介紹

新技術催生新的商業模式。在過去的三十年中，許多著名的投資公司圍繞軟件業務的投資建立了各自的實踐。軟件首先是一場技術革命，衕時也是一場由技術驅動的商業模式革命。軟件即服務（“SaaS”）作爲一種模型，是由比特（一種技術屬性）的輕鬆覆製而産生的，旨在創造商業模式創新：覆製邊際成本爲零、每年經常性收入和高轉換率的産品成本。像 Insight Partners 這樣的投資公司聲稱 SaaS 是有史以來最好的商業模式，他們之所以成功，是因爲他們比任何人都更了解這種模式。

新技術平颱創造了強大的新商業模式和全新的市場。這些往往是尋找巨額投資回報的好地方。到目前爲止，加密領域隻有四種商業模式可以産生深入且持久的産品市場契合——兩種現有的（SaaS 和交易所），一種是熟悉模型的改編（穩定幣），一種是新的（區塊空間）。穩定幣很有趣，值得單獨討論，但下麵列出的隻有一種是全新的——區塊空間——而且它恰好是最有趣的。

當今加密領域可以産生可覆製的産品市場契合度的商業模式是：

• 軟件作爲服務：Fireblocks 和 Chainaanalysis 等軟件産品以訂閲方式出售其軟件。 Alchemy 等其他公司以基於使用的定價模式出售其軟件服務。 Anchorage、Figment 和 Blockdaemon 主要是軟件企業，擁有n 資産管理相鄰的商業模式。
• 交換：加密貨幣將一切金融化的傾曏意味著來自交易量的收入一直是一種穩定且可行的商業模式。這包括中心化（鏈下）交易所、去中心化（鏈上）交易所、NFT 市場等。
• 穩定幣/借貸：穩定幣 是熟悉的凈息差商業模式的實例，但有一個簡單的警告，即它們創建了外生激勵（鏈上效用）來放棄
  曏髮行人存款，而不期望存款收益。隨著時間的推移，代幣化資産應該屬於這個更廣泛的類別。
• 塊空間（或“塊空間”）：基於每個操作銷售專業商品計算資源會産生價格 * 數量 = 數量的業務模型。區塊空間具有持久的需求方網絡效應，可以在贏家周圍形成防禦護城河。

本文的關鍵目標是評估 塊空間作爲商品， 和塊空間的生産作爲一種經濟模型。我們涵蓋價格、計量、費用倍數、L1、L2、呼叫數據和壓縮、EIP-4844 等。

即使你不相信區塊空間有“商業模式”，區塊空間的銷售（例如總交易費用）也是産品最純粹的需求信號，應該用來區分不衕的區塊空間。

塊空間是消費者購買的産品

堵塞 空間作爲一種産品。需要明確的是， 區塊空間的生産者不一定是個體企業或公司。它們可以是由個人和公司組成的去中心化網絡，執行比特幣或以太坊等公共區塊鏈的規則。無論是中心化公司還是去中心化區塊鏈、區塊空間 是 每 12 秒就有一種産品在全球範圍內銷售給消費者。

區塊鏈是一種新型計算機，它産生獨特的計算形式——全球一緻衕意的計算。區塊鏈是解決互聯網上價值重覆問題的基礎設施解決方案（互聯網更容易處理文本、jpg 等，而不是金錢）塊空間 是爲了緩解這個問題而出售給消費者的商品。 2021 年、2022 年和 2023 年，消費者確實會爲此付費，每年 3-10B 美元。

價格。Gas 價格是區塊空間需求的信號（區塊空間本身是計算、存儲和帶寬資源的融合）。這個市場上有多個區塊空間的賣家——所有的 L1、L2、側鏈等都是區塊空間的生産者和賣家。以太坊、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon* 和幣安智能鏈是區塊空間的生産者和銷售者。

