رؤى غلاسنود: الارتفاع في تديس السيولة

ملخص تنفيذي

مقدمة إيثيريوم دفع السيولة للسيولة في منتصف أبريل أشعل طفرة في الاهتمام بالرموز المتعلقة بالتخزين.
من بين مقدمي التخزين المتعلق بالسيولة ، أنشأ Lido سيطرة ساحقة ، معتبرًا أعلى إمداد وسيولة وتأثيرات شبكة الاندماج ، وكلها تعزز موقعه في السوق.

تطورت توجه جديد فيما يتعلق بتكامل DeFi لرموز تأمين السيولة. تشهد حمامات السيولة المرتبطة بتأمين السيولة انخفاضًا في القيمة المغلقة، حيث ينتقل رأس المال نحو استخدام كضمان في بروتوكولات الإقراض.

الأداء النسبي

تمت معالجة سوق الأصول الرقمية سلسلة من طلبات صناديق البتكوين المتداولة على المكشوف في الأسابيع الأخيرة، مع أداء ملحوظ للبتكوين بالمقارنة مع باقي السوق. بينما أدى تقديم صندوق الاستثمار المتداول بواسطة بلاكروك إلى رفع سعر الإيثريوم بنسبة 11.2% في البداية، فإنه أغلق الربع الثاني بنسبة هادئة ومفاجئة بنسبة 6.4% فوق سعره في أبريل.

من الجانب النسبي، فقدت العديد من الأصول الرقمية الأرض أمام بيتكوين في عام 2023، حيث انخفض معدل ETH/BTC إلى أدنى مستوى له خلال 50 أسبوعًا عند 0.060. لكن هذا المعدل عاد ليصعد إلى 0.063، مما يظهر بعض القوة في بداية يوليو.

حتى الآن في عام 2023، لم ينعكس الارتفاع في أسعار الإيثريوم بشكل كبير على نشاط الشبكة. أسعار الغاز، التي تُعتبر مؤشرًا على الطلب على مساحة الكتل، ظلت منخفضة نسبياً، خاصة في الأسبوع التالي لإعلانات تقديم طلبات صناديق المؤشرات المتبادلة. على سبيل المقارنة، خلال ترقية شنغهاي في أبريل، التي سبقت ارتفاعًا مماثلًا في أسواق الإيثريوم، ارتفعت أسعار الغاز بنسبة 78%، مقارنة بـ 28% هذا الأسبوع.

موجات من الودائع الجديدة للتخزين

تمكنت شنغهاي هاردفورك من سحب ETH المرهونة من آلية الإجماع في إثيريوم. بدلاً من رؤية موجة من السحوبات ، حفز الترقية بدلاً من ذلك موجة جديدة من الودائع ، حيث يجد الحائزون ثقة في هذه المرونة الجديدة.

وصلت نشاطات الإيداع (عدد المعاملات) إلى ذروتها في 2 يونيو، مسجلة أكثر من 13,595 إيداعًا جديدًا (بقيمة تزيد عن 408 ألف إيثريوم). للمقارنة، يمكننا مقارنة هذا بمعاملات إيداع تبادل الإيثريوم، التي ظلت ثابتة عند حوالي 30 ألف معاملة إيداع خلال هذه الفترة.

انفجار ETH المخزون الجديد أكثر وضوحًا إذا قمنا بمقارنة حجم ETH المخزون (الأزرق) مقابل حجم تدفق التبادل (الأحمر). تمت إضافة ETH المخزون حديثًا بأعداد أكبر أو متساوية في حجم تدفق التبادل منذ بدء العمل في شنغهاي.

عندما نفحص بعناية، يمكننا عزل الودائع اليومية حسب المزود، حيث يظهر اتجاه واضح لصالح مقدمي تديس السيولة، ويتصدر ليدو هذا الاتجاه.

سيطرة ليدو

تعكس الملاحظات أعلاه طلبًا لسوق تداول رموز تديس السيولة (LSTs). هذه الرموز هي بمثابة طبقة للـ ETH المودعة في حوض التخزين، مع تجريد العمليات التخزينية عن المستخدم النهائي من قبل المنصة.

أصدر Lido تحديث V2 الخاص به في 15 مايو الذي سمح لمشغلي العُقَد بسحب ETH المخزن ، مما يتيح لحائزي رمز stETH الخاص بـ Lido تبادله بـ ETH. عقب الإصدار ، حدث استرداد لـ 400 ألف stETH (721 مليون دولار) ، مما أدى إلى انكماش في إمدادات stETH. ومع ذلك ، فإن الكم الهائل من إيداعات ETH الجديدة قد تعوضت بالكامل عن الانخفاض ، مما دفعها إلى أعلى مستوى في التاريخ البالغ 7.49 مليون stETH.

