Gate.io أما: كيف يقوم Grayscale بتمزيق Three Arrows Capital و BlockFi؟

س: قال تشارلي مونجر، المستثمر الشهير، مرة واحدة: “هناك ثلاث طرق لجعل شخص ذكي مفلسًا: الكحول، السيدات، والرافعة المالية”. تشارلي مونجر، الذي كان يعتاد على رؤية دورة السوق، شهد قوة الرافعة المالية. ولكن في سوق العملات الرقمية، شركات ناشئة مثل BlockFi و Three Arrows Capital تدرجت تدريجيًا إلى نهايتها بعد التوسع الفوضوي للسيولة الوفيرة في سوق الثيران.
كلا Three Arrows Capital، التي كانت في السابق صندوقًا من الدرجة الأولى، وBlockFi، التي كانت في السابق تُقدر بقيمة 3 مليارات دولار، أصبحتا ضحايا لفخ صندوق الثقة BTC المسمى GBTC الصادر عن Grayscale.
GBTC، المعروف سابقًا باسم محرك سوق الثيران، أصبح الآن سببًا في وقوع كوارث على العديد من المؤسسات. كيف حدث كل هذا؟
ج: الاسم الكامل لـ GBTC هو Grayscale بيتكوين ثقة، التي أطلقتها Grayscale. يهدف GBTC إلى مساعدة المستثمرين ذوي الصافي العالي في الولايات المتحدة على الاستثمار في BTC ضمن الإطار المسموح به من قبل القوانين المحلية، بطرق مشابهة لاستثمارات الصناديق. في الواقع، Grayscale بيتكوين الثقة أشبه ب “صندوق يشبه ETF”.

عادةً ما يمكن للمستثمرين الاشتراك في أسهم GBTC باستخدام BTC في سوق الإصدار الأولي، أو استرداد BTC بمقابل GBTC المقابل. ومع ذلك، منذ 28 أكتوبر 2014، بيتكوين تم تعليق آلية الاسترداد في الثقة. ثم، بعد إصدار GBTC في السوق الأولية، يمكن تداولها فقط في السوق الثانوية حتى انتهاء فترة القفل لمدة ستة أشهر.

س: لماذا يختار المستثمرون شراء GBTC بقيمة مضافة بدلاً من الاحتفاظ بـ BTC فعليًا؟
ج: سؤال جيد. في السوق الثانوية ، معظم حاملي GBTC هم أفراد مؤهلون ومستثمرون مؤسسيون. يمكن لمعظم الأفراد شراء GBTC مباشرة من خلال حسابات خطة مزايا التقاعد الأمريكية دون دفع ضريبة الدخل. لذلك ، طالما أن معدل قسط GBTC ضمن نطاق مقبول بالنسبة لهم ، فيمكنهم الربح من خلال التهرب الضريبي. بالإضافة إلى ذلك ، هناك أيضا بعض المؤسسات التقليدية التي لا يمكنها شراء BTC والاحتفاظ بها لأسباب تنظيمية ، لذلك ستقوم أيضا باستثمارات العملة المشفرة ذات الصلة من خلال GBTC.
إحدى وجهات النظر هي أن Grayscale روجت عمدا للعلاوة الإيجابية لجذب المزيد من المستثمرين للمشاركة. تماما كما هو موضح في الفيلم الكلاسيكي “ذئب وول ستريت” ، فإن أفضل طريقة لجعل المستهلكين يشترون قلما منا هي خلق الطلب. في هذه الحالة ، يكون القسط الإيجابي هو “الطلب” ، أي الربح الذي يطارده المستثمرون.
سيكون القسط الإيجابي لمؤسسات التشفير وسيلة مراجحة فائدة مستقرة. شراء BTC، قم بإيداعه في Grayscale ، ثم تفرغه للأفراد والمؤسسات في السوق الثانوي بسعر أعلى بعد انتهاء فترة قفل GBTC. هذا أيضًا واحد من القوى الرئيسية التي دفعت بارتفاع سعر BTC في النصف الثاني من عام 2020. مع توفر أقل فرص للشراء في السوق ، يرتفع سعر BTC ، ولديه المستثمرون الأمريكيون حماس أكبر للاستثمار في GBTC ، وهذا هو أيضًا السبب في أن GBTC حافظت على قيمة مضافة إيجابية لفترة طويلة.

س: النجاح أو الفشل، كل شيء يتعلق بالتحكيم. كيف يخدع Grayscale Three Arrows Capital و BlockFi ومؤسسات أخرى؟
كلا من Three Arrows Capital و BlockFi ملمون بالتحكم بـ GBTC. شكلوا 11٪ من مواقع GBTC مرة واحدة (لا يزيد حصتهما في المجموع الإجمالي عن 20٪). يستخدمون بيتكوين المستخدم لتحقيق الربح المضمون عن طريق استثماره في Grayscale وتأمينه فيها. على سبيل المثال، اشترت BlockFi سابقًا بيتكوين من المستثمرين بمعدل فائدة 5٪. وفقًا لنموذج العمل، يجب أن يقرضوا بيتكوين للحصول على فائدة أعلى، ولكن لسوء الحظ، الطلب على قروض بيتكوين منخفض، مما يؤدي إلى انخفاض معدل استخدام الأموال. لذلك، اختار BlockFi تحويل بيتكوين إلى GBTC، وهو طريقة أكثر أمانًا للتحكم بـ GBTC بتكلفة السيولة للحصول على فرص التحكم فيها. باستخدام هذه الطريقة، أصبحت BlockFi في وقت ما أكبر مؤسسة حائزة على موقع GBTC ولكنها تم تجاوزها فيما بعد بواسطة Three Arrows Capital.

