مع السجلات داخل وخارج السلسلة الإلكترونية.
3. التوافق التكنولوجي لتعزيز الابتكار، بما في ذلك التوافق بين قواعد البيانات/السلاسل واعتماد منخفض التكلفة ومدير المخاطرة على السلاسل العامة. البروتوكولات العالمية ضرورية لتحقيق التوافق بين السلاسل وعبور الحدود والتركيب.
   مفتاح للتعاون العالمي
   وضوح في الجوانب القانونية للصناديق المرمزة
4. إعادة استخدام أدوات الصندوق الحالية: ما هو نوع الإعداد اللازم للسماح للصناديق المرمّزة للاستفادة من الهياكل الصندوقية الحالية؟ يمكن تحويل الصناديق مباشرةً إلى أشكال مرمّزة دون إنشاء هياكل جديدة، مما يقلل التكاليف والتأثير على التبني.
5. السماح بالتحويلات الثانوية: ما هي التدابير الوقائية التي يجب وضعها لحماية مصالح المستثمرين؟ يمكن أن تشمل الحلول الممكنة محافظ إلكترونية تتوافق مع KYC، وإدارة فروق الشراء والبيع، ومتطلبات الاختصاص لوسطاء الصناديق المرمّزة.
6. مؤهلات تشغيل الصناديق المجزأة: ما هي متطلبات تشغيل الصناديق المجزأة، التي تغطي إدارة الصندوق، وحفظ الأصول، ووكلاء النقل، ومديري الصندوق؟ ما هي العملات المجزأة التي يجب قبولها (مثل العملات المستقرة التي تصدرها الكيانات المرخصة لإدارة مخاطر الشركات المصدرة)؟
   معايير التشغيل الموحدة المرمزة
7. جواز سفر الصندوق العالمي الرمزي: كيف ينبغي تصميم الصناديق المرمزة لدعم التوزيع عبر الولايات القضائية ، بما في ذلك استخدام ترتيبات الاعتراف بالأموال الحالية؟
8. ضوابط عالمية يجب على جميع الأطراف الالتزام بها: ما هي البروتوكولات المشتركة التي يجب استخدامها للضوابط الآلية؟ يمكن تعريف مستويات الضوابط الممكنة من قبل المنظمين المحددين ومديري الأصول والموزعين والمشاريع.
9. عمليات الأصول المرمزة: إذا قرر المديرون إدارة الأصول الأساسية المرمزة من خلال الصناديق المرمزة والعقود الذكية، فما هي الإعدادات التي يجب أن تكون موجودة؟
   التوافق التكنولوجي
   1. توافق سلسلة الكتل: ما هي الواجهات المشتركة عبر السلاسل يجب أن تكون موجودة لضمان أن الوظائف المضمنة في الأموال من خلال العقود الذكية (مثل ضوابط نقل الثانوية وإدارة الضمانات) تظل فعالة في بيئة متعددة السلاسل؟
10. معايير الأمان القائمة على المخاطر: ما هي مبادئ إدارة البيانات والأمان السيبراني التي يجب تطبيقها لحماية الخصوصية والأمان للأموال المرمزة؟

مخطط للنظام البيئي الجديد للقدرات

تواجه مؤسسات مالية في سلسلة قيمة إدارة الثروة والأصول لحظة حرجة، حيث تتوقع بعض المؤسسات أن تزدهر في عصر الأموال المشفرة، في حين أن البعض الآخر قد يبقى وراء. ستلعب التكنولوجيا دورًا حاسمًا في دفع عملية التمويل، ولكنها ستحتاج إلى تحديثات سريعة في مراحل التطوير المبكرة. على سبيل المثال، هناك أكثر من 1،000 سلسلة مستقلة في فضاء بلوك تشين، وعددها يتزايد بسرعة.
مسار فعال من حيث التكلفة: كومة تكنولوجيا متعددة القطع
نظرا للتعقيدات التي تنطوي عليها الأشكال المختلفة للأصول المرمزة وحلول الأعمال وضوابط الأذونات ، قد يواجه تطوير حلول للتطبيقات اليومية تحديات. وفي ضوء هذا التعقيد، يمكن للمؤسسات المالية أن تستفيد من تصميم مجموعة تكنولوجية معيارية تتألف من أربع طبقات أساسية: طبقة الأصول لإدارة أنواع الأصول الرمزية؛ وطبقة الأصول لإدارة أنواع الأصول الرمزية؛ وطبقة الأصول لإدارة أنواع الأصول الرمزية. طبقة الحلول لاحتياجات العمل ؛ طبقة التحكم في الأذونات لتلبية متطلبات الامتثال المختلفة ؛ وطبقة البنية التحتية لضمان الأمان وقابلية التوسع.