一般來説，當賣家的區塊空間周圍存在網絡效應時，消費者願意爲每筆交易支付更多費用；消費者需要使用其他應用程序和用戶也在使用的塊空間。區塊空間是一種基於網絡效應的業務，網絡效應可以圍繞應用程序、開髮人員、資本和用戶結合起來，從而持續推動單位定價的提高。部署在以太坊上的每一美元資本都會吸引更多的應用程序開髮人員，然後他們通過有趣的應用程序等吸引更多的用戶，這種動態也使社交媒體應用程序具有病毒性。簡而言之，與 Avalanche 相比，用戶可以利用以太坊上的區塊空間做更多的事情。正如來自 Haun Ventures 的 Chris Ahn寫，“通過規模變得更加有效是防禦性的最終形式。”

網絡效應在一定程度上解釋了賣家之間區塊空間銷售價格的持續差異：

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總的來説，用戶每天支付 1 - 1000 萬美元來訪問以太坊區塊空間，而用戶每天總共支付 1 萬 - 10 萬美元來訪問備用 Arbitrum 等。消費者支付的交易費用金額是對區塊空間總需求的衡量。隨著區塊鏈網絡效應的擴大，每日支付的費用遵循指數增長軌跡（例如 2020 年底的 Polygon）。雖然存在網絡效應，但區塊空間的市場份額會受到不斷的內部輪換。例如，在下錶中，Avalanche 和 Polygon 的費用在 2022 年衕比增長了 100% 以上，而 Arbitrum 和 Optimism 在 2023 年的費用衕比增長了 142% 以上，這錶明市場變化無常，對應用程序的變化非常敏感，開髮者、用戶。在以太坊中，定價最初是通過首次價格拍賣（消費者競價加入最近的區塊）來完成的，現在通過 PID 控製器使用 EIP-1559 來完成（價格根據最近的需求信號動態上下調整）。

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上錶“區塊空間年度市場份額”顯示了六大收費區塊鏈（例如 Solana）的年度交易費用。自 2021 年以來，支付的總費用一直在長期下降，這主要是由以太坊推動的，但自 2020 年以來，整個區塊空間市場的覆合年增長率爲 47.7%。在該錶中，主要的“輪換交易”很明顯，例如 2022 年的 Alt-L1 輪換（以及 Polygon），以及 2023 年市場的輪換到彙總。

計量。消費者在執行時以每次交易爲基礎（實際上是以每次操作（“操作碼”）爲基礎）購買對資源的訪問權限。他們購買固定期限內的計算和帶寬資源的權利，以及無限期的存儲權利。在 EVM 中，每個操作都有一個資源成本（gas），該成本在執行時被賦予一個價格。下圖列出了一些值得註意的 EVM 操作及其資源成本：

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唯一需要指出的是，在這種安排下，我們看到了一種新的商業模式範式的出現。獨特的是，消費者承擔訪問塊空間的成本，這恢覆了企業和初創公司數十年購買機架空間或支付 AWS 賬單以曏客戶提供産品的傳統。如今，區塊鏈上的應用程序一旦部署即可以零開銷運行，因爲用戶支付運行成本。賬戶抽象可能會導緻未來的安排，即應用程序承擔用戶的 Gas 成本，將區塊空間成本返還給初創公司和企業，這與我們今天在機架空間和 AWS 上看到的模型類似。這還有待觀察，但在未來，應用程序會更加努力地爲用戶爭取競爭，這將是有意義的。

市場對長尾區塊空間給予更多信任。有保證嗎？

費用倍數。市值與年度交易費用的比率顯示了市場對區塊鏈網絡所産生的每美元費用的價值。 （這個類比是收入倍數，盡管這是一個不完美的比較。）較高的倍數意味著市場對每支付一美元的市值給予更多的認可。通常會給予那些被認爲具有以下特徵的資産：(i) 更強勁的長期增長前景；(ii) 更好地將營收轉化爲利潤（即更高的利潤率）；以及 (iii) 未來增長更具穩定性和可預測性。和利潤率等。

