ملخص

• مقدمة: في 20 مارس 2024 ، أطلقت BlackRock ، وهي شركة رائدة في إدارة الأصول ، صندوق BUIDL المميز (صندوق BlackRock USD للسيولة الرقمية المؤسسية) مع منصة الترميز Securitize ومقرها الولايات المتحدة ، مما أدى إلى توسيع نفوذها على Web3. وجاء ذلك بعد الموافقة على صندوق بيتكوين الفوري الخاص به، مما يمثل تقدما كبيرا في الاستثمار الرئيسي في العملات المشفرة. يجسد BUIDL كيفية استخدام المؤسسات التقليدية لتقنية blockchain لتعزيز الكفاءة التشغيلية ورأس المال ، مما يشير إلى اعتماد blockchain على نطاق أوسع.
• كيف تتعامل الأموال المرمزة مع قضايا الكفاءة: على عكس الصناديق العامة التقليدية ، تعمل الأموال المرمزة مثل BUIDL بالكامل على سلاسل الكتل العامة. يقضي هذا النهج على الحاجة إلى التسجيل المركزي ويقلل من عدم الكفاءة الناجمة عن قواعد البيانات المنفصلة. توفر الأموال المرمزة معاملات في الوقت الحقيقي وتسويات ذات أتمتة كاملة ، مما يحسن استخدام رأس المال بشكل كبير ويقدم عوائد أعلى بشكل محتمل. تتيح العقود الذكية أيضًا للأموال المرمزة دعم ميزات أخرى ، مثل الحصة والإقراض.
• دخول سلسلة الكتل العامة من قِبل المؤسسات الكبيرة: إن إمكانيات سلسلة الكتل للتمويل اللامركزي (DeFi) واعدة، ولكن تحويل التمويل التقليدي إلى Web3 كان تحديًا. تظهر الصناديق المرمزة بضوابط مطابقة (مثل KYC و AML) كيف تقوم المؤسسات الرئيسية باستكشاف DeFi. تشمل الأمثلة صندوقي فرانكلين تمبلتون FOBXX وويزدوم تري WTSYX، اللذان يستخدمان سلسلة الكتل كأداة دعم. بالإضافة إلى BUIDL من BlackRock، الذي يستخدم سلسلة كتل عامة للمحاسبة الأساسية ويتعاون مع Securitize لخدمات نقل التنظيمية، مما يمثل خطوة جديدة للأمام.
• تصميم وأداء BUIDL: تم إصدار BUIDL كرمز ERC20 على منصة Ethereum، ويتيح BUIDL التحويلات على السلسلة الزمنية للمستخدمين المسجلين. ويسمح بتجديد USDC من خلال Circle في الوقت الحقيقي. حتى 9 يوليو 2024، بلغت الأصول المُدارة لـ BUIDL 502.8 مليون دولار، وكانت مملوكة لـ 17 مستثمرًا، بما في ذلك لاعبون مؤسسيون مثل Ondo Finance. يساعد BUIDL في دمج تدفقات العائد الثابتة والواقعية في DeFi.
• التحديات والآفاق المستقبلية: على الرغم من نجاح BUIDL، إلا أنه يواجه عقبات تنظيمية وامتثال. تظل توريق الأصول معرضة للتنظيمات العالمية القيدية، مما يقيد الاستثمار للمستثمرين المؤهلين. ومع ذلك، فإن مبادرات مثل تلك التي تأتي من BlackRock وFranklin Templeton تجذب الانتباه إلى كفاءة تقنية البلوكشين في المعاملات وتعزز معايير وقوانين جديدة للاعتماد.

في 20 مارس 2024 ، توسعت شركة BlackRock العملاقة لإدارة الأصول ، بعد إصدار صندوق Bitcoin الفوري الخاص بها ، إلى Web3 من خلال التعاون مع منصة الترميز Securitize التي تتخذ من الولايات المتحدة مقرا لها لإطلاق الصندوق المميز BUIDL (صندوق السيولة الرقمية المؤسسية BlackRock USD). في حين أن Bitcoin spot ETF يمكن أن يجلب العملة المشفرة إلى مجال الاستثمار للصناديق المتوافقة ، مع الاعتراف بها كنوع جديد من الأصول ، فإن الأهمية الأكبر للصندوق المميز تكمن في محاولات المؤسسات التقليدية للاستفادة من blockchain العام كتقنية أساسية لتعزيز الكفاءة التشغيلية ورأس المال ، مما يشير إلى قبول blockchain واعتماده.

