مقدمة العملة

بعد الانتهاء من ترقية إيثريوم شنغهاي، شهدت العديد من مشاريع إل إس دي نموًا سريعًا. ارتفع عدد مستخدمي أصول LSD وصافي ثروتهم بشكل ملحوظ. من ناحية أخرى، مع ترقية كانكون القادمة في نهاية العام وافتتاح مجموعة OP، تم الترحيب بهذا العام أيضًا باعتباره عام التجميع. تزدهر العديد من الخدمات التي تدور حول وحدة Rollup، مثل طبقة DA، وأجهزة الفرز المشتركة، وخدمات RaaS، وما إلى ذلك. كما حظيت EIGenLayer، التي قدمت مفهوم Restaking استنادًا إلى أصول LSD بهدف خدمة العديد من عمليات التجميع والأدوات الوسيطة، باهتمام مستمر هذا العام. ولم يقتصر الأمر على تأمين تمويل ضخم بقيمة ٥٠ مليون دولار بقيمة ٥٠٠ مليون دولار في مارس، ولكن الشائعات الأخيرة تشير إلى أن سعر توكن OTC الخاص بها قد وصل حتى إلى مستوى مذهل قدره ٢ مليار دولار، وهو ما ينافس مستويات التقييم لمشاريع بلوكتشين العامة.

في هذه المقالة، سيحدد المؤلف منطق الأعمال الخاص بـ EigenLayer ويحاول حساب تقييم المشروع، في محاولة لمعالجة الأسئلة التالية:

1. ما هي خدمة إعادة التخزين؟ من هم عملاؤها وما المشكلة التي تحاول حلها؟

2. ما هي العقبات التي تحول دون الترويج لنموذج Restaking؟

3. هل يعتبر تقييم EigenLayer البالغ 500 مليون دولار، أو حتى 2 مليار دولار، مكلفًا؟

يمثل محتوى المقالة التالية آراء المؤلف اعتبارًا من تاريخ النشر، مع التركيز بشكل أكبر على منظور تقييم الأعمال مع تركيز أقل على التفاصيل الفنية. قد تحتوي هذه المقالة على أخطاء واقعية وآراء متحيزة، وهي مخصصة لأغراض المناقشة فقط. نرحب بالتعليقات والتصحيحات من المستثمرين والباحثين الآخرين.

منطق الأعمال الخاص بـ eIGenLayer

قبل الخوض في عمليات EigenLayer، دعونا نتعرف على بعض المصطلحات التي تظهر بشكل متكرر:

البرامج الوسيطة: تشير إلى الخدمات التي تربط بين الخدمات التأسيسية لـ blockchain والتطبيقات اللامركزية. في مجال Web3، تشتمل البرامج الوسيطة النموذجية على الأوراكل والجسور المتقاطعة والمفهرسات وDID وطبقة DA.

LSD: تعني مشتقات تكديس السوائل، مثل Lido's StETH.

AVS: اختصار للخدمات التي تم التحقق من صحتها بنشاط. إنها أنظمة عقدة موزعة توفر الأمان والضمانات اللامركزية للمشاريع. وأكثرها مثالية هو نظام PoS للسلاسل العامة.

DA: اختصار لتوافر البيانات. وهذا يعني بشكل أساسي أن المشاريع الأخرى (مثل Rollups) يمكنها نسخ بيانات معاملاتها احتياطيًا على طبقة DA، مما يضمن الوصول إلى جميع سجلات المعاملات التاريخية واستردادها عند الحاجة.

نطاق العمليات

تقدم EigenLayer سوقًا للتأجير لأمان الاقتصاد المشفر.

يشير أمان Cryptoeconomic إلى العديد من مشاريع Web3 التي تضمن عمليات سلسة مع الحفاظ على السمات غير المصرح بها واللامركزية. يتطلب ذلك من مزودي الخدمة الرئيسيين للشبكة (المدققين) المشاركة في المشروع عن طريق تخزين الرموز. إذا فشل المدققون في الوفاء بالتزاماتهم، فستتم مصادرة الرموز المميزة الخاصة بهم.