س: أخبار “ثلاثة أسهم رأسية تصبح أكبر مالك لموقع GBTC” جعلتها نجمة في الصناعة. في الوقت نفسه، يتساءل المزيد من الناس عن سبب ثراء ثلاثة أسهم رأسية ومصدر بتكويناتها.
ج: في الواقع ، لقد اقترضوها. اكتشف البعض أن Three Arrows Capital اقترضت BTC غير مضمونة بأسعار فائدة منخفضة للغاية لفترة طويلة ، وحولتها إلى GBTC ، ثم رهنتها إلى Genesis ، وهي منصة إقراض تابعة لشركة DCG ، للحصول على السيولة. ولكن بعد إطلاق ثلاثة صناديق ETF من BTC في كندا ، انخفض الطلب على GBTC بحيث تقلصت علاوة GBTC بسرعة وحتى انخفضت إلى سلبية في مارس 2021. في أبريل 2021 ، أعلنت Grayscale عن خطتها لتحويل GBTC إلى ETF.
ثانيا، تقترض شركة الأسهم الثلاثة كابيتال من المؤسسات، ولكن لا يوجد ضغط كبير من أجل الاسترداد الفوري والمتناثر. لكن BlockFi ترفع BTC من المستثمرين الشاملين ، مما يخلق المزيد من الضغط للاسترداد. لذلك ، يتعين على BlockFi بيع GBTC بشكل مستمر بعلاوة سلبية لتقليل المراكز في الربع الأول من عام 2021. وفقا لممارس لمؤسسة إقراض العملات المشفرة ، خسرت BlockFi ما يقرب من 700 مليون دولار على GBTC.

س: ألم تقم Three Arrows Capital بفدئهم؟
ج: ليس لدى Three Arrows Capital أي ضغط لاسترداد BTC على المدى القصير ، ولكن GBTC المرهونة لديها خطر التصفية القسرية ، وسيتم نقل المخاطر إلى DCG بشكل متزامن. في 18 يونيو ، خفضت محطة بلومبرج ذات مرة مركز GBTC لشركة Three Arrows Capital إلى 0. السبب الذي قدمته بلومبرج هو أنه منذ 4 يناير 2021 ، لم تقدم Three Arrows Capital 13G / A ، ولا يمكنهم العثور على أي بيانات متاحة للإشارة إلى أن Three Arrows Capital لا تزال تحتفظ $GBTC. لذلك قاموا بحذفها كبيانات قديمة. بعد أقل من يوم ، استؤنفت البيانات. وقالت بلومبرج: “حتى نؤكد أنهم لم يعودوا يمتلكون المنصب. قد نحتاج إلى التحقق من 13G / A “.

س: سمعت أنه في أكتوبر 2021، قدمت Grayscale طلبًا إلى SEC الأمريكية لتحويل GBTC إلى صندوق ETF لعقود بيع بسعر السوق. ستقرر SEC ما إذا كان سيوافق على الطلب أو يرفضه بحلول 6 يوليو.
ج: نعم ، هذا هو السبب أيضا في أن Three Arrows Capital وعدت بإمكانية الحصول على ربح بنسبة 40٪ في غضون 40 يوما فقط لأنها راهنت على أن هيئة الأوراق المالية والبورصات ستوافق على الطلب. ولكن بالنسبة لمنتج المراجحة هذا ، قال جيمس سيفارت ، المحلل في Bloomberg ETF ، “في التمويل التقليدي ، تسمى هذه العملية ملاحظات منظمة. ولكن على أي حال ، سوف يكتسبون ملكية BTC الخاصة بك ويكسبون المال باستخدام BTC الخاص بك. يحصلون على BTC الخاص بك ويأخذون عوائد من المستثمرين في أي حال (سواء تم تحويل GBTC إلى ETF أم لا). حتى لو كانت ثري أروز كابيتال / تي بي إس كابيتال قادرة على الوفاء بالتزاماتها ، فهي بالتأكيد صفقة سيئة لأي مستثمر “.
يذكر أن Three Arrows Capital فشلت في الحصول على الكثير من الأموال من خلال هذا المنتج. بدلا من ذلك ، قد تقع عليها تصفية كبيرة. على الرغم من أن مايكل مورو ، الرئيس التنفيذي لشركة جينيسيس ، لم يذكر مباشرة اسم “ CounterParty بينما كانت الافتراضات العامة تشير إلى أنها كانت تُديرها Three Arrows Capital، استنادًا إلى ديناميات السوق الحالية وفعل بلومبرغ الفارغ بشكل متعمد لبيانات موقف GBTC لشركة Three Arrows Capital في نفس اليوم.

س: الشركة النجمية التي ارتفعت على الرافعة النهائية سقطت في النهاية بسبب الرافعة. كما قال شتيفان تسفيج: “ربما كان شابًا جدًا في ذلك الوقت ليعلم أن جميع الهدايا التي قدمتها القدر قد تم تسعيرها بالفعل سرًا”.
A: تحت أزمة السيولة، لا يمكن لأحد أن ينجو بمفرده. سوق الثور العامة التي تم إنشاؤها بسبب شراء المؤسسات لـ BTC أخذت في النهاية تنهار عند تصفية الأصول المرتبطة بالرافعة المالية للمؤسسات. ستتلاشى النجوم مع مرور الوقت. سوق الدب بالتأكيد ستأتي مع مخاطر التصفية.

لا تنسى الاشتراك في قناتنا على يوتيوب، والإعجاب والتعليق على هذا الفيديو: https://youtu.be/xeugS9W_W5A