ما هي المشاكل التي تعالجها الأصول المرمزة مقارنةً بالصناديق التقليدية؟

الصناديق المتاحة على نطاق واسع للمستثمرين ، وعموما الأموال العامة ، لديها حواجز دخول منخفضة ، وتغطية واسعة ، وأحجام رأس مال كبيرة. على سبيل المثال ، تخضع صناديق سوق المال لتنظيم صارم. وفي غياب لوائح محددة، تنطوي عمليات الصندوق عادة على التنسيق بين مؤسسات متعددة، بحيث تكون كل منها مسؤولة عن جزء من عمليات الصندوق. يعزز هذا الهيكل الكفاءة من خلال التخصص التشغيلي مع منع التركيز المفرط للسلطة في كيان واحد ، مما يقلل من مخاطر سوء السلوك. تتضمن العملية الكاملة بشكل عام قنوات التوزيع (البنوك ، السمسرة ، المستشارون الماليون) ، وإدارة الصناديق ، ووكلاء التحويل ، وتدقيق الأموال ، وحفظ الأموال ، والتبادلات.

ومع ذلك، تسبب الاختلافات في قواعد البيانات في هذه العمليات احتكاكًا كبيرًا وتكاليف. كل اشتراك واسترداد لصندوق يتضمن مؤسسات متعددة في هذه السلسلة. يتم تمرير الطلبات عبر وسائل يدوية أو آلية، تليها التسويات عبر نظام، مما يعني أنه غالبًا ما يستغرق عدة أيام لتسوية اشتراك صندوق.

من خلال عملية ترميز الرموز، يتم إصدار وتداول حصص الصناديق على البلوكشين العام في شكل رموز، وتدخل محافظ المستثمرين مباشرة. يمكن عرض حصص الصناديق المرموزة وقيمة الأصول الصافية على البلوكشين، مع إمكانية الوصول إلى جميع سجلات المعاملات وفي الوقت الحقيقي، مما يقضي على الحاجة إلى التسجيل المركزي ويجنب تكاليف التحقق المتبادل بين الأطراف.

في عملية الترميز، يمكن لمنصات التوزيع تحقيق التسوية الذرية في الوقت الحقيقي بين رموز حصة الصندوق ورموز الدفع (مثل العملات المستقرة) عبر العقود الذكية، مما يقلل من وقت انتظار المستثمرين. إذا حقق رمز الصندوق وظيفية سوق ثانوية على السلسلة، يمكن للمستثمرين الدخول والخروج مباشرة في الوقت الحقيقي، مما يقلل من رأس المال الاحتياطي الذي يحتفظ به الصناديق عادةً للتعويضات، مما يعزز كفاءة استخدام رأس المال ويؤدي إلى عوائد أعلى. يمكن للمستثمرين تجربة المعاملات ذات الكفاءة العالية من خلال التسوية في الوقت الحقيقي على السوق الثانوية، مما يتجنب وقت الاشتراك ووقت الاسترداد.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تدعم الأموال المرمزة سيناريوهات تطبيقية أكثر تنوعا، مثل الرهان والإقراض من خلال العقود الذكية، وتلبية احتياجات المستخدمين المتنوعة بشكل أكبر.

المؤسسات التي تدخل سلاسل الكتل العامة: من الأدوات الإضافية إلى الدفاتر الرئيسية

يتم عرض نقاط قوة تكنولوجيا البلوكشين بوضوح في مجال تمويل اللامركزي، ولكن نقل الأصول الكبيرة من أنظمة التمويل المركزية عبر الويب2 الموثوق بها إلى أنظمة ويب3 الجديدة يواجه مقاومة كبيرة. سيتطلب المضي قدما خطوات تدريجية، تجاوز التحديات، وتجربة حلول عملية جديدة.

على عكس العملات المشفرة القياسية ، يستخدم رموز الصندوق في كثير من الأحيان القوائم البيضاء لتلبية متطلبات الامتثال ، مثل KYC و AML. كل عنوان في القائمة البيضاء ينتمي إلى مستخدم معتمد KYC من خلال منصة الصندوق ، مما يقيد المعاملات خارج هذه العناوين. حتى يتم وضع تدابير مراقبة المخاطر ، فإن القلق من التحويلات المجانية وفقدان الأموال ورصد المعاملات سيظل عقبات.

ومع ذلك ، يقوم مديرو الأصول الرئيسيون بفحص العملات الرقمية المشفرة بنشاط ويحاولون تكييف ميزات تقنية البلوكشين في منتجاتهم. تطور تصميمهم يسلط الضوء على هذه الانتقال.