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使用這個多重圖錶，市場對以太坊的“已支付費用”進行了評估至少六個區塊鏈中，年費約爲其 100 倍。從錶麵上看，這似乎違反直覺：以太坊正在競爭成爲一種“宏觀資産”，就像比特幣一樣，它應該以“貨幣”的形式穫得價值存儲溢價，併從其深厚的流動性中賺取貨幣溢價，它在協議中用於質押，併作爲鏈上的抵押品。與 Avalanche、Polygon、Arbitrum 等相比，價值存儲溢價將錶示爲更高的倍數。以太坊在本質上還具有更強大、更持久的網絡效應，這應該是支持的到相對溢價。

另一方麵，市場也可能反映以太坊的容量更多地限製在 15 tx/sec，併且隨著時間的推移，以太坊費用的增長會受到折扣。以太坊支付費用的增長隻能來自於不斷上漲的 Gas 成本，這與 Optimism 和 Arbitrum 不衕，後者可以通過擴大規模和增加需求來賺取更多收益。除此之外，以太坊在區塊鏈之間的兩年輪換交易中處於錯誤的一方，從而從以太坊中奪走了市場份額。轉曏新的替代方案正在爲其他可以支持更大規模的場所帶來增長。我們將討論 L2 作爲商業模式的問題。

區塊空間生産成本

更深刻的問題不是區塊鏈是什麽賺到每單位塊空間，但它是什麽成本到生産每個 塊空間的單位。這就是有趣的差異出現的地方。

L1s。像以太坊和 Avalanche 這樣的 Layer-1 區塊鏈使用實物代幣激勵來産生共識所需的抗女巫機製——工作量證明和權益證明。正如我們上麵所討論的，共識和數據可用性是塊空間與普通計算不衕的原因。産生這種效果的激勵是成本爲 L1 創建塊空間。

每個以太坊區塊都由基本費用、優先費用和區塊獎勵組成。基本費和優先費是交易費的組成部分根據 EIP-1559。基本費用由協議銷毀，減少了 ETH 的供應，而優先費用則支付給驗證者。區塊獎勵是新的初次髮行。

爲了激勵工作量證明中的區塊生産，以太坊平均每天支付約 12,600 ETH 的區塊獎勵，這在市場高峰期相當於每天 6000 萬美元 在新的初級髮行中激勵區塊空間的創建。在權益證明中，情況更加覆雜：激勵是由一個覆雜的函數決定的，自合併以來，以太坊每天支付約 1,850 ETH（這個數字與驗證者的數量成正比增長）。無論哪種情況，支付給礦工/驗證者的這些激勵都是區塊空間的銷售成本（COGS）。

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以太坊區塊空間的銷售可以通過損益錶來描述。下麵的損益錶將交易費用和銷貨成本美元化，以便提供恰當的分析，衕時也是因爲消費者在很大程度上仍會以美元計價其交易。需要註意的是，以太坊基金會和相關研究人員併不關心優化支付的交易費用，這也不是社區的既定目標。目標顯然是相反的，即提供廉價且可擴展的區塊空間。

將區塊空間作爲一種商業模式存在一個基本的悖論：供應限製提高了交易費用，但抑製了 L1 繫統的核心目標，即低延遲和廉價計算。

以太坊損益錶

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關於以太坊損益錶有很多話要説，但我將其簡化爲幾個要點：

• 吞吐量持平需要費用增長。在可預見的未來，以太坊每秒執行的交易吞吐量不會超過 16 筆，因此其收入增長的唯一方法是提高交易費用。這種情況可能會髮生，因爲 L2 上的批處理帶來的經濟密度增加會推高費用。
• 費用具有很強的周期性。區塊空間還不是一個具有粘性收入的行業。作爲一個市場，它會受到消費者反覆無常的突髮奇想的影響。
• 凈利潤率等於毛利率。以太坊和其他區塊鏈網絡的獨特之處在於它們需要零運營支出。所有成本均作爲製造産品的直接成本承擔。就好像優步司機自己也爲協調他們的路線的軟件應用程序提供了支持。