عند المقارنة مع منافسين آخرين في مجال تديس السيولة، يبرز ليدو كالقائد الواضح في القطاع برصيده الذي يبلغ 16 مرة أكبر من أقرب منافس له. ومع ذلك، فقد زاد رصيد rETH، وهو رمز تديس السيولة لروكيت بول، ثلاث مرات بوتيرة أسرع من رصيد ليدو منذ بداية هذا العام.

بشكل مثير للاهتمام، لا يتم انعكاس الطلب المتزايد على stETH من Lido في زيادة عدد حاملي الرموز الجدد. بينما نراقب زيادة في مستخدمي رموز التخزين الخاصة بـ Rocketpool و FRAX بعد ترقية شنغهاي، لم يسجل Lido نمواً كبيراً في عدد المستخدمين الجدد.

العناوين الجديدة التي تحمل stETH تتراوح بين 230-590 يوميًا، وهو ما يعني تقريبًا عدم التغيير حتى الآن. وهذا يؤدي بنا إلى استنتاج أن العديد من الودائع الجديدة التي تم إجراؤها عبر Lido تعود إلى حاملي رمز stETH الحاليين الذين يزيدون من تعرضهم.

عند النظر إلى رصيد حاملي الرمز المتوسط، يمكننا تقدير كيف تم توزيع رموز stETH الجديدة الصادرة. بعد تمكين السحب لـ Lido، انخفض رصيد حاملي الرمز المتوسط إلى 46.1 stETH (83 ألف دولار).

تشير الرصيد المتوسط لل stETH المتزايد إلى 51.0 stETH (100 ألف دولار) منذ شنغهاي إلى أن حاملي الرموز الحاليين حقًا يزيدون من حصتهم من ETH المرهونة في شكل stETH. كما يشير إلى أننا لم نر بعد تدفقًا ملحوظًا لحاملي رموز جدد يدخلون السوق عبر هذه الآليات التي تعتمد على التخزين.

تحويل استخدام LST في ديفاي

قيمة مقترحة رئيسية للتوكينات المتسائلة هي دمجها في بروتوكولات ديفي. يمكن لحاملي توكينات المتسائلة تداولها بسهولة على التبادلات اللامركزية، استخدامها كضمان، أو الاستفادة من فرص العائد عبر بروتوكولات الإقراض.

منذ تأسيسها ، شهدت LSTs نشاطًا متزايدًا داخل مختلف بروتوكولات DeFi ، مع stETH التابعة لـ Lido كأكثرها أهمية. تأثيرات الشبكة والتكاملات لـ stETH هي عامل آخر يؤدي إلى سيطرة Lido في القطاع. ومع ذلك ، بين مجموعة من بروتوكولات DeFi التي تقبل LSTs ، هناك عدة اتجاهات مثيرة للاهتمام في التطور.

منذ ترقية شنغهاي، فقد حوض السائلة stETH-ETH لمنحنى Curve، وهو أكبر حوض سائل لمشتقات التخزين لـ Lido، 39% من قيمته المقفلة الإجمالية. وهو الآن يقترب من المستويات المشاهدة بعد تخفيضات كبيرة بعد الفك التدريجي الكبير التي تلتها تيرا-انهيار لونا في مايو 2022.

فحص بركة wstETH-ETH على موازن، يمكننا ملاحظة أن هذا الاتجاه أكثر وضوحًا حتى. منذ 15 أبريل، تراجعت قيمة التخزين والاستثمار في هذا البركة بنسبة 71٪، مما أدى إلى تقليص قيمة البركة من 351.2 مليون دولار إلى 101.4 مليون دولار.

من خلال فحص العائد السنوي (APR) لكلا المجمعين ، يمكننا أن نرى اتجاها هبوطيا ثابتا في عام 2023. بالنسبة لتحليلنا ، نأخذ 15-أبريل كنقطة مرجعية كما هو الحال في ذلك الوقت تقريبا عندما بدأت موجة ودائع التخزين الجديدة ، بالإضافة إلى انخفاض السيولة على DEXs ذات الصلة.

لقد انخفض معدل العائد السنوي لبركة Curve stETH-ETH من 3.47% في 15 أبريل إلى 2.27% اليوم. من ناحية أخرى، وصلت بركة Balancer إلى أدنى مستوى لها عند 1.69% في أبريل وقد ارتفعت قليلاً إلى 2.10% منذ ذلك الحين.