في عام 2021، قامت Franklin Templeton بإطلاق صندوق Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX)، وهو صندوق مرمز. في البداية، تم الاحتفاظ بسجلات الرموز على قاعدة بيانات خاصة بوكيل النقل، مع Stellar و Polygon كسجلات ثانوية. في حالات السجلات المتعارضة، ستكون قاعدة البيانات المركزية هي الأولوية. يمكن للمستثمرين شراء وبيع الرموز عبر تطبيق Franklin، حيث يحصل كل مستخدم على عنوان على السلسلة، على الرغم من عدم القدرة على نقل الرموز. في عام 2022، قدمت WisdomTree صندوقًا مرمزًا مماثلاً، WTSYX، على سلسلة كتل Stellar، مع التركيز على الاستثمارات الحكومية الأمريكية على المدى القصير.

تستخدم FOBXX و WTSYX في الأساس تقنية البلوكشين كأداة دعم لتسجيل الأسهم ولكنها لا تحقق فوائد محددة بشكل كبير للبلوكشين.

في مارس 2024، شهدت التعاون بين BlackRock وSecuritize لإطلاق صندوق BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) اختراقًا كبيرًا. الفارق الرئيسي هو أن Securitize، المعترف بها من قبل الجهات التنظيمية كوكيل نقل، تستخدم سلسلة كتل عامة كسجل أساسي لتسجيل ملكية الأصول والمعاملات.

تفاصيل BUIDL الرئيسية والتحسينات

المعلومات الأساسية حول إصدار BUIDL هي كما يلي:

• المُصدِر: صندوق سيولة بلاكروك الرقمي الإستثماري للدولار الأمريكي المؤسسة (تأسست في عام 2023 في جزر العذراء البريطانية)
• استثناء التسجيل: قاعدة SEC Reg D Rule 506(c)، القسم 3(c)(7) للمستثمرين المؤهلين
• نوع الصندوق: صندوق استثمار جمعي
• عتبة الاستثمار: المشترين المؤهلين
• الحد الأدنى للاستثمار: 5 ملايين دولار للأفراد؛ 25 مليون دولار للمؤسسات
• حجم الإصدار: لا يوجد حد

في وقت الإصدار، كانت Securitize Markets، LLC، وهي وسيط مسجل في SEC، هي القناة الوحيدة للتوزيع. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ Securitize، LLC، وهي وكيل نقل مسجل في SEC، تسجيل ملكية الأوراق المالية على البلوكشين.

من الملحوظ أن شركة BlackRock أصدرت هذا الصندوق من خلال كيان BVI المسجل حديثًا بدلاً من كيانها الصادر العادي، على الأرجح لإدارة مخاطر الامتثال. يذكر التسجيل في SEC أربعة أفراد رئيسيين: إيان بيلجريم في برمودا، جينيفر كولينز في جزر كايمان، W. ويليام وودز في كندا، ونويل لوهرو في كاليفورنيا. نويل لوهرو، المديرة التنفيذية لشركة BlackRock بخبرة تدوم 32 عامًا، تعمل مباشرة لدى BlackRock فقط؛ بينما الآخرون على الأرجح ممثلون من جهات خارجية.

تصميم منتج BUIDL

• العملات: USD و USDC
• الاشتراكات والاستردادات: يومي
• استراتيجية الاستثمار: في الأساس في الأوراق المالية الحكومية القصيرة الأجل
• قيمة الأصول الصافية للسهم: 1 BUIDL = 1 USD
• معيار الرمز: ERC20 مع قيود القائمة البيضاء، ممنوع نقل الأموال خارج العناوين المعتمدة
• حساب الأرباح: يتم تحديثه يوميًا استنادًا إلى الممتلكات؛ دفع شهري عن طريق إصدار رمز BUIDL
• قواعد الاسترداد: استرداد يومي بمعدل 1 BUIDL = 1 دولار أمريكي. يتطلب الاسترداد من خلال Securitize تحويل الرمز إلى عنوان محدد، تليه تدمير الرمز واسترداد الدولار الأمريكي الساعة 3:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة، عادة T+0.

كرمز ERC20 على Ethereum ، يتيح BUIDL التحويلات المجانية داخل القائمة البيضاء ويمكنه التفاعل مع العقود الذكية المدرجة في القائمة البيضاء ، بينما تفشل المعاملات خارج القائمة البيضاء. على الرغم من بساطته بالنسبة لمستخدمي DeFi ، إلا أن هذا يمثل اختراقا كبيرا للتمويل التقليدي ، مما يشير إلى اعتراف المؤسسات الكبيرة بسلاسل الكتل العامة كأداة دفتر الأستاذ لتسجيل ملكية الأصول والمعاملات ، وبالتالي التمتع بالشفافية والكفاءة وإمكانية التتبع.