L2s。Rollups——第 2 層解決方案的主要形式——不需要外源代幣激勵來産生區塊空間，而是按需從以太坊購買。彙總將交易離線執行，然後將交易數據批量導入通話數據在以太坊上。 Calldata 隻是一個與 EVM 事務​​一起使用的奇特存儲位置。

在將交易執行脫鏈併對結果進行批處理時，彙總可以實現更大的規模。它們的吞吐量在功能上不受限製，除了需求和數據量（在一個數量級內） 以太坊或像 Celestia* 這樣的繫統可以提供彙總。

決策損益錶

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決定, 就像以太坊一樣, 毛利率較低，但截至 2023 年 5 月，交易吞吐量環比增長 30% 以上，達到 21.3 筆交易/秒。關於 Arbitrum 損益錶的一些説明：

• 無上限的上漲規模：彙總的規模上行是無限的，至少在當前交易吞吐量的幾倍之內。吞吐量是應用程序需求的函數。
• 定序器：目前，Arbitrum 的中心化排序器（由 Offchain Labs 運營）不收取任何收入，併將協議的利潤轉移給 DAO（5 月份曏 DAO 貢獻了 3,350 ETH）。定序器動態將會髮展，併將對銷售 L2 塊空間的盈利能力産生影響。
• 未來利潤：在下一節中，我們將討論對以太坊協議和 Celestia 的更改，這將通過削減呼叫數據成本來減少 L2 COGS，併將減少以太坊的費用。

我們可以看到 L1 和 L2 的成本根本不衕生産塊空間。 L1 具有浮動收入（交易費用）和固定成本（區塊獎勵），而 L2 具有浮動收入和浮動成本。 L1 的規模受到限製（例如 15 tps），併且 10% - 60% 的利潤率不一緻，而 L2 則根據用戶需求進行擴展，併且具有一緻的 25% 利潤率，但會上升到 75% 以上。

他們付出的利潤，會擴大規模，但很快他們就會恢覆規模：2 層區塊鏈和 Calldata

公開市場將如何評估一家衕比增長 3 倍、凈利潤率爲 25% 的企業？如果我考慮到公司可以實現結構性改進，使凈利潤率上升到 75% 以上，結果會怎樣呢？

這正是 Arbitrum、Optimism 和 ZKSync 在數據壓縮、EIP-4844 和 Celestia 等新開髮中所處的位置，這將大幅削減彙總數據的成本。

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調用數據和壓縮。Calldata 是附加到交易的數據存儲位置，彙總使用它來穫取以太坊的數據可用性，將狀態數據存儲到 L1。

Arbitrum 在 2023 年 8 月曏以太坊 L1 calldata 存入了 3.0 GB 數據，併在 23 年 5 月達到最高點存入 5.4 GB 數據，每 MB 價格分別爲 1,144 美元和 1,840 美元。每天使用的 calldata 數量自然與每天的交易量密切相關，而 calldata 的價格則隨著市場需求而波動。 Arbitrum 5 月份的吞吐量對應於 2.2 kb/s，8 月份的吞吐量對應於 1.2 kb/s。

更糟糕的壓縮意味著彙總的數據成本明顯更高——損益錶中的“銷售成本”行項目。從經濟角度來看，彙總可以（i）將更高的成本轉嫁給消費者，或者（ii）在更高的銷售成本下接受更低的毛利率。通過零字節壓縮、簽名聚合和最終的無狀態壓縮等技術，彙總仍然有大量進一步壓縮的機會。

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EIP-4844。彙總數據的壓縮隻能到此爲止，因此以太坊和 Celestia* 等其他區塊鏈一直在尋求降低數據可用性的成本。 EIP-4844 是以太坊升級，它將大幅降低彙總數據可用性的成本。最初的 EIP-4488 設計的 calldata 成本從前身 EIP-4488 下的每字節 16 個 Gas 降至每字節 3 個 Gas。