تذكر أن معدلات العائد السنوي لحمامات السيولة تتكون من هياكل مكافأة مختلفة يتم دفعها بواسطة رموز مختلفة. يكافئ مشروع ليدو مزودي السيولة في Curve برموز LDO بالإضافة إلى ذلك، مع هذا البرنامج التحفيزي الذي ينتهي في 1 يونيو. نظرًا لاتجاهات معدلات العائد السنوي المتناقضة على كلا المنصتين، لا يوفر هيكل المكافأة المتغير هذا وحده تفسيرًا قاطعًا للسيولة المتناقصة.

قد يكون أن أسعار العائد على الاستثمار أصبحت غير ذات صلة إلى حد ما لحمامات LST منذ فتح السحب. قبل شنغهاي ، كانت حمامات السيولة تعمل كالمصدر الوحيد للسيولة للمستثمرين ، ومع ذلك الآن قد انخفضت الحاجة إلى التداول بين stETH و ETH على DEXs ، ويمكن للمستخدمين صنع أو استرداد مباشرة مع المنصة.

قد يشير ذلك إلى أن صانعي السوق يرى فرص العائد المنخفضة كمزودي السيولة في ديفي. علاوة على ذلك، قد يتم تعزيز هذا الاتجاه بانسحاب عدد من صانعي السوق الكبار بسبب التحقيقات التنظيمية المشددة في الولايات المتحدة.

نظرا لأننا لا نرى أي عمليات سحب مفاجئة للسيولة ناتجة عن رحيل عدد قليل من اللاعبين ، بل اتجاها مستمرا ، فإننا نفترض أن هذه الانخفاضات في السيولة من المحتمل أن تكون بسبب المزيد من التحولات الهيكلية.

يمكن أن تكون التفسير الآخر هو زيادة تكاليف الفرص الإمكانية لمقدمي السيولة نتيجة لتدفقات الإيرادات الجديدة عبر بروتوكولات ديفي الأخرى. حمامات الإقراض مثل قروض أو المركب التي يمكن استخدامها كضمان والرهان عليها مقابل الإيثيريوم. يُقدر أن تزيد هذه الموقف المراهن عليه بمعدل العائد بمقدار 3 مرات.

شهدت Aave زيادة قابلة للاحترام في قيمة القروض المقدرة، خاصة لـ wstETH ضمن بركة الإقراض V3. منذ إطلاقها في نهاية يناير 2023، ازدادت قيمة بركة wstETH إلى أكثر من 734.9 مليون دولار، بينما تتراوح قيمة بركة stETH حوالي 1.79 مليار دولار.

شهد بركة Compound V3 wstETH نموًا كبيرًا أيضًا منذ إطلاقها في وقت سابق من هذا العام، حيث تمتلك الآن أكثر من 42.2 مليون دولار من stETH. وهذا زيادة بنسبة 817% منذ 9 مايو وحده. يبدو أن المشتقات ذات العائد تبدو أكثر جاذبية كضمان مقابل للإيثيريوم وحتى العملات المستقرة.

ملخص واستنتاج

تم الانتهاء من ترقية Ethereum Shanghai في منتصف أبريل ، مما يتيح للمستثمرين إكمال مرحلة السحب من تداول العائد على التخزين. بدلاً من مشاهدة موجة من السحب ، تسارعت الودائع ، مع تفضيل سوق واضح لرموز تديس السيولة.

من بينها ، استطاع ليدو الاستحواذ على الحصة السوقية الأكبر بكثير ، حيث بلغت قيمة الإيثيريوم المعروضة للرهان 7.5 مليون دولار. يمتلك stETH التابع لـ Lido أيضًا تأثيرات شبكية داخل قطاع DeFi ، حيث يتم دمجه واعتماده كمصدر تفضيلي للضمانات. منذ شنغهاي ، حدث تحول ملحوظ في توزيع رأس المال المخصص لـ stETH داخل قطاع DeFi ، حيث تتقلص حمامات السيولة DEX ويزداد استخدام الضمانات داخل بروتوكولات الإقراض.

هذا يشير إلى أن المستثمرين قد يكونون يتبعون استراتيجية تعظيم عائدات التخزين، عن طريق بناء تعرض stETH عبر الرافعة المستعارة لتضخيم العوائد.

تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات للمعلومات والأغراض التعليمية فقط. لا ينبغي أن يستند أي قرار استثماري على المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول بالكامل عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.