تقوم EigenLayer، كمنصة، بجمع الأصول من حاملي أصول LSD من جهة. ومن ناحية أخرى، تستخدم أصول LSD المجمعة كضمان لتقديم خدمات AVS مريحة ومنخفضة التكلفة للبرامج الوسيطة والسلاسل الجانبية والمجموعات المحتاجة. تعمل EigenLayer نفسها كخدمة مطابقة الطلب بين مزودي LSD وطالبي AVS، مع مزودي خدمات الضمان المتخصصين الذين يضمنون سلامة المخاطر.

بالإضافة إلى ذلك، قامت الشركة الأم لـ EigenLayer بتطوير طبقة DA تسمى «eIGenda»، والتي تقدم خدمات توفر البيانات لعمليات التجميع أو سلاسل التطبيقات التي تحتاج إلى خدمات طبقة DA. سيكون هناك تآزر تجاري بين eIGenda و eIGenLayer.

نقاط الألم التي تهدف EigenLayer إلى معالجتها هي:

1. لفرق المشروع المختلفة: تقليل التكاليف المرتفعة لبناء شبكة الثقة الخاصة بهم بشكل مستقل. وبدلاً من ذلك، يمكنهم شراء أصول التخزين ومشغلي العقد مباشرةً على منصة EigenLayer، مما يلغي الحاجة إلى البناء الذاتي.

المصدر: ورقة عمل eigenLayer

2. بالنسبة لإيثريوم: توسيع حالات استخدام إيثريوم إل إس دي، وجعل إيثريوم الضمان الأمني للشبكة لمزيد من المشاريع، وزيادة الطلب على إيثريوم.

3. بالنسبة لمستخدمي LSD: زيادة تعزيز كفاءة رأس المال وعوائد أصول LSD.

مستخدمو الأعمال

تقدم خدمة EigenLayer خدماتها لثلاث مجموعات مختلفة من المستخدمين، ولكل منها متطلبات محددة:

1.LSD موفرو الأصول: يسعى هؤلاء المستخدمون في المقام الأول إلى كسب عوائد على أصول Ethereum LSD الخاصة بهم بما يتجاوز مكافآت PoS الأساسية. إنهم على استعداد للتعهد بأصول LSD الخاصة بهم لمشغلي العقدة، مع الاعتراف بالمخاطر المحتملة للمصادرة.

2. مشغلو العقدة: من خلال eIGenLayer، يمكنهم الوصول إلى أصول LSD لتقديم خدمات العقدة للمشاريع التي تحتاج إلى خدمات AVS. إنهم يحصلون على أرباح من المكافآت ورسوم المعاملات التي تقدمها هذه المشاريع.

3.AVS Requesters: هذه هي المشاريع التي تتطلب AVS للأمان ولكنها تهدف إلى تقليل التكاليف (على سبيل المثال، المشاريع التي تستخدم أصول LSD كتعهدات لمجموعة معينة أو جسر عبر السلسلة). يمكنهم شراء هذه الخدمات عبر EigenLayer دون الحاجة إلى إعداد AVS الخاصة بهم.

المستخدمون الأساسيون لـ eIGenda هم مجموعات متنوعة أو سلاسل تطبيقات.

تفاصيل الأعمال الخاصة بـ eigenLayer

يمكن للمستخدمين إعادة تعهد التوكنات المخزنة على شبكة إيثريوم، بما في ذلك رموز stETH وRETH وcBeth، إلى سوق eIGenLayer. يقوم مقدمو خدمة Staking بمطابقة الرموز المميزة للمستخدمين مع الباحثين عن شبكات الأمان ذات الصلة، ويقدمون لهم خدمات AVS. الأصول التأسيسية لـ AVS هي الرموز التي يراهن المستخدمون على EigenLayer. يجب على أطراف المشروع توزيع «رسوم أمان» محددة لهؤلاء المستخدمين.