من خلال وظيفة النقل المفتوحة، يستفيد BUIDL من أنظمة التسوية القائمة على سلسلة الكتل. قدمت Circle خيار استبدال BUIDL بـ USDC في الوقت الحقيقي، مدعومة بـ احتياطي بقيمة 100 مليون دولار.

هذا الخيار التعويضي الذي توفره Circle في الأساس صفقة OTC: يوفر Circle عقد تعويض ، الذي يؤدي إلى نقل USDC من حساب EOA آخر إلى المستخدم عند إيداعه. كل خطوة هي صفقة على السلسلة ، مما يضمن التسوية الذرية.

الشكل 1: عملية الاسترداد لـ USDC من Circle

عند إنشائه ، احتفظ حساب EOA بمبلغ 100 مليون دولار في USDC. تتراكم رموز BUIDL الفائدة اليومية من خلال المحاسبة المركزية. إذا قام المستخدمون باسترداد USDC من خلال عقد Circle ، فإن BlackRock تعتبره بمثابة تحويل ، وسيتم دفع الفائدة المستحقة اليومية بين آخر عائد وهذا التحويل في تاريخ التوزيع التالي. بعد استرداد BUIDL ، تحتفظ Circle بالرموز المميزة ، ويتم تحديد الإجراءات اللاحقة بواسطة Circle. تظهر البيانات على السلسلة أن Circle تسترد بشكل دوري BUIDL من خلال Securitize ، وتتبادلها بالدولار الأمريكي ، وتسك USDC الجديد ، وتجدد الاحتياطي.

حالة BUIDL بعد ثلاثة أشهر

في 15 مايو 2024 ، تجاوزت أصول إدارة BUIDL (أصول تحت الإدارة) صندوق الخزانة المرمز لفرانكلين تمبلتون ، FOBXX ، لتصبح أكبر مشروع صندوق مرمز. حتى 17 أكتوبر 2024 ، بلغ إجمالي أصولها 557 مليون دولار. ومع ذلك ، بالمقارنة مع الأسواق التقليدية التي تقدر بالتريليونات ، فإن إجمالي منتجات صناديق الخزانة المرمزة تبلغ 2.35 مليار دولار فقط ، مما يترك مجالًا وفيرًا للنمو (مصدر البيانات: RWA.XYZ ، 17 أكتوبر 2024).

حالياً، يتم عقد BUIDL عبر 27 عنوانًا، مع التوزيع التالي:

الشكل 2: توزيع عناوين رموز BlackRock BUIDL (البيانات حتى 17 أكتوبر 2024)

تتيح Securitize لكل عميل ربط ما يصل إلى 10 عناوين موجهة على السلسلة. من بين هذه العناوين 27، تنتمي واحدتان إلى Ondo Finance، وهي أكبر حائز بما مجموعه 216 مليون BUIDL، بقيمة 216 مليون دولار. تعمل هاتان العنوانين - 0x72 (التي تحتوي على ما يقرب من 164 مليون BUIDL) و 0x28 (التي تحتوي على حوالي 51 مليون BUIDL) - كالأصول الأساسية لمنتج خزانة Ondo المرمز، OUSG، بإجمالي أصول تديرها الشركة (AUM) بقيمة 216 مليون دولار. تم تحويل الأصل الأساسي الأصلي، وهو صندوق BlackRock's iShares Short Treasury ETF، بالكامل إلى BUIDL منذ إطلاقه، ويستخدم OUSG الآن عقد الاسترداد الخاص بـ Circle لاستردادات USDC في الوقت الحقيقي.

بالإضافة إلى ذلك، حيث يتعاون BUIDL مع العديد من مقدمي خدمات الاحتفاظ بالعملات الرقمية، تظهر عدة عناوين على السلسلة كحسابات EOA بدون سجل تعاملات. قد تنتمي هذه العناوين للمؤسسات التقليدية المدعوة من قبل BlackRock و Securitize لاختبار شراء الأصول المرمزة واحتفاظها.

حوض استرجاع USDC لدى Circle حاليًا رصيد قدره 80.03 مليون دولار، و Ondo Finance هو المسترد الأساسي. كما يحتوي عنوان Circle (0xcf) على حوالي 19.96 مليون BUIDL.

