介紹

再押注戰爭正在升溫。挑戰EigenLayer的壟斷地位的另一個新協議Symbiotic由Lido支持。最新的參與者在協議設計和業務發展夥伴關係方面帶來了競爭優勢。在我們深入研究再押注中的新競爭動態之前，我們需要首先了解現有設置中的關鍵風險。

今天重新抵押出现问题

這是如何重新抵押工作的今天：Bob將eth/steth存入像ether.fi、renzo或swell這樣的流動重新抵押協議，然後將其委託給eigenlayer節點操作員，然後安全地返回一個或多個avss以將一些收益返回給bob。

這個現有的設置存在著一個複利風險，而這種風險在於它的一刀切特性。Eigenlayer節點運營商處理數十萬資產，用於驗證多個AVSS。這意味著Bob對節點運營商選擇的底層風險管理沒有發言權。

確定，Bob 可以嘗試選擇一個“更安全”的節點運營商，但運營商正在與其他數百個想要獲得您的重新抵押押金的運營商進行一場競爭，而所有運營商都有動機盡可能驗證多個 AVSS，以最大程度地提高您的收益。

在 eigenlayer 的節點運營商頁面上快速查看，我們可以看到許多這樣明確的廣告。

這種競爭的狀態可能導致一種不希望看到的糟糕結果：每個節點操作者都會保護他們認為是絕對可靠的avs。當avs被干擾並發生懲罰事件時，無論鮑勃從哪個操作者選擇，都會影響到他。

進入Gate Mellow Finance

mellow解決了這個問題（某種程度上）。同時也被稱為“模塊化lrt”，mellow是在restaking堆疊中的中間件層，提供可定制的流動restaking保險庫。通過mellow，任何人都可以成為自己的ether.fi或renzo，並啟動自己的lrt保險庫。這些在mellow上的第三方“策展人”將完全控制接受哪些restaking資產，然後用戶根據自己的風險偏好選擇並支付費用。

來源:Twitter

這裡有一個荒謬的例子：愛麗絲是一個死忠的狗狗幣支持者，她正在尋找她的狗狗幣資產的收益。她在 Mellow 上看到一個名為 Doge4Lyfe 的保險庫，將她的狗狗幣存入 Doge4Lyfe 保險庫，獲得再抵押的收益，支付一筆小費給運營商，然後收到一個名為 RstDoge 的 LRT，她可以在 DeFi 的其他地方作為抵押品。目前這是不可能的，因為 EigenLayer 沒有將 Doge 列入白名單。即使 Sreeram 改變對 Doge 的態度，節點運營商面臨的前述不一致的激勵依然存在。

如果這聽起來很熟悉，那是因為在DeFi貸款中提供了類似的服務，其中包含Morpho，Gearbox等協定，或者正如上一個週期的DeFi老手可能記得的那樣，現已棄用Fuse 協議 by rari. 例如，Morpho可以通過自定義風險參數創建借貸保險庫。這使得用戶可以從具有獨特風險配置文件的保險庫借用資產，而不是從Aave的一個風險大小適合所有人的池子中借用。在即將到來的v4升級中，Aave還計劃通過隔離借貸池來升級協議。

醇厚 x 共生 x 麗都戰略

由於Mellow只是一個中間層的再抵押協議，它在保險庫中的資產必須被再抵押到其他地方。有趣的是，Mellow在策略上與EigenLayer沒有合作，而是與即將推出的再抵押協議Symbiotic進行了戰略對齊，該協議顯著地得到了Lido的創投部門Cyber·Fund和Paradigm的支持（後者也是Lido的支持者之一）。

與Eigenlayer或Karak不同，共生特徵支持任何ERC-20代幣的多資產存款，使其遠遠超過最無許可權。從ETH到最惡劣的memecoin都可以被用作再抵押貨幣，以保證AVS的安全。這可能打開了加密惡劣行為的最壞過分之門：想像一個由再抵押DOGE作為抵押品的共生AVS。

來源: Twitter

雖然技術上都是可以實現的，但這並不符合Mellow產品的模塊化特性的初衷，該特性旨在允許第三方金庫管理員根據設計進行無限的再押息組合。在這裡，Mellow與共生集成的理由變得清晰，因為資產仍然在其他再押息協議（如Eigenlayer或Karak）上受到許可。

迄今為止，許多策展人已經加入了Mellow來開設自己的LRT保險庫。毫不奇怪，大多數策展人都使用STETH作為抵押品，因為Lido與Mellow的密切關係（稍後會詳細談論此事）。

例外的是兩個接受 susde 和 ena 的 ethena 保險庫。是的，Mellow 已經成功啟用了 ethena - 它的第一個 susde 保險庫已經被填滿。

Mellow策略的最后一部分在于其参与最近宣布的“Lido聯盟“，一個與麗都結盟專案的官方公會。Mellow通過LIDO的STETH沉積物的直接漏鬥從中受益，這解釋了為什麼它很有前途10% 的 mlw 代幣供應 (100b)對於合作夥伴關係，Gate 則因試圖從其他具有流動性再押金競爭對手手中奪回 steth 資本而獲益。自從 2024 年流動性再押金元起飛以來，lido 的增長一直停滯不前，因為流動性被從 LRT 競爭對手那裡抽走。