أدناه، ننغمس في اعتبارين رئيسيين يعكسان الحاجة إلى تحقيق توازن بين متطلبات الامتثال وعوامل تكلفة الأعمال:
استكشاف معمق رقم 1: ضوابط الإذن لمتطلبات الامتثال
تتمثل إحدى المهام الرئيسية لأي مبادرة صندوق رمزي في معالجة المخاطر المتعلقة بخصوصية البيانات والمتطلبات التنظيمية الأخرى (مثل الأمن السيبراني). فيما يلي بعض القضايا الرئيسية التي نواجهها غالبا في مناقشات الصناعة.

اختيار المسائل المحددة
الأمان والتشفير

1. مدى مرونة نموذج أمان سلسلة الكتل في التعامل مع تهديدات الشبكة (بما في ذلك القرصنة والاحتيال والوصول غير المصرح به)؟ هل يمكننا التأكد من أن الرموز / الأصول على سلسلة الكتل يتم نقلها فقط للأطراف المصرح لها (مثل عبر المحافظ المتوافقة مع KYC)؟
2. هل يمكننا تصميم النظام للسماح فقط للمشاركين الموثقين بالتحقق من المعاملات؟
3. ما هو العملية لإجراء تغييرات أو تحديثات على سلسلة الكتل؟ هل هناك تدابير أمنية متخذة لمنع السلوك الخبيث من المشاركين في الشبكة؟
   الخصوصية والسرية في البيانات
4. كيف يضمن البلوكشين خصوصية البيانات على مستوى الأصول والمعاملات والمحافظ، مثل استخدام طرق تشفير قوية لحماية البيانات المالية الحساسة والمعاملات؟
5. هل تدعم المنصة تقنيات التشفير المتقدمة (مثل الإثبات بدون معرفة والتوقيع المتعدد) لضمان سلامة وسرية البيانات؟
   استعادة الكوارث والاستمرارية

6. هل هناك خطة استمرارية واضحة تلبي متطلبات التشغيل الرسمية ومتطلبات المرونة التشغيلية، بما في ذلك أثناء تحديث وظائف سلسلة الكتل؟

7. كيف تتعافى المنصة من أعطال الشبكة دون المساس بسلامة البيانات أو سجلات المعاملات؟
   استكشفت العديد من المؤسسات المالية سلاسل الكتل الخاصة أو التي يقودها الكونسورتيوم لتحقيق أهداف الامتثال المذكورة أعلاه ولكنها وجدت أن تكاليف التطوير مرتفعة. في حين أن سلاسل الكتل العامة معروفة بفعاليتها من حيث التكلفة ، يعتقد البعض أن آليات الإذن الخاصة بها غير كافية ، مما يشكل حاجزا واضحا للتبني. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن الإعدادات "المصرح بها" المتطورة داخل سلاسل الكتل العامة قد زودت المؤسسات المالية بطريقة لخفض التكاليف بشكل كبير مع الحفاظ على السيطرة. (انظر الشكل 17)