الشكل 3: رصيد USDC في عقد استرداد BUIDL، البيانات حتى 17 أكتوبر 2024

مسار المؤسسات المالية إلى ديفاي

نظرًا لعتبات الاستثمار العالية لـ BUIDL ، من الصعب على المستخدمين العاديين الحصول عليها مباشرةً. ومع ذلك ، تسمح إصدارات BlackRock لصندوق سوق المال المعتمد على تكنولوجيا بلوكتشين والتي توفر عوائد ثابتة وأصول آمنة للمؤسسات الأخرى باستخدام BUIDL كعنصر قاعدي لإدخال عوائد مستقرة في العالم الحقيقي إلى DeFi.

مثال بارز على ذلك هو Ondo Finance. بصفته أكبر حائز على BUIDL، تستفيد Ondo Finance من BUIDL وعقد الاسترداد الخاص بـ Circle لتمكين الاشتراك السريع واسترداد منتج صندوق الأموال OUSG عبر USDC، مما يقلل من حد العتبة للمستخدم من استثمار أدنى بقيمة 5 ملايين دولار إلى 5000 دولار. يمكن لـ Ondo أيضًا التعاون مع بروتوكولات DeFi أخرى لتقديم هذه العوائد بشكل أعمق في نظام DeFi. على سبيل المثال، يمكنها استخدام منصة إقراض DeFi مثل Flux Finance، مما يتيح لمستخدمي DeFi المجهولين كسب عوائد في العالم الحقيقي. يقوم هذا الهيكل ذو الطبقات المتعددة بتوجيه عوائد المؤسسات التقليدية إلى عالم DeFi.

دخول مؤسسي واسع الانتشار؟ مواجهة تحديات متعددة

تعزز المنتجات مثل BUIDL التكامل بين التصميم على السلسلة وخارجها كفاءة إدارة السيولة لصناديق سوق المال وتوفر قناة للمستثمرين على السلسلة للوصول إلى عوائد العالم الحقيقي. من خلال التمثيل الرمزي والتعاون مع كيانات ويب3 مثل سيكوريتايز وسيركل وأوندو فاينانس، يمكن لـ BlackRock تمكين مؤسسات ويب3 من الحصول على عوائد العالم الحقيقي في شكل رمز على السلاسل العامة، وذلك عن طريق تجاوز العمليات المعقدة لتدفق رأس المال وتوسيع سيناريوهات التطبيق وكفاءة رأس المال عبر العقود الذكية.

في جوهرها، يسهل BUIDL التحويلات المباشرة على السلسلة دون الاعتماد على مؤسسات مركزية. ومع ذلك، وراء هذه الوظيفة التي يبدو بسيطة تكمن تكاليف تنظيمية وقانونية كبيرة. في المنصات المالية التقليدية، يكون نقل الأصول بين حسابات مختلفة صعبًا في كثير من الأحيان، حتى بين الحسابات التي تحمل نفس الاسم. تسمح المنصات عادة فقط بالتداول والاشتراكات والاستردادات. بعد شهر واحد من إطلاق BlackRock لميزة التحويل، قامت Franklin Templeton بمتابعة الأمر مع منتج FOBXX، معترفة بالسلاسل العامة كدفتر رئيسي وتعتبر ذلك اختراقًا على مستوى المنتج. (على عكس BUIDL، فإن حاملي FOBXX ليس لديهم السيطرة على المفاتيح الخاصة، لذلك تحدث التحويلات فقط داخل المنصة وليس على السلسلة بصورة حقيقية).

عالمياً، تظل التشريعات المتعلقة بتوكينة الأصول محافظة. تفتقر الولايات المتحدة إلى تشريعات واضحة، لذا يعتمد المصدرون على الاستثناءات، كما فعلت BlackRock من خلال إنشاء BVI SPV لتجنب التأثير على كيان الامتثال لديها. في مناطق أخرى مثل سنغافورة، تقتصر الأصول المتوكنة على المستثمرين المؤهلين المدرجين في القائمة البيضاء فقط. هذه القيود وعدم اليقين تعيق توسيع ويب 3 الأكبر للمستخدمين والمؤسسات.

بتفاؤل، لقد جذب استكشاف بلاكروك وفرانكلين تمبلتون للتمويل الرقمي اهتمامًا كبيرًا من قطاع الأعمال المالية، مما يوفر دليلًا حيًا على كفاءة عمليات بلوكتشين وتعزيز التقدم التنظيمي لإقامة قوانين ومعايير جديدة.

تنويه:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [techflow]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [DigiFT]. إذا كان هناك اعتراضات على هذه إعادة الطبع، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمفريق بوابة، وسيتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق تعلم غيت. ما لم يذكر ، فإنه يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.