تقدم المنتج

حاليًا، أطلقت EigenLayer وظيفة إعادة التثبيت لـ LSD فقط ولم تقم بتطوير تعهدات تشغيل العقدة وخدمات AVS استنادًا إلى أصول LSD. خلال الحدثين العامين لإيداع أصول LSD، وصلت الودائع بسرعة إلى الحد الأقصى (كان معظم المودعين يهدفون إلى الحصول على مكافآت Airdrop المحتملة من EigenLayer). يمكن للمستخدمين أيضًا إيداع 32 وحدة كاملة من ETH مباشرة لـ Restake. مع وضع حد أقصى للإيداع، جمعت EigenLayer حاليًا حوالي 150,000 عملة ETH.

مصدر الصورة: https://app.eigenlayer.xyz/

وفقًا لخارطة الطريق التي شاركها الفريق الرسمي لـ EigenLayer، فإن الهدف الأساسي للربع الثالث الحالي هو تطوير شبكة اختبار المشغل (شبكة اختبار مشغل العقدة). سيبدأ تطوير شبكة اختبار خدمة AVS رسميًا في الربع الرابع.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

أول مستخدم محدد لـ eIGenda هو مشروع Mantle، وهو مبادرة تجميعية متشعبة من آلة OP الافتراضية. تستخدم Mantle حاليًا الإصدار التجريبي من eIGenda لـ DA الخاص بها.

النموذج الاقتصادي الرمزي

في حين أن EigenLayer هو مشروع قائم على الرموز، إلا أنه لم يقم بعد بوضع اللمسات الأخيرة والكشف عن تفاصيل الرمز المميز والنموذج الاقتصادي.

فريق eIGenLayer والدعم المالي

الفريق الأساسي

&الرئيس التنفيذي المؤسس：سريرام كانان

Sreeram Kannan هو أستاذ مشارك في قسم هندسة الكمبيوتر في جامعة واشنطن، وهو أيضًا المؤسس وصاحب المصلحة الرئيسي في Layr Labs، الشركة الأم وراء eIGenLayer. وقد نشر أكثر من ٢٠ ورقة بحثية ذات صلة ببلوكتشين. أكمل كانان دراسته الجامعية في الاتصالات في المعهد الهندي للعلوم وحصل على درجة الماجستير في الرياضيات والدكتوراه في نظرية المعلومات والاتصالات اللاسلكية من جامعة إلينوي في أوربانا شامبين. بعد أن عمل كباحث ما بعد الدكتوراه في جامعة كاليفورنيا في بيركلي، أصبح الآن عضوًا في هيئة التدريس في جامعة واشنطن ويرأس مختبر بلوكتشين بجامعة واشنطن (UW-Blockchain-lab).

المؤسس & والرئيس التنفيذي للاستراتيجية: كالفن ليو

تخرجت ليو بتخصص في الفلسفة والاقتصاد من جامعة كورنيل، وأمضت سنوات عديدة في تحليل البيانات والاستشارات المؤسسية والأدوار الاستراتيجية. عمل كرئيس للاستراتيجية في Compound لما يقرب من أربع سنوات قبل أن ينضم إلى EigenLayer في عام 2022.

مدير العمليات: كريس دوري

مع درجة الماجستير في إدارة الأعمال من كلية ستيرن لإدارة الأعمال بجامعة نيويورك، تفتخر Dury بتجربة غنية في إدارة مشاريع منتجات الخدمات السحابية. قبل انضمامه إلى eigenLayer، كان نائب الرئيس الأول للمنتجات في Domino Data Lab، وهي منصة للتعلم الآلي، وشغل مناصب كمدير عام ومدير في Amazon AWS. لقد قاد العديد من مشاريع الخدمات السحابية التي تستهدف مطوري الألعاب. أصبح جزءًا من eIGenLayer في بداية عام 2022.

المصدر：https://www.linkedin.com/company/eigenl/

يتوسع فريق EigenLayer بسرعة مع عدد الموظفين الحاليين الذي يزيد عن 30 موظفًا، حيث يوجد معظم الموظفين في سياتل بالولايات المتحدة الأمريكية.