في السنوات الأخيرة ، استخدمت العديد من المؤسسات المالية Ethereum (blockchain عام) لتجارب الترميز - على سبيل المثال ، أطلقت BlackRock BUIDL على Ethereum في مايو 2024. وقد استخدمت ABN AMRO سلاسل الكتل العامة لترميز السندات، في حين قدم UBS أول مذكرة رمزية في هونغ كونغ على بلوكتشين عامة. كما اتخذت مؤسسات أخرى ، بما في ذلك JPMorgan و Franklin Templeton ، خطوات لترميز الأموال والأصول الرقمية على منصات مثل Avalanche. دعمت Aptos Labs (مؤلف مشارك في هذا التقرير) العديد من مبادرات الأصول المرمزة ، بما في ذلك إطلاق صندوق Brevan Howard الرائد في سبتمبر 2024 ، وصندوق Hamilton Lane's Senior Credit Opportunities Fund ، وصندوق سوق المال ICS التابع لشركة BlackRock ، وصندوق سوق المال On-Chain التابع لفرانكلين تمبلتون على شبكة Aptos.
استكشاف عميق #2: قابلية التوسع في التكنولوجيا السلسلة بالنسبة للمستثمرين ، يمكن أن تكون رسوم الاشتراك والاسترداد بنسبة تبلغ حوالي 10 نقاط أساس ، مما يترك مساحة ضئيلة لزيادة تكاليف التداول. تتراوح رسوم الغاز ، وهي تكاليف تنفيذ المعاملات أو العقود الذكية على سلاسل الكتل العامة ، من أقل من 0.001 دولار إلى ما يصل إلى 2 دولار للمعاملة ، اعتمادًا على سلسلة الكتل.
قد ينطوي نقل الصندوق الفرعي الواحد على عمليات متعددة. على سبيل المثال، يمكن أن تحدث خطوات إضافية عندما يقوم المشاركون في السوق بتنفيذ عقود ذكية للتحقق من شروط حالة الاستخدام المحددة للأموال. للحفاظ على كفاءة التكلفة، يجب أن تكون تكاليف المعاملات الإجمالية (بما في ذلك رسوم الغاز لجميع المعاملات الموجودة في السلسلة) بنسبة كبيرة أقل من 0.10 دولار لكل معاملة.

تحتاج إجراءً عاجلاً**

مع نمو العملات المرمزة، فإن صناعة الخدمات المالية على أعتاب تحول الرمزنة. نحن نعتقد أن الصناديق المرمزة ستكون سائقًا رئيسيًا للأصول الأساسية المرمزة.
في سيناريو الأساس، يمكن أن توفر الأموال المرمزة تقريبا 100 مليار دولار في عائدات الاستثمار للمستثمرين النهائيين وتفتح 400 مليار دولار في فرص الأصول الأساسية، مما يتيح للمؤسسات المالية خلق قيمة في مجالات تشغيل مختلفة. في سيناريوهات متعددة، يمكن أن يصل إجمالي الأصول المدارة (AUM) للأموال المرمزة إلى تريليونات الدولارات بحلول عام 2030.
وعلى مدى الأشهر ال 12 إلى ال 18 المقبلة، ومع اقترابنا من نقطة تحول حاسمة، يجب على مديري الثروات والأصول التصرف بسرعة لاغتنام الفرصة. في حين حقق المتبنون الأوائل بعض النجاح ، فإن وضع المبادئ التوجيهية التنظيمية والمعايير العالمية والدعم التكنولوجي سيكون مفتاحا لبناء صناعة سلسة ومترابطة عالميا.
كخطوة أولى ، تحتاج الشركات إلى فهم كيفية الاستفادة من قدرات الإذن والالتزام بمتطلبات الأمان وخصوصية البيانات. بالنظر إلى المستقبل ، فإن أبواب كفاءة التكلفة والمزايا التنافسية الكبيرة مفتوحة على مصراعيها.
أخيرًا، نقترح ستة أسئلة رئيسية لمساعدة صناع القرار على وضع استراتيجيات والتحضير للقيادة خلال التحول القادم. (انظر الشكل 19) من خلال التركيز على الرؤية والامتثال وقابلية التشغيل بين الأنظمة وخرائط سيناريو التطبيق ومراكز التفوق (CoE) والقدرات التقنية والتشغيلية الأساسية، يمكن للمؤسسات المالية تحويل هذا المجال النامي إلى قوة مالية تلبي الاحتياجات الحديثة.

تنصل من المسؤولية:

1. تم إعادة طبع هذه المقالة من [مرآة)]. حقوق الطبع والنشر تعود للكاتب الأصلي [بوكايبوكاي]. إذا كان لديك أي اعتراض على إعادة الطبع ، يرجى التواصل معفريق جيت ليرن، ستتعامل الفريق معها في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي آراء المؤلف فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. فريق تعلم جيت قام بترجمة المقالة إلى لغات أخرى. يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ما لم يُذكر.