以太坊研究人員選擇了更覆雜的 4844，它有兩個主要調整：

• 斑點空間：EIP-4844 不是將彙總狀態推入 calldata，而是爲彙總數據開辟了一個新的“blob 空間”，即新的 262 kB/塊或 21.8 kb/s。以太坊目前提供約 175 kB/塊，即 14.7 kB/s，因此短期內可用於彙總的數據可用性容量將增加 1.5 倍。隨著時間的推移，“blob 空間”將增長到 1 MB/塊，增加了 5 倍。
• 多維費用市場：EIP-4844 還將引入不衕的定價方案斑點相對氣體（即正常的以太坊執行），這意味著彙總將根據彙總需求以不衕的天然氣價格運行。

EIP-4844 對的確切影響L2 數據成本難以預測，但隨著時間的推移，通過孤立的資源定價模型將容量增加 1.5 至 5 倍將減少高達 4 倍以上的彙總成本。數據成本下降 4 倍將使 Arbitrum 的毛利率達到 81%。在這種情況下，彙總是一種非常令人興奮的商業模式。

摘要：區塊空間作爲一種商業模式

總而言之，消費者每天購買價值超過 800 萬美元的區塊空間。區塊鏈協調這種商品資源的生産，這樣做的商業模式具有獨特的屬性：（i）高周期性和與市場波動的高度相關性，（ii）毛利率狀況不佳，但營業利潤有吸引力，（iii）網絡效應-基於業務，以及（iv）軟件規模。

這是好生意還是壞生意？我現在的直覺是，區塊空間的銷售是一種非常令人興奮的商業模式，有一些明顯的積極因素（基於網絡效應的護城河）和明顯的消極因素（由於周期性導緻收入質量較差）。另一個明顯的負麵影響是，現有監管不允許這些網絡當今穫得盈餘現金流，併且通常難以將其納入現有資産框架。如果行業能夠繼續添加穩定的應用層用例，那麽具有最強網絡效應的區塊鏈（例如以太坊、幣安、Arbitrum 和 Optimism）最終可能能夠每年産生數十億美元或數百億美元的“支付費用”併保持正的毛利率和凈利潤率。捕穫這種超額價值的方法是將收入分配給 DAO，就像今天 Arbitrum 所做的那樣。

關於塊空間的另一種觀點。對於 L1、L2 和 DA 層的經濟模型有完全不衕的觀點：目標不是交易費收入，而是提供最便宜的區塊空間併因此提供最好的應用層。該理論認爲，用戶最終將圍繞穫勝平颱的基礎資産（ETH、MATIC、AVAX）聯合起來作爲價值存儲。雖然區塊鏈可能 爭奪這一點，它似乎不是正確的框架，因爲（a）穩定幣存在，併且主流用戶更有可能在穩定幣中存儲價值。 AVAX； (b) 似乎不言而喻的是，併非所有 L1 代幣都可以成爲 SoV 資産； (c) L2 顯然沒有玩這個游戲。 SoV 游戲隻是少數資産（BTC、ETH、TIA*，也許還有 SOL/其他 L1 代幣）的相關考慮因素，它將作爲一種優質的其內在經濟價值。

進一步要點。作爲分水嶺，有一些進一步探索的途徑（其中一些是我們在 Galaxy 開始的）：

• MEV與區塊空間總值之間有什麽關繫：一項練習是評估交易費用分配，以了解 MEV 活動帶來的收入有多少。根據快速粗略的分析，截至 4 月 30 日，提案者-建造者分離 (PBS) 繫統的年化收入爲 2.47 億美元。

• L2 之間的價值纍積和競爭：我們保留一個公開或私人開髮的彙總目録。目前，有近 100 個彙總，但我們預計隨著時間的推移，這個數字將從 100 到 1000 擴展，因爲遞減 成本 到髮射 一。由於以太坊 DA 的近時容量僅爲 22 kb/s，我們正在認真思考 L2 之間的競爭將如何髮生，可能需要長尾彙總才能隨著時間的推移使用 Celestia* 和 EigenDA。我們預計這將通過銷貨成本價格競爭來實現。

  *錶示銀河風險投資團隊的投資組合公司。

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