تم تأسيس Layr Labs، الشركة التي تقف وراء eIGenLayer، أيضًا على يد سريرام كانان في عام 2021. وبصرف النظر عن eIGenLayer، فإنها تشرف على مشاريع أخرى مثل eIGenda و Babylon، والتي تقدم أيضًا خدمات الأمن الاقتصادي المشفرة، والتي تخدم بشكل أساسي نظام Cosmos البيئي.

تفاصيل التمويل

حتى الآن، قامت EigenLayer بجمع الأموال علنًا مرتين: جولة أولية في عام 2022 بقيمة 14.5 مليون دولار (التقييم غير معروف) وجولة السلسلة A التي اكتملت في مارس 2023 لتأمين 50 مليون دولار (بقيمة 500 مليون دولار).

تشمل المؤسسات الاستثمارية البارزة ما يلي:

المصدر: rootdata.com

في نفس العام 2023، حصلت شركتها الأم، Layr Labs، أيضًا على ما يقرب من 64.48 مليون دولار من تمويل الأسهم. يمكن العثور على معلومات مفصلة في ملف SEC الخاص بهم: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

حجم السوق وروايات القيادة وتحديات أعمال Restaking

توقعات حجم السوق

قدمت EigenLayer المفهوم المبتكر لـ «إعادة التخزين»، حيث تقدم «أمان الاقتصاد المشفر كخدمة». يشمل عملاؤها البرامج الوسيطة (الأوراكل والجسور وطبقات DA) والسلاسل الجانبية وسلاسل التطبيقات والتراكبات. تتمثل نقطة الضعف الرئيسية التي تهدف EigenLayer إلى معالجتها في تقليل تكاليف أمان الشبكة اللامركزية لهذه المشاريع، لا سيما بالمقارنة مع بناء شبكات الثقة الخاصة بها.

من الناحية النظرية، فإن أي مشروع يتطلب تخزين الرموز للقبول واستخدام آليات اللعبة للحفاظ على إجماع الشبكة واللامركزية هو مستخدم محتمل لـ eIGenLayer. يمثل حجم السوق الحالي تحديًا لتحديده بدقة، ولكن بتفاؤل، قد ينمو إلى سوق بقيمة مائة مليار دولار في غضون ثلاث سنوات.

بالنظر إلى أن مبلغ تخزين ETH الخاص بـ Ethereum يبلغ 42 مليار دولار أمريكي، بقيمة إجمالية للمشروع تبلغ حوالي 200 مليار دولار أمريكي (اعتبارًا من 30 أغسطس 2023)، فإن إجمالي الأموال في سلسلة Ethereum يتراوح بين 300 إلى 400 مليار دولار أمريكي. وبالنظر إلى أن عملاء EigenLayer الأساسيين سيكونون مشاريع أصغر نسبيًا وأحدث، مقارنة بالمكانة المهيمنة لإيثريوم مع ما يقرب من 40 مليار دولار أمريكي في حصص PoS، فإن حجم أعمال التخزين للمشاريع المخدومة لـ EigenLayer يجب أن ينخفض بين 10 إلى 100 مليار دولار أمريكي على المدى القصير.

الروايات التي تقود الأعمال والنمو المتوقع

جانب الطلب:

أدى وصول ترقية كانكون وافتتاح OP Stack إلى تحفيز التطور السريع لعمليات التجميع وسلاسل التطبيقات الأصغر، مما أدى إلى زيادة الطلب الإجمالي على AVS منخفضة التكلفة.

يعزز اتجاه النمذجة للسلاسل العامة والتوليفات وسلاسل التطبيقات الطلب على طبقات DA الأرخص التي تتجاوز إيثريوم. يؤدي توسيع eIGenda إلى زيادة الطلب على eIGenLayer، مما يدل على التآزر بين الخدمات.

جانب العرض:

يوفر ارتفاع معدل تخزين الإيثيريوم والزيادة في عدد أصحاب الأسهم كمية كبيرة من أصول LSD وقاعدة حاملين كبيرة. يحرص أصحاب المصلحة هؤلاء على تعزيز الكفاءة المالية وعوائد أصول LSD الخاصة بهم. تأمل EigenLayer أيضًا في دمج رأس مال LSD خارج ETH في المستقبل.