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市場吸引力

相對於EigenLayer或Karak，Symbiotic相對於競爭的優勢來自於其與Lido的緊密集成。其想法是，Lido節點運營商可以通過Mellow/Symbiotic啟動自己的LRT，並在Lido生態系統中內部化額外的WSTETH收益層，從而向Lido DAO回報價值。

將steth存入Mellow保險庫現在可以獲得收益四層收益在各自保險庫的 lrt 代幣之上：

• 斯·阿皮
• mellow點
• 共生點
• 重新抵押 APY（當 AVSS 在共生環境中啟用時）

自共生開放存款不到兩個星期，已經有316萬美元的總鎖定價值。

另一方面，mellow已经积累了374美元的tvl。这两者都还比较早，但这是lido正在做一些令人看好的迹象。

截至6月20日，Pendle上已推出了四个Mellow池：

目前，只有甜蜜積分在這些池塘上是合格的，直到共生帽子被提高。 為了補償，Mellow 正為存款打 3 倍積分（如果您直接在 Mellow 上存款，則為 1.5 倍）。鑒於到期日極短，這些資金池的流動性也相當低，因此如果您想購買 YT，滑點相當高。現在的最佳策略可能是PT固定收益率，在所有四個金庫中，PT固定收益率在17-19%的年利率範圍內相當高（按最高固定收益率排序）這裡。

重新抵押景觀摘要

质押战争变得复杂，让我们快速总结一下。截至今天，有三个主要的质押平台。按 TVL 排名，它们分别是 eigenlayer，karak 和 symbiotic。

所有三個重投平台都提供將安全性出售給AVSS的服務。鑒於ETH的主導地位和深度流動性，StETH成為EigenLayer的明顯抵押品選擇。而Karak，在先前的文章中提及，已將重質押抵押品集從ETHLST擴展到穩定幣和WBTC抵押品。現在，Symbiotic正在挑戰極限，允許使用任何ERC-20抵押品。

與此同時，像ether.fi、swell和renzo這樣的lrt協議發現了機會，開始與lido競爭他們自己的擔保品積分活動。

在DeFi領域，Lido一直佔據著主導地位，但最近開始失去市場份額給LRT協議。對於Lido來說，一個簡單的回應也許是從lst戰略性地將steth轉移到lrt資產. 相反，里多將保持斯特作為lst，但將建立自己的restaking生態系統並在其中保留斯特。為此，里多正在支持共生和寧靜作為“里多聯盟”的一部分，提供一個無需許可的、模塊化的restaking產品。簡而言之，銷售宣傳如下:

• 親愛的代幣項目，不要等待 EigenLayer 審核你的代幣，請前往 Symbiotic，並自主啟動您自己的 LRT。
• 親愛的用戶，請不要再將您的Wsteth存入Lrt競爭對手，請將其交給Mellow以獲得更好的風險調整回報。

結論

隨著重新投入空間的競爭加劇，這裡有一些需要考慮的想法：

1. 真正需要重新抵押多少AVS需求？我们甚至需要这么多重新抵押玩家吗？截至今天，只有EigenLayer有实时AVS。在约5.33m ETH的TVL中，总共有~22.6M以约4.24倍的质押率，在13个AVSS中重新质押eth。
2. 與再抵押平台相關的主要趨勢是競相整合盡可能多的資產進行再抵押。後來的競爭者EigenLayer等，如Karak，試圖通過使用WBTC抵押品、穩定幣和Pendle PT資產來區別自己。Symbiotic更進一步允許使用任何ERC-20代幣，但將資產策展留給了第三方Mellow Vault創建者。儘管最為嚴格，EigenLayer仍然在TVL方面保持著巨大的領先優勢。此外，關於是否允許非以太坊資產用於鏈安全的問題還有待裁決。
3. 這對LRT協議意味著什麼？確保與之類似地與共生進行集成並沒有任何阻礙，事實上Renzo已經這樣做了。共生的設計極具最大的無權限性，LRT協議沒有理由忠於EigenLayer，並且希望在Lido再抵押生態系統中獲得一些市場份額，然後Mellow在該二級市場中獲得壟斷地位。然而，是否存在競爭張力呢？如上所述，Lido的目標是重新確立Steth的主導地位，而共生和Mellow都是由流動抵押巨頭支持的項目。該目標與納入共生的Eeth、Ezeth、Sweth等完全相悖。有趣的是看到Lido如何解決這個折衷。
4. 從建築師的角度來看，自己的鏈的經濟安全性越來越容易啟動。EigenLayer讓這變得更為便利，而Mellow X共生堆疊上的非許可金庫更是使其變得更為如此。像Ethena這樣的主要參與者已經宣布了允許的計劃sUSDe和ena的重新质押相互关联，以确保其即将到来的ethena链的安全而不是期望eigenlayer或karak將ena作為重新抵押的白名單。
5. 這對Lido DAO和LDO代幣持有者意味著什麼？DAO從所有STETH抵押獎勵中收取5%的費用，並在節點運營商、DAO和保險基金之間分配，因此在Lido（而不是LRT協議）中抵押的ETH越多，對DAO的收入就越多。然而，從Lido努力構建自己的重新抵押生態系統到LDO代幣本身，並沒有明確的價值累積途徑，它仍然只是一個治理代幣。

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