القضايا والتحديات

بالنسبة لأولئك الذين يطلبون AVS، ما مقدار التكلفة التي يمكن توفيرها حقًا عن طريق شراء أصول الضمان جنبًا إلى جنب مع خدمات عقدة التحقق الاحترافية من EigenLayer؟ هذا غير مؤكد. إن استخدام أصول LSD الخاصة بـ Ethereum كضمان لا يرث بشكل مباشر أوراق مالية بقيمة عشرات المليارات من Ethereum. في الواقع، يتم تحديد الأمن الاقتصادي للمشروع من خلال الحجم الإجمالي لأصول Ethereum LSD المستأجرة جنبًا إلى جنب مع الجودة التشغيلية لعقد التحقق. في حين أن هذا قد يكون أسرع وأكثر ملاءمة من بناء AVS من الصفر، إلا أن التكاليف التي تم توفيرها قد لا تكون عالية بشكل ملحوظ.

يؤدي استخدام أصول أخرى غير أصولها للحصول على ضمانات AVS إلى تقليل حالات استخدام الرمز المميز للمشروع. على الرغم من أن EigenLayer يدعم وضع التخزين المختلط لرموز المشروع و EigenLayer، إلا أن هذا لا يزال يشكل حواجز اعتماد كبيرة.

قد تصبح المشاريع التي تستخدم eIGenLayer لبناء AVS تعتمد بشكل مفرط على EigenLayer، مما يخاطر بموقف سلبي في التطوير طويل الأجل والخوف من مشكلات التحكم المحتملة. ومع نضوج المشاريع، قد يختارون استخدام الرموز المميزة الخاصة بهم في تخزين أمان الشبكة.

يجب على المشاريع التي تستخدم أصول LSD كضمانات أمنية أن تأخذ في الاعتبار مخاطر الائتمان والأمن المتأصلة في منصة LSD نفسها، مما يضيف طبقة إضافية من المخاطر.

المنافسون

يعد Restaking مفهومًا جديدًا نسبيًا ابتكرته EigenLayer، مع عدد قليل من المستخدمين الحاليين. بالنسبة لـ EigenLayer، فإن البدائل الأساسية التي يزنها العملاء المحتملون هي إما بناء شبكة الأمان الخاصة بهم أو الاستعانة بمصادر خارجية لـ EigenLayer. اعتبارًا من الآن، تحتاج EigenLayer إلى المزيد من حالات استخدام العملاء لإثبات تفوق وراحة حلولها.

توقعات التقييم

بالنسبة إلى EigenLayer، وهو مشروع تجاري جديد، يفتقر إلى مشروع معياري واضح والقيمة السوقية المقابلة. وبالتالي، يعتمد تقييمنا على دخل البروتوكول السنوي المتوقع و PS (نسبة السعر إلى المبيعات).

قبل البدء في تقدير مفصل، نحتاج إلى وضع عدة افتراضات:

نموذج الأعمال الأساسي لـ EigenLayer هو جمع رسوم خدمة الأمان من مستخدمي خدمة AVS. يذهب 90٪ من هذه الرسوم إلى مودعي LSD، و 5٪ لمشغلي العقدة، ويأخذ EigenLayer عمولة قدرها 5٪ (بما يتوافق مع معايير Lido).

يدفع مستخدمو خدمة AVS رسوم خدمة أمنية سنوية تصل إلى 10٪ من رأس مال LSD الذي يستأجرونه.

سبب اختيار 10٪ هو أن مشاريع PoS (Proof of Stake) السائدة تقدم مكافآت سنوية تتراوح من 3-8٪ إلى أصحاب PoS. نظرًا لأن العديد من المشاريع التي تستخدم eIGenLayer جديدة نسبيًا، فمن المحتمل أن تكون نسب الحوافز الأولية أعلى، لذلك يتم تحديد متوسط معدل رسوم خدمة الأمان بنسبة 10٪.

يمكن العثور على بيانات حول معدلات مكافآت PoS لمنصات L1 الرئيسية على: https://www.stakingrewards.com/

استنادًا إلى هذه الافتراضات وبالنظر إلى أصول LSD المستعارة من قبل EigenLayer، جنبًا إلى جنب مع PS المقابل، استنتجنا نطاق تقييم المشروع التالي. تشير الأقسام المرمزة بالألوان في التقييم إلى النطاقات التي تعتبر أكثر احتمالية، حيث تشير الأشكال الخضراء إلى توقعات أكثر تفاؤلاً.

سبب تسليط الضوء على «حجم قرض LSD السنوي البالغ 20-50 مليار دولار» و «PS من 20 إلى 40 مرة» كنطاقات تقييم أكثر احتمالية هو:

حاليًا، تبلغ القيمة السوقية لرموز PoS Staking من السلاسل العامة العشرة الأولى حوالي 73 مليار دولار. يؤدي تضمين Aptos و Sui إلى دفع هذا المبلغ إلى ما يقرب من 82 مليار دولار. ومع ذلك، فإن المخاطر من هذين المشروعين مستمدة أساسًا من الرموز الجماعية والمؤسسية التي لم يتم إصدارها. وباستثناء هذه القيم المتطرفة، نفترض أن حصة eIGenLayer من إجمالي سوق PoS Staking ستنخفض بين 2.5%-6.5%، وهو ما يعادل القيمة السوقية البالغة 20-50 مليار دولار. ما إذا كان تقدير السهم هذا معقولًا أم لا مفتوح للتفسير.

تعتمد قيمة PS التي تتراوح من 20 إلى 40 مرة على PS الحالي البالغ 25 مرة في Lido (البيانات اعتبارًا من 30 أغسطس)، وقد تتمتع الروايات الأحدث بعلاوة أعلى عند تقديمها لأول مرة.

من هذا التوقع، يمكن أن يكون 2-10 مليار دولار نطاق تقييم معقول لـ EigenLayer. بالنسبة للمستثمرين الأساسيين الذين يدخلون بتقييم قدره 5 مليارات دولار، مع الأخذ في الاعتبار قيود فتح الرموز، فقد لا يتركون الكثير من هامش الأمان لأنفسهم. يجب التعامل بحذر مع شائعات المستثمرين الراغبين في شراء رموز EigenLayer OTC بقيمة 20 مليار دولار.

من الضروري توضيح أن التقييم أعلاه يتعلق بمشروع EigenLayer بأكمله. تعتمد القيمة السوقية الفعلية للرمز المميز على قدرة الرمز المميز على الحصول على القيمة في عملياته، مثل:

ما هو الجزء من دخل البروتوكول الذي ينتمي إلى حاملي الرموز؟

إلى جانب عمليات إعادة الشراء/توزيع الأرباح، هل هناك حالات استخدام كبيرة للرمز المميز في العمليات، مما يزيد من الطلب عليه؟

هل ستشارك eIGenda نفس الرمز المميز مع EigenLayer، مما يوفر المزيد من السيناريوهات والطلب على الرمز المميز؟

إذا لم تتم معالجة النقطتين الأوليين بشكل كافٍ، فقد يؤدي ذلك إلى تقليل القيمة الجوهرية لرموز EigenLayer. ومع ذلك، فإن المفاجأة الإيجابية في النقطة الثالثة يمكن أن تضيف قيمة إلى الرمز المميز.

علاوة على ذلك، ستعتمد القيمة السوقية لـ EigenLayer في بدايتها أيضًا على ظروف السوق الصعودية أو الهبوطية السائدة.

دعونا ننتظر حكم السوق.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة مستنسخة من [Mintventures]، وحقوق النشر تعود إلى المؤلف الأصلي [Alex Xu]. إذا كانت هناك اعتراضات على الاستنساخ، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn، وسيقوم الفريق بمعالجتها على الفور وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنويه: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة تمثل فقط وجهات النظر الشخصية للمؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة إصدارات اللغات الأخرى من المقالة بواسطة فريق Gate Learn. بدون ذكر Gate.io، لا يُسمح بنسخ أو نشر أو سرقة المقالات